人民幣資產(chǎn)吸引力強(qiáng) 境外長錢加倉勢頭猛

    “外資仍將是2020年A股重要的增量資金來源。”眾多投資機(jī)構(gòu)對2020年資本市場的預(yù)判高度一致。在2019年加速增配人民幣資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，外資明年將更加主動(dòng)地配置中國股市債市標(biāo)的。

    專家認(rèn)為，基本面穩(wěn)中向好、人民幣資產(chǎn)估值相對較低、金融開放加速等因素是吸引境外長錢持續(xù)流入的重要原因。而開放帶來的不僅僅是資金，更是規(guī)則與國際接軌。在守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線基礎(chǔ)上，境外長錢的流入將深刻影響資本市場的定價(jià)邏輯和投資生態(tài)。

    加倉進(jìn)行時(shí)

    “買買買”是外資今年投資中國資本市場的關(guān)鍵詞，股債市場雙雙呈凈買入態(tài)勢。

    央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，外資持有中國股票、債券規(guī)模分別達(dá)17685.54億元、21840.75億元，均創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來歷史新高，較2018年底持倉均有較大幅度增長。

    此外，截至12月19日，滬深港通北上資金年內(nèi)累計(jì)凈買入逾3300億元。

    外資持續(xù)加倉的背后，一方面是中國股市債市納入國際主流指數(shù)或納入權(quán)重不斷提高，被動(dòng)型配置需求大量釋放。4月，彭博公司將人民幣計(jì)價(jià)的中國國債和政策性銀行債券納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，并將在20個(gè)月內(nèi)分步完成。完成納入后，人民幣計(jì)價(jià)的中國債券將成為繼美元、歐元、日元之后第四大計(jì)價(jià)貨幣債券。6月，A股順利納入富時(shí)羅素指數(shù)。11月，MSCI順利完成A股以20%的納入因子部分納入MSCI指數(shù)。

    另一方面是外資投資中國資本市場的便利性不斷提高。比如，繼9月取消QFII、RQII額度限制后，央行、外匯局公布了《境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資資金管理規(guī)定（征求意見稿）》，從本外幣一體化管理、簡化資金匯出入手續(xù)等多個(gè)方面進(jìn)一步便利境外資金入市。此外，制度規(guī)則持續(xù)完善，營商環(huán)境不斷優(yōu)化。世界銀行發(fā)布的《全球營商環(huán)境報(bào)告2020》顯示，中國營商環(huán)境全球排名繼去年從此前的78位躍至46位，今年再度升至第31位，我國已連續(xù)兩年被世界銀行評(píng)選為全球營商環(huán)境改善幅度最大的10個(gè)經(jīng)濟(jì)體之一。

    更重要的是，人民幣資產(chǎn)估值的吸引力足夠大。在目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞⑷蜇?fù)利率債券規(guī)模倍增的背景下，中國是主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中唯一的貨幣政策保持常態(tài)的國家，人民幣資產(chǎn)估值仍然偏低，穩(wěn)定性更強(qiáng)，中國成為全球資金的“洼地”。

    機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，目前A股外資持股占比在3%左右，仍然較低，未來外資加倉空間非常大。

    資金將持續(xù)凈流入

    中信證券策略首席分析師秦培景認(rèn)為，外資依然是2020年A股重要的增量資金來源，主動(dòng)配置的動(dòng)力會(huì)更強(qiáng)。

    “未來幾年正是國際權(quán)益和債券市場綜合指數(shù)開始提高中國市場納入比重的時(shí)期。隨著中國市場的指數(shù)占比提高，追蹤這些指數(shù)的被動(dòng)型或者主動(dòng)型基金會(huì)帶來新的外資流入增量。”光大證券的一份研報(bào)認(rèn)為，綜合金融開放、國際政策和基本面來看，從2020年到2022年，國際資本流入中國的年均金額可能接近2萬億元，這將給中國資本市場增添新動(dòng)力。

