萬億降準落地 央行續(xù)作MLF利率不變釋放穩(wěn)健信號

    證券時報記者 孫璐璐

    在1萬億全面降準落地的同時，央行還“祭出”中期借貸便利（MLF）和逆回購。人民銀行昨日發(fā)布公告稱，7月15日，人民銀行下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)），釋放長期資金約1萬億元?？紤]到目前正值稅期高峰等因素，金融機構(gòu)對中長期資金仍有一定需求，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展1000億元MLF操作和100億元逆回購操作。從交易結(jié)果看，MLF和公開市場逆回購利率均維持不變。

    綜合多位受訪的分析人士的觀點來看，一方面是因為央行已形成每月中旬操作一次MLF的慣例，此次小規(guī)模續(xù)作更具有象征意義，反映出延續(xù)月度一次MLF的傳統(tǒng)；另一方面，本月有4000億MLF到期，但央行只縮量續(xù)作1000億，也是為了適度收回降準帶來的流動性，但無論怎么操作，依然會有流動性的凈投放；此外，此次續(xù)作MLF更應關(guān)注利率，央行借續(xù)作MLF釋放維持政策利率不變的信號，契合穩(wěn)健貨幣政策的取向。

    降準了

    為何還投放“麻辣粉”

    7月15日央行共投放流動性1.11萬億元，當天共有4000億MLF和100億逆回購到期，實現(xiàn)流動性凈投放7000億元。

    實際上，自央行上周宣布全面降準以來，市場流動性更趨寬松，主要資金利率不斷下行。7月15日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）各期限品種利率均有下行，銀行間存款類金融機構(gòu)質(zhì)押式回購利率（DR007）加權(quán)平均利率已降至2.16%附近，低于同期限的政策利率。

    天風證券首席固定收益分析師孫彬彬表示，從流動性溢價指標模型的監(jiān)測看，市場流動性在7月7日國常會宣布適時使用降準工具之后回到了“較寬松”水平，中長期流動性預期也開始調(diào)整，反映出市場對于未來流動性環(huán)境收緊的預期開始弱化。同時，股市的板塊分化也反映出市場對流動性預期的變化。7月第二周，成長板塊和周期板塊上漲，但金融板塊和消費板塊下跌，體現(xiàn)了流動性寬松和基本面滯脹兩種預期共存。

    對于在當前市場流動性充裕且有全面降準替換到期MLF的情況下，央行為何還要再投放1000億MLF，光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰對證券時報記者表示，央行繼續(xù)操作MLF可能更多是出于維持MLF操作頻率的角度考慮。目前央行已形成每月15日操作一次MLF的慣例，當前1年期國有行股份制銀行的同業(yè)存單利率（NCD）低于1年期MLF利率，說明市場對于1年期資金的需求并不大，市場流動性充裕，這種情況下央行還要小額續(xù)作MLF更多是出于維持MLF常態(tài)化操作頻率的角度考慮。

    要維持MLF操作頻率的同時，MLF的操作量和中標利率就更能反映央行的貨幣政策取向。東方金誠首席宏觀分析師王青則表示，本月MLF操作利率未作調(diào)整，釋放兩個信號：一是政策利率不動，表明本次全面降準更多屬于針對小微企業(yè)等實體經(jīng)濟的定向支持措施，并非貨幣政策從數(shù)量到價格全面轉(zhuǎn)向?qū)捤?；二是為促進小微企業(yè)融資成本下降，監(jiān)管層優(yōu)先選擇全面降準，而政策信號意義更強的政策利率保持不動，體現(xiàn)了貨幣政策仍然注重在穩(wěn)增長、防風險和控通脹之間保持平衡。

    LPR利率

    是否下調(diào)分歧大

    值得注意的是，在此次MLF利率維持不變的同時，市場更關(guān)注本月20日公布的貸款市場報價利率（LPR）到底是否會調(diào)整。

    “市場對于本月MLF利率維持不變是有共識的，畢竟如果在全面降準落地的同時，政策利率再跟著下調(diào)，就會向市場釋放明顯的貨幣政策寬松信號，這不符號央行強調(diào)的穩(wěn)健貨幣政策的取向。但市場對于20日LPR利率究竟會不會下調(diào)還是有明顯分歧的。”王一峰稱。

    預判LPR利率下降或維持不變的雙方都有各自的理由。王青認為，降準決定發(fā)布后，包括3月期Shibor、銀行同業(yè)存單利率在內(nèi)的中端市場利率下行幅度較大，銀行邊際資金成本有所下降。此外，降準本身可降低金融機構(gòu)資金成本每年約130億元，而6月初監(jiān)管層已通過優(yōu)化存款利率監(jiān)管緩解了銀行存款成本上行壓力。由此判斷，不排除本月20日公布的1年期LPR報價小幅下調(diào)5個基點的可能。也就是說，全面降準有可能觸發(fā)市場化降息進程，進而打破此前1年期LPR報價與1年期MLF利率之間點差固定在90個基點的局面，帶動利率市場化再進一步。

    “近期同為關(guān)鍵市場利率的10年期國債收益率下行幅度較大，或意味著市場對1年期LPR報價下調(diào)已有所預期。不過，考慮到當前房地產(chǎn)市場調(diào)控態(tài)勢，即使1年期LPR報價下調(diào)，主要針對居民房貸的5年期LPR報價也不會隨之下調(diào)。”王青稱。

    不過，王一峰則認為，根據(jù)歷史經(jīng)驗，LPR與MLF深度“錨定”，MLF起到了“貸款基準利率的基準”的作用，降準操作并不必然導致LPR報價下調(diào)。

    方正證券首席經(jīng)濟學家顏色也認為，LPR單獨下行的可能性較低，因為其單獨下行的指向性過強。如果央行明確讓MLF利率不降，而LPR降5BP，其指向就在于希望降低融資成本，并保持穩(wěn)健的貨幣政策。重要的還是MLF利率動不動，LPR是否會下降5BP無傷大雅，不會改變央行的根本態(tài)度。