8月5日,在岸和離岸人民幣兌美元匯率雙雙跌破7元關(guān)口,前者創(chuàng)下近12年新低,后者直接改寫了歷史最低紀(jì)錄。
“破7”突如其來,市場議論紛紛。
相比之下,人民幣“破7”對大類資產(chǎn)價格和老百姓的“錢袋子”的影響,可能是更現(xiàn)實(shí)的問題。
大類資產(chǎn)中,股票、工業(yè)品期貨、房地產(chǎn)等受到的短期負(fù)面影響稍大一些,黃金、債券等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)則相對受益,不過關(guān)鍵還要看貶值持續(xù)性以及會否引發(fā)資本大量外流。
分析人士指出,人民幣“破7”釋放了前期積累的壓力,反而有利于市場預(yù)期回歸理性和穩(wěn)定,不必過度擔(dān)心資本大舉外流。人民幣匯率對資產(chǎn)價格的沖擊將是短時性和可逆的。
四大正面作用VS五大不利影響
從邏輯上看,打破7元這個束縛人民幣匯率波動的“枷鎖”,容忍人民幣匯率在市場供求的主導(dǎo)下有序波動,至少具有以下四方面的正向作用:
一是降低以外幣計價的出口品價格,增加出口。
二是提高以本幣計價的進(jìn)口品價格,增加進(jìn)口替代,鞏固本國企業(yè)在與外企競爭中的優(yōu)勢。
三是提升貿(mào)易品價格,進(jìn)而傳導(dǎo)至工業(yè)品,改善工業(yè)品部門的盈利和投資生產(chǎn)狀況。
四是提升貨幣政策獨(dú)立性。根據(jù)蒙代爾不可能三角理論,在“貨幣政策獨(dú)立性”、“資本自由流動”以及“匯率穩(wěn)定”三個目標(biāo)中,一國最多只能同時滿足兩個目標(biāo)。對匯率波動的容忍度提高,可以為貨幣政策調(diào)控騰出更大的空間。
天風(fēng)證券首席宏觀分析師宋雪濤指出,過去匯率過于堅挺,有當(dāng)時的考慮,也帶來了一定的負(fù)面影響:對政策的影響是抑制國內(nèi)貨幣財政的寬松空間,對經(jīng)濟(jì)的影響是間接削弱工業(yè)部門競爭力,導(dǎo)致工業(yè)產(chǎn)出下降、固定資產(chǎn)投資下降和生產(chǎn)端通貨緊縮。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨新的風(fēng)險挑戰(zhàn),國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。開展經(jīng)濟(jì)工作和宏觀調(diào)控時,關(guān)鍵是要“辦好自己的事”??桃馐?ldquo;7”,只會讓政策變得更加被動。適時打破“不會破7”的“信念”,有助于引導(dǎo)市場形成理性的預(yù)期,有利于穩(wěn)步深化匯率市場化改革,也有利于釋放宏觀調(diào)控的空間,更好應(yīng)對內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢的發(fā)展變化。
當(dāng)然,任何事物都有兩面性。
短期來看,匯率貶值也可能造成以下幾方面負(fù)面作用:
一是外匯市場暫時失去了定價的錨,市場預(yù)期可能出現(xiàn)正反饋,人民幣匯率可能出現(xiàn)短時超調(diào)。
二是企業(yè)舉借和償付外債的成本會上升。
三是增加出境游和出國留學(xué)的成本。
四是如果形成持續(xù)的貶值預(yù)期,可能會導(dǎo)致一定程度的資本外流,從而對人民幣資產(chǎn)價格構(gòu)成挑戰(zhàn)。
五是匯率大幅波動打破原有市場預(yù)期,沖擊市場情緒。
人民幣貶值對資產(chǎn)價格影響初顯
人民幣貶值帶來的正面或負(fù)面的影響,或多或少已在市場上有所體現(xiàn)。
首先,從全市場來看,股市、工業(yè)品期貨等風(fēng)險資產(chǎn)紛紛走弱,黃金、債券等避險資產(chǎn)大幅上漲,是匯率大幅波動沖擊市場情緒,刺激資金避險的結(jié)果。
8月5日,A股主要股指普跌,上證綜指下跌1.62%,黃金股集體大漲,山東黃金等多股漲停。
商品市場上,工業(yè)品普跌,鐵礦石期貨跌停,瀝青、甲醇、PTA、聚丙烯等期貨紛紛大跌,黃金表現(xiàn)突出。
債券市場上,10年期國債期貨站上99元關(guān)口,創(chuàng)2016年12月以來新高?,F(xiàn)券市場上,10年期國債活躍券成交利率逼近2016年年底低位。
其次,A股市場上,紡織服裝等貶值受益股集體大漲,是匯率貶值可能刺激出口的邏輯映射的結(jié)果,航空運(yùn)輸、房地產(chǎn)等板塊個股股紛紛大跌,則源于市場對其外幣負(fù)債壓力上升的擔(dān)憂。
第三,期貨市場上,豆類期貨大漲,體現(xiàn)了“進(jìn)口替代”的邏輯。
第四,臨近暑期出境游旺季,人民幣匯率大幅貶值,無疑給出境游市場當(dāng)頭一棒。8月5日,A股市場上旅游股普遍走弱,中國國旅跌超5%。
黃金備受各路資金追捧
往后看,人民幣匯率貶值還可能給大類資產(chǎn)帶來哪些影響?
