市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕 TMLF續(xù)做需求降低

    本周五（24日），去年二季度開展的2674億元定向中期借貸便利（TMLF）將到期。市場(chǎng)人士對(duì)此筆TMLF會(huì)否續(xù)做存有分歧。鑒于目前市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕，TMLF續(xù)做需求不大，即便續(xù)做也是縮量操作，操作利率亦有下調(diào)可能。

    銀行資金合理充裕

    截至目前，央行連續(xù)5個(gè)工作日未開展逆回購操作。22日，Shibor波動(dòng)平緩，隔夜品種持穩(wěn)于0.9%，7天、14天品種分別下行3個(gè)基點(diǎn)、1個(gè)基點(diǎn)，持續(xù)低于同期限央行逆回購操作利率，且利差還在走闊。但是，銀行間質(zhì)押式回購利率方面，DR001加權(quán)平均價(jià)上行約1個(gè)基點(diǎn)報(bào)0.9%，DR007加權(quán)平均價(jià)上行約4個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.31%。

    短端資金利率回升是否意味著資金面將收緊？光大證券首席固定收益分析師張旭認(rèn)為，當(dāng)前DR001、DR007升幅不大，屬于資金利率的正常波動(dòng)，銀行體系資金合理充裕的狀況還會(huì)維持一段時(shí)間。

    2月初以來，央行通過公開市場(chǎng)操作投放超3萬億元流動(dòng)性，利用定向降準(zhǔn)釋放超7000億元的低成本長(zhǎng)期資金，調(diào)降逆回購和中期借貸便利（MLF）操作利率30個(gè)基點(diǎn)，并下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率至0.35%。

    考慮到3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，4月作為季度首月是企業(yè)上繳前一季度所得稅的時(shí)間點(diǎn)，近期繳稅較為集中。不過，張旭表示，央行已于15日通過定向降準(zhǔn)、開展MLF操作釋放了流動(dòng)性，可以很好地對(duì)沖稅收因素?cái)_動(dòng)。

    張旭認(rèn)為，未來一段時(shí)間內(nèi)，央行的流動(dòng)性投放將以低成本、長(zhǎng)期限品種為主，例如降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)，實(shí)施時(shí)機(jī)將與政府債券發(fā)行的節(jié)奏相配套。此外，MLF操作較有可能保持每月一次的頻率，且操作時(shí)間大概率為每月中旬。公開市場(chǎng)逆回購操作規(guī)模會(huì)比較有限，主要起引導(dǎo)利率的作用。

    TMLF優(yōu)勢(shì)減弱

    對(duì)于將要到期的2674億元TMLF，市場(chǎng)人士認(rèn)為，由于資金利率行至低位，流動(dòng)性較為充足，TMLF的量?jī)r(jià)優(yōu)勢(shì)不如從前。

    首筆TMLF于去年1月落地，此后兩個(gè)季度均有新作，但去年四季度并未開展。今年1月23日，央行續(xù)做到期TMLF，操作利率不變，規(guī)?？s減超百億元。相比MLF，TMLF期限更長(zhǎng)，最多可續(xù)做兩次，期限可拉長(zhǎng)至三年。在創(chuàng)設(shè)之初，TMLF操作利率比當(dāng)時(shí)的MLF低15個(gè)基點(diǎn)，價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。不過，要獲取TMLF，銀行小微民營(yíng)企業(yè)貸款增量必須達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)。

    中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，TMLF的作用和效果已被其他貨幣政策工具所替代。首先，此前普惠金融定向降準(zhǔn)釋放了長(zhǎng)期低成本資金，而且覆蓋面較寬。其次，MLF操作利率已下調(diào)至2.95%，大幅低于TMLF目前3.15%的操作利率。

    張旭認(rèn)為，當(dāng)前的市場(chǎng)利率大幅低于MLF和TMLF的操作利率，金融機(jī)構(gòu)新做以及續(xù)做TMLF的需求都比較小，很可能未來TMLF不再會(huì)有新做，存量也會(huì)隨著時(shí)間的推移逐漸到期。

    也有分析人士認(rèn)為，央行可能不會(huì)全額續(xù)做。一旦續(xù)做，價(jià)格應(yīng)該會(huì)相應(yīng)下調(diào)。中銀國(guó)際證券固定收益首席分析師楊為敩預(yù)計(jì)，如果續(xù)做，TMLF操作利率可能下調(diào)30個(gè)基點(diǎn)?？紤]到去年11月MLF操作利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，但今年1月續(xù)做的TMLF并未跟進(jìn)，續(xù)做時(shí)操作利率調(diào)降35個(gè)基點(diǎn)亦有可能。