貨幣調(diào)控將重在結(jié)構(gòu)而非總量

    12日，中共中央政治局常委、國務(wù)院總理李克強主持召開經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會強調(diào)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。他指出，要保持宏觀政策穩(wěn)定，更有效運用好宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)工具。

    穩(wěn)定、更有效，指出了今后一段時間宏觀調(diào)控的要點。分析人士指出，當前內(nèi)外部環(huán)境更趨復(fù)雜，貨幣政策多目標平衡問題更加突出，精準施策是形勢所需、大勢所趨，結(jié)構(gòu)性調(diào)控手段更有用武之地，做好政策協(xié)調(diào)配合也很關(guān)鍵。

    貨幣政策似乎正面臨“兩難”局面。一方面，結(jié)構(gòu)性通脹壓力有所加大；另一方面，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴峻，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，需擴大需求、保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

    防風(fēng)險、控杠桿、降成本等同樣不可偏廢，貨幣政策“既要，又要”的問題更加突出。近段時間，從“麻辣粉”（MLF）降價峰回路轉(zhuǎn)，到“特麻辣粉”（TMLF）操作意外“爽約”，看似矛盾的動作折射出貨幣調(diào)控的難度。

    兼顧多重目標，政策制定者需用好政策手段、做好政策協(xié)調(diào)配合，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效。

    用好政策手段體現(xiàn)為合理把握操作節(jié)奏和力度，做到恰到好處。面對經(jīng)濟下行壓力，貨幣政策應(yīng)適時加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保持流動性合理充裕，但也應(yīng)注意避免刺激通脹預(yù)期，避免刺激市場主體大幅加杠桿，還應(yīng)處理好現(xiàn)在和未來的關(guān)系，珍惜好貨幣政策空間，不宜用力過猛、不宜提前透支。近一段時間，央行貨幣調(diào)控對節(jié)奏的把握、對量價的拿捏已有所不同。

    用好政策手段還體現(xiàn)為選好工具品種和組合，做到量體裁衣。在當前形勢下，一是多用改革的辦法，疏通政策傳導(dǎo)，促使實際利率水平明顯降低，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是小微、民營企業(yè)的支持力度。二是用好結(jié)構(gòu)性工具，發(fā)揮其定向調(diào)控、精準滴灌的作用。相比總量工具，結(jié)構(gòu)性工具通過設(shè)置前提條件或管控資金流向，更有利于影響資金流向，同時避免用力過猛，不失為較好的選擇。隨著MLF利率下調(diào)，本月LPR重拾下行是大概率事件，后續(xù)定向降準、TMLF、PSL等仍有操作空間，后續(xù)政策工具繼續(xù)創(chuàng)新也不無可能。

    做好政策協(xié)調(diào)配合，涉及財政、貨幣、就業(yè)、區(qū)域等多種政策，重點仍是實現(xiàn)財政與貨幣政策的協(xié)同。在貨幣政策制約因素增多局面下，穩(wěn)增長任務(wù)更加倚重積極財政。此外，用好“準財政”手段也是當下的一個思路。后續(xù)央行仍可能加大PSL投放力度，通過政策性銀行加大對專項債項目的配套融資，進一步撬動專項債資金杠桿。

    總之，貨幣調(diào)控難以收緊，但兼顧多目標的難題同樣棘手。后續(xù)政策著力點將在結(jié)構(gòu)而非總量，做好政策協(xié)調(diào)配合、發(fā)揮政策合力也很關(guān)鍵。