1、股市短期受到的負(fù)面影響可能相對較大
東方證券潘捷等指出,從各國歷史情況來看,短期內(nèi)匯率大幅波動時,大多數(shù)國家匯率與股市同向變動,即匯率貶值時股價下跌,匯率升值時股價上漲。
潘捷等指出,短期內(nèi)匯率和股市具有較高的正相關(guān)性,主要有兩點(diǎn)原因:一是匯率和股市都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反映,所以二者相關(guān)性較高。一方面,實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況及投資者對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期會反映到股市。另一方面,經(jīng)濟(jì)好壞也會影響一國的匯率預(yù)期,進(jìn)而影響匯率。二是股市漲跌會影響投資者對于一國經(jīng)濟(jì)和金融市場的信心,導(dǎo)致資本跨境流動,進(jìn)而影響匯率。
2、債市利好相對更大,但需警惕資本流出
對債券市場而言,人民幣匯率波動引起的避險情緒,利好債券市場,背后傳遞出的基本面和政策面調(diào)整壓力,也有利于債市。但需要指出的是,如果人民幣匯率持續(xù)貶值,引發(fā)大規(guī)模資本外流,同樣對債券市場帶來沖擊。在過去幾輪人民幣貶值較快時,就曾經(jīng)出現(xiàn)人民幣股債期三殺的局面。
3、黃金已成為各路資金追捧的對象
中信建投證券分析師表示,隨著9月和12月美聯(lián)儲降息概率進(jìn)一步提升,黃金有望在9月突破1500美元/盎司,目前是加配黃金股的窗口期。
長江證券趙偉等表示,伴隨全球經(jīng)濟(jì)下行,新興尾部風(fēng)險的暴露或抬升避險情緒,有利黃金上漲。
4、房地產(chǎn)面臨一定的不利影響,但相對有限
理論上,人民幣匯率貶值既可能打擊外資投資中國房地產(chǎn)市場的意愿,又會導(dǎo)致房地產(chǎn)外債成本上升。不過,住建部住房政策專家委員會副主任顧云昌表示,匯率貶值對房價和樓市影響不大。顧云昌表示,匯率對房價的影響主要通過影響資本流動實(shí)現(xiàn)。在資本自由流動情況下,匯率貶值會導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價格下跌,房價也不例外。但在資本流動受限情況下,國內(nèi)資產(chǎn)價格可以保持相對穩(wěn)定,房價亦然。
值得一提的是,無論是股市、債市還是樓市,匯率貶值的影響路徑中都包含了資本流動這一條。如果人民幣貶值引發(fā)資本大舉外流,對所有人民幣資產(chǎn)價格而言可能都不是好事。那么,人民幣匯率“破7”,會引發(fā)資本大量外流嗎?
不必過度擔(dān)憂資本外流
當(dāng)前有一種普遍擔(dān)心是貨幣貶值會打擊市場信心,引發(fā)資本流出。這其實(shí)是一種誤解,沒有區(qū)分貶值和貶值預(yù)期。
有研究人士指出,在貨幣當(dāng)局干預(yù)下,市場供求驅(qū)動的貨幣貶值如果沒有實(shí)現(xiàn)或者沒有充分實(shí)現(xiàn),貨幣貶值預(yù)期就會一直存在,這會激勵資本流出且減少資本流入。這是貶值預(yù)期而不是貶值驅(qū)動的資本凈流出。如果按照市場供求驅(qū)動實(shí)現(xiàn)了充分的貶值,沒了進(jìn)一步的貶值預(yù)期,資本流出也就沒了動力,資本流動反而可能會更加平穩(wěn)。
還有一種擔(dān)心是人民幣在市場供求的作用下會出現(xiàn)過度貶值。這里需指出的是,人民幣匯率不具備持續(xù)大幅貶值的基礎(chǔ),而人民幣“破7”也不代表貨幣當(dāng)局放棄了外匯管理的底線思維。我國的匯率政策依然是“有管理的浮動匯率制度”。
從長期來看,包括匯率在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)價格走勢均取決于基本面。
央行行長易綱指出,當(dāng)前,中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn),經(jīng)濟(jì)增速在主要經(jīng)濟(jì)體中位居前列,展現(xiàn)出了巨大的韌性、潛力和回旋余地。國際收支總體平衡,外匯儲備充足,外匯市場上套期保值的企業(yè)越來越多,中國和主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利差處于合適區(qū)間,能夠支撐人民幣匯率的基本穩(wěn)定。
央行有關(guān)負(fù)責(zé)人今日在答記者問時表示,在目前美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋尘跋拢袊侵饕?jīng)濟(jì)體中唯一的貨幣政策保持常態(tài)的國家,人民幣資產(chǎn)的估值仍然偏低,穩(wěn)定性相應(yīng)更強(qiáng),中國有望成為全球資金的“洼地”。
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