央行近日連續(xù)開展14天逆回購 維護(hù)月末資金面平穩(wěn)

    央行分別于8月21日、24日、25日3次開展14天逆回購操作，這種在非月末時(shí)點(diǎn)連續(xù)開展14天逆回購操作的“非常規(guī)”舉措，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行“鎖短放長(zhǎng)”、抬高資金利率的擔(dān)憂。對(duì)此，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，央行此舉意在維護(hù)月末資金面平穩(wěn)，無需過度解讀。

    江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶認(rèn)為，結(jié)合昨日央行僅開展2000億元7天逆回購操作來看，證明央行近期投放14天逆回購的目的是放長(zhǎng)錢維穩(wěn)資金而非“鎖短放長(zhǎng)”。

    在央行連續(xù)開展逆回購操作、頻頻向市場(chǎng)投放流動(dòng)性后，前期趨緊的資金壓力得到緩解。昨日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）短端品種多數(shù)下行，其中隔夜Shibor下行33.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.63%。

    梳理央行逆回購?fù)斗艢v史顯示，2016年8月底至2016年底，央行頻繁啟用14天逆回購操作向市場(chǎng)投放資金，在緩解流動(dòng)性供需壓力的同時(shí)，通過“鎖短放長(zhǎng)”抬高資金成本。此后，自2017年初至2018年初，為了配合外部匯率維穩(wěn)和內(nèi)部去杠桿、防控資金空轉(zhuǎn)等要求，央行多次采取14天逆回購常態(tài)操作嵌套28天逆回購的方式，代替7天逆回購操作，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性投放力度大幅減弱。

    從2018年三季度起，14天及以上期限逆回購操作主要集中于春節(jié)前后、季末、年中和年末，并主要集中在當(dāng)月中下旬。

    然而本次央行重啟14天逆回購，打破了2018年三季度以來的操作規(guī)律，因此引發(fā)市場(chǎng)猜想：一方面，本次重啟14天逆回購并未處于季末時(shí)點(diǎn)；另一方面，若8月21日和24日開展14天逆回購操作以維護(hù)月末資金面，央行在8月25日再次開展的14天逆回購似乎不存在明顯必要性，7天逆回購足以滿足跨月資金需求。

    在貨幣政策逐步回歸常態(tài)、債券利率橫盤已久的市場(chǎng)環(huán)境下，央行這一操作引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。對(duì)此，多位市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，央行近期3次開展14天逆回購操作的主要原因是維護(hù)月末資金面平穩(wěn)，不具備貨幣政策轉(zhuǎn)向的特殊含義，無需過度解讀。

    “央行沒有理由也沒有動(dòng)力抬高資金利率。近期央行重啟14天逆回購操作，可以視為輔助對(duì)沖流動(dòng)性缺口，而非‘鎖短放長(zhǎng)’。”屈慶認(rèn)為，首先，受前期公開市場(chǎng)大額凈回籠和利率債集中發(fā)行影響，銀行體系出現(xiàn)了明顯的資金缺口。據(jù)他測(cè)算，4月至7月超儲(chǔ)率從2.0%降至1.1%，低超儲(chǔ)率疊加繳稅、繳款以及結(jié)構(gòu)性存款壓降帶來的結(jié)構(gòu)性資金需求，導(dǎo)致前期資金面趨緊。同時(shí)，繳稅后有跨月需求，跨月后利率債供給或?qū)⒃俅畏帕?，需要持續(xù)的資金投放用以對(duì)沖。其次，近期7天和14天逆回購都處于凈投放狀態(tài)，這與2016年央行“鎖短放長(zhǎng)”操作有著明顯區(qū)別。另外，資金及債券利率上行不利于實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)全年向市場(chǎng)主體讓利1.5萬億元的目標(biāo)。

    中信證券研究所副所長(zhǎng)明明表示，8月政府債券集中發(fā)行、財(cái)政支出節(jié)奏放緩導(dǎo)致銀行體系流動(dòng)性缺口巨大，央行加大流動(dòng)性投放，意在補(bǔ)充流動(dòng)性，而非變相“加息”。

    據(jù)明明判斷，央行持續(xù)投放大額流動(dòng)性，逐步緩解資金壓力，月末資金利率從高點(diǎn)回落后，或?qū)⒋蛳袌?chǎng)擔(dān)憂。明明建議，投資者可在短期內(nèi)關(guān)注債市超跌反彈的機(jī)會(huì)。