多重因素“穩(wěn)住”LPR報價 MLF利率下行預(yù)期仍存

    全面降準落地后，新一期貸款市場報價利率（LPR）發(fā)布。7月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與上月持平。

    自去年4月以來，LPR已連續(xù)15個月“原地踏步”。多位專家表示，最新LPR保持不變，與本月的中期借貸便利（MLF）利率并未改變、銀行壓降點差存在壓力以及外部制衡因素相關(guān)，這與為實體經(jīng)濟降成本的初衷并不背離。未來，央行將繼續(xù)保持流動性合理充裕，并將繼續(xù)促進中小微企業(yè)的融資成本穩(wěn)中有降。

    多重因素影響LPR報價連續(xù)15月未變

    此前，隨著央行全面降準落地，市場上關(guān)于“LPR將會下調(diào)”的猜測逐步升溫。有市場人士預(yù)期，本期LPR報價或?qū)⑾抡{(diào)，原因在于央行降準釋放長期資金，降低了銀行的負債成本，政策意圖是引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本下降。

    最新公布的LPR并未如市場預(yù)期出現(xiàn)下調(diào)。在業(yè)內(nèi)人士看來，這受多重因素影響。一方面，LPR報價以MLF利率加點形式形成。MLF利率是LPR的“錨”，對LPR報價起到?jīng)Q定作用。

    7月15日，降準生效當(dāng)日，央行發(fā)布公告稱，考慮到目前正值稅期高峰等因素，金融機構(gòu)對中長期資金仍有一定需求，開展1000億元MLF操作和100億元逆回購操作。從操作結(jié)果看，MLF利率和公開市場逆回購利率均維持不變。

    方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家顏色表示，在新的貨幣政策框架下，MLF利率是貸款的利率基礎(chǔ)和中樞，LPR報價更多跟隨MLF的利率報價。“MLF利率不動，LPR大概率也不會動”。

    “基于歷史經(jīng)驗，7月15日，央行縮量續(xù)做MLF，但并未下調(diào)MLF利率，預(yù)示著本月LPR大概率保持不變。”中國民生銀行首席研究員溫彬認為，自去年5月以來，貨幣政策逐步回歸常態(tài)，MLF利率保持不變，故LPR利率保持穩(wěn)定。

    另一方面，由于LPR構(gòu)成的另一部分是銀行的加點，而目前流動性改善情況尚不足以帶動LPR下調(diào)，銀行壓降點差存在一定壓力。

    溫彬表示，目前降準已經(jīng)落地，但是短期內(nèi)對降低銀行體系資金成本的作用有限。

    江海證券首席經(jīng)濟學(xué)家屈慶認為，全面降準雖然讓銀行降低了成本，但是降低幅度有限。如果銀行壓縮報價的加點幅度，銀行將面臨較大的資金成本壓力。

    外部制衡因素也對下調(diào)LPR構(gòu)成壓力。溫彬表示，當(dāng)前，外部環(huán)境中的不確定因素有所增多——6月美聯(lián)儲議息會議傳遞出超預(yù)期“鷹派”信號、美國新增非農(nóng)就業(yè)明顯改善、通脹率持續(xù)上升、美元持續(xù)走強等跡象都在提醒市場，要警惕美聯(lián)儲提前轉(zhuǎn)向的風(fēng)險。這也是我國在調(diào)整包括LPR在內(nèi)的利率水平時，需要考慮的現(xiàn)實問題。

    MLF利率下降預(yù)期仍存

    在業(yè)內(nèi)人士看來，最新LPR報價未出現(xiàn)下調(diào)，與為實體經(jīng)濟降成本的初衷并不背離。

    最新數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)貸款利率、小微企業(yè)新發(fā)貸款合同利率、制造業(yè)貸款合同利率同比均有不同程度的下降。央行數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，企業(yè)貸款利率為4.63%，同比下降0.16個百分點；小微企業(yè)新發(fā)貸款合同利率5.18%，分別比上年同期和2019年同期低0.3個和1.06個百分點；制造業(yè)貸款合同利率4.13%，比上年同期低0.25個百分點。

    “這說明即使在LPR保持不變的情況下，金融部門仍通過結(jié)構(gòu)性政策推動降低實體經(jīng)濟融資成本。”溫彬說。下一階段，貨幣政策將在保持穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，繼續(xù)通過結(jié)構(gòu)性政策工具鼓勵和引導(dǎo)金融機構(gòu)持續(xù)加大對高端制造、綠色金融、小微企業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，切實降低實體經(jīng)濟的綜合融資成本。

    此前，關(guān)于“降準”之后會否“降息”，中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰7月13日在國新辦新聞發(fā)布會上回應(yīng)，降準是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)流動性操作，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有發(fā)生改變。孫國峰強調(diào)，將鞏固貸款實際利率下降成果，促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。

    貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭的前提下，業(yè)內(nèi)認為，后續(xù)MLF利率下降依然可期。光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，讓利實體經(jīng)濟需要更多控制負債成本舉措。目前對公貸款利率處于較低水平，繼續(xù)下降空間十分有限。在此情況下，若通過LPR報價下調(diào)方式讓利實體經(jīng)濟，需要“鋪墊性”下調(diào)MLF利率，帶動金融市場端利率恒久性下移，且需要銀行承擔(dān)一定的“損失吸收率”。