全球降息潮利好融資走出去 中企海外發(fā)債放量

    全球新一輪貨幣寬松潮的到來，正在悄然改變著債券市場的格局，中資企業(yè)海外發(fā)債也迎來有利的外部環(huán)境。

    沉寂一年后，今年上半年，中資美元債發(fā)行迎來爆發(fā)。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中資美元債發(fā)行量共計1191億美元，相比去年同期增長23%，包括房地產(chǎn)、城投公司在內(nèi)的各類板塊發(fā)行規(guī)模均放量。各路資金的不斷涌入，成為上半年（尤其是一季度）中資美元債上漲行情的最直接推手。

    展望下半年，盡管受監(jiān)管趨嚴、上半年“搶跑”效應影響，有分析認為下半年中資美元債發(fā)行量不會超過上半年，不過，拉長時間看，全球央行進入降息周期往往利好新興市場發(fā)債。

    摩根大通中國債務資本市場主管謝桐在接受證券時報記者專訪時表示，一般而言，全球主要國家降息，新興市場往往會受益，預計美國及其他發(fā)達經(jīng)濟體降息將會對亞洲債券市場持續(xù)產(chǎn)生積極影響，今年中資企業(yè)境外債券總發(fā)行量或高于去年，甚至有可能接近2017年的高點水平。

    上半年房企海外發(fā)債成絕對主力

    受全球降息致投資資金回流新興市場尋求高收益資產(chǎn)，以及海外發(fā)債監(jiān)管政策相對寬松等因素影響，上半年中資企業(yè)海外發(fā)債呈現(xiàn)量升價降的特點。

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中資美元債發(fā)行量共計1191億美元，相比去年同期增長23%。利率方面，中資美元債一季度收益率下行較快，進入二季度后趨勢有所放緩，板塊之間出現(xiàn)分化。

    分行業(yè)看，房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的中資美元債是絕對主力，幾乎占據(jù)了上半年中資美元債發(fā)行量的半壁江山。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年房地產(chǎn)美元債發(fā)行量已超過去年全年水平，截至7月底，房地產(chǎn)企業(yè)海外發(fā)債的新增發(fā)行量規(guī)模（不包括再融資）接近270億美元，創(chuàng)過去6年來新高。

    房企發(fā)債明顯放量也帶動收益率下行。據(jù)謝桐介紹，根據(jù)摩根大通亞洲美元房地產(chǎn)債券指數(shù)顯示，2017年該指數(shù)平均收益率約為4.1%，2018年為8.5%，今年截至7月底已達到5.9%左右，較2018年平均水平下降明顯。

    不過，房地產(chǎn)美元債發(fā)行爆發(fā)的同時結(jié)構(gòu)分化也在加劇。中金公司（03908）研報表示，上半年房企美元債發(fā)行放量主要由于境內(nèi)融資受限、境外需求上升以及發(fā)改委年初延長部分公司發(fā)行有效期等因素影響，不過房企海外發(fā)債仍呈現(xiàn)明顯分化：大型房企發(fā)行量占比高、融資成本降幅大、久期延長，中小房企發(fā)行量占比低且低資質(zhì)主體發(fā)行利率居高不下。

    今年上半年，海外發(fā)債的房企超過60家，其中恒大、融創(chuàng)、碧桂園（02007）、富力等前十大房企發(fā)行量占比約50%。發(fā)行成本上，上半年地產(chǎn)商平均發(fā)行成本為6.3%，二級收益率中位數(shù)約為6.6%，不過中小房企或者資質(zhì)較差的房企發(fā)債成本依舊居高不下，有的房企3年期美元債發(fā)行利率超15%。

    “一些大型房企在海外發(fā)債的歷史悠久，境外投資者比較熟悉，所以會相對受追捧。”謝桐稱，實際上，境外投資者會非常仔細透徹地分析發(fā)行人的信用基本面，不論中資企業(yè)是國企還是民企背景，純外資的機構(gòu)投資者會更看重發(fā)行人自身的資質(zhì)，比如公司審計師是誰、報表是否真實可信、財務狀況、業(yè)務風險等。

    下半年發(fā)行規(guī)模或難超上半年

    展望下半年海外發(fā)債情況，盡管受監(jiān)管政策趨緊、上半年“搶跑”效應消退等因素影響，中資企業(yè)境外融資的火爆程度可能會不及上半年，但全年總體情況仍有望明顯好于去年。更為重要的是，全球央行開啟新一輪降息潮，將對包括中國在內(nèi)的新興市場債券形成長期利好。

    中金公司研報認為，下半年受監(jiān)管政策限制等影響，中資美元債新增供給可能不會大幅增加，預計難以超過上半年水平。今年上半年供給整體放量的原因主要有三方面：一是年初政策鼓勵支持境外發(fā)債，部分公司的外債發(fā)行有效期延長半年至6月底，使得新的發(fā)債需求提前釋放；二是再融資需求整體較高，尤其對于境內(nèi)融資較為受限的主體如房地產(chǎn)企業(yè)；三是上半年境外需求較好，為債券發(fā)行提供了較為有利的融資條件。但目前這些條件部分已開始發(fā)生轉(zhuǎn)變。

    國家發(fā)改委7月發(fā)文明確，房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債只能用于置換未來一年內(nèi)到期的中長期境外債務。這是繼城投公司后又一中資企業(yè)海外發(fā)債的主力被上“緊箍咒”。業(yè)內(nèi)普遍認為，房企海外融資政策的收緊將影響下半年海外發(fā)債的規(guī)模，且會進一步導致房企內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化的加劇。

    根據(jù)摩根大通統(tǒng)計，今年下半年和明年上半年房企共計有近390億美元等值的境外債券到期，預計大部分即將到期的債券會再融資，這可能就是未來12個月房企海外發(fā)債的總規(guī)模。

    不過，總體看，貨幣政策寬松潮利好新興市場債券。謝桐表示，全球主要國家降息，新興市場往往會受益，因為資金會回流到一些有較高收益、經(jīng)濟比較穩(wěn)定或衰退不明顯的地區(qū)。事實上，與2018年不同，今年上半年的全球大環(huán)境對新興市場債券已經(jīng)產(chǎn)生了相當正面的影響，預計美國及其他發(fā)達經(jīng)濟體降息將會對亞洲債券市場持續(xù)產(chǎn)生積極影響。

    “從投資機會看，我們看好國企永續(xù)債，這類債券收益率相對高；還有處在周期型行業(yè)（金屬、礦業(yè)、化學品等）的國企債券也值得投資，由于對沖行業(yè)風險等原因，這類債券的溢價比同等級其他債券要高，但發(fā)行人的信用基本面又相對較好。房企債券建議購買由大型房企發(fā)行的BB級以上的債券。”謝桐稱。