    基本面上，盡管明年中國經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，但仍將保持6%左右的增速，穩(wěn)中向好的長期趨勢未變。政策面上，穩(wěn)字當(dāng)頭，強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控將為穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)保駕護(hù)航。更重要的是，金融業(yè)雙向開放、資本市場深改將“成熟一項(xiàng)，推出一項(xiàng)”，持續(xù)增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的吸引力。

    國際市場對中國不斷提升對外開放水平非常關(guān)注，包括金融業(yè)等在內(nèi)的行業(yè)均在加速打開對外窗口，建議把握好節(jié)奏，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)對外資的正向激勵(lì)，提升資本運(yùn)作效率。高盛首席亞太經(jīng)濟(jì)學(xué)家迪安竹表示。

    不少外資機(jī)構(gòu)正加速布局中國市場。目前，野村東方國際證券、摩根大通證券（中國）兩家外資控股券商獲準(zhǔn)開業(yè)，還有數(shù)家外資控股券商的申請正在審批中。

    “中國資本市場改革必須創(chuàng)造更好的資本形成機(jī)制，便利國內(nèi)外投資者參與中國經(jīng)濟(jì)增長。”高盛董事長兼首席執(zhí)行官蘇德巍日前透露，“高盛中國團(tuán)隊(duì)已向董事會(huì)提出5年期商業(yè)計(jì)劃。高盛希望未來5年內(nèi)在中國增加資本投資，并增加雇員。”

    新生態(tài)悄然醞釀

    專家認(rèn)為，外資將成為影響中國資本市場的一股重要力量，正在并將繼續(xù)給資本市場生態(tài)帶來多方面影響。

    境外長錢入市有望推動(dòng)長期投資、價(jià)值投資理念加速形成。多家券商發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，高分紅、低波動(dòng)、低估值是外資選股的重要標(biāo)準(zhǔn)。中泰證券研究發(fā)現(xiàn)，按北上資金持股比例將股票分為十個(gè)組合，持股占比越高的股票組合，表現(xiàn)出的大市值、高ROE特征越明顯，即龍頭股更受外資青睞。中信證券研報(bào)稱，銀行、非銀金融、汽車、家電和醫(yī)藥等主要的低估值板塊是外資增配的重心，預(yù)計(jì)這個(gè)趨勢至少能持續(xù)到明年二季度。

    隨著外資持股占比提高，外資的這種投資理念有助于改變A股市場炒差、炒新、炒殼的氛圍，未來市場整體換手率將不斷下降，與海外市場聯(lián)動(dòng)性將增強(qiáng)。

    開放不僅僅是吸引資金，更重要的是借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，推進(jìn)資本市場制度層面與國際接軌。從債券市場來看，興業(yè)證券黃偉平團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，債市開放以及納入國際指數(shù)的要義不是要素流動(dòng)，而是規(guī)則與全球接軌。“在關(guān)心流入多少外資和拉低收益率多少個(gè)基點(diǎn)之余，思考外資對固收行業(yè)生態(tài)和競爭格局的改變可能更為重要。”同理，股市開放也如此，比吸引外資流入更重要的是基礎(chǔ)設(shè)施和制度規(guī)則等“軟件”與國際接軌，并與全球金融市場形成互聯(lián)互通的整體。

    開放將倒逼改革提速。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷說，對外開放和機(jī)制改革可以相互促進(jìn)。一方面，沒有機(jī)制上的改革和完善，對外開放的力度和深度就會(huì)受限制，外資參與的積極性就難提升，即使外資一定程度上進(jìn)入，恐怕也要“入鄉(xiāng)隨俗”；另一方面，對外開放的過程中，外資金融機(jī)構(gòu)的投資行為、對監(jiān)管的需求等都能促進(jìn)A股市場化機(jī)制的改革和完善。

    專家提醒，開放必須“放得開、看得清、管得住”。隨著資本市場國際化程度越來越高，監(jiān)管部門必須高度重視嚴(yán)防國際金融市場風(fēng)險(xiǎn)傳染、掌握本土核心資產(chǎn)定價(jià)權(quán)等問題。