央行逆周期調(diào)節(jié)由“堅(jiān)持”調(diào)整為“適時(shí)適度” 貨幣政策韌性增強(qiáng)

    主持人楊萌：6月25日，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2019年第二季度例會(huì)在北京召開。會(huì)議分析了國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)。與一季度例會(huì)相比，二季度例會(huì)內(nèi)容在關(guān)于貨幣政策的表述方面有所微調(diào)。

    ■本報(bào)記者 劉琪

    6月27日，央行發(fā)布公告表示，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)于6月25日召開了2019年第二季度例會(huì)。與一季度央行例會(huì)和一季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告相比，有分析認(rèn)為，二季度貨幣政策大體延續(xù)一季度基調(diào)。

    該分析指出，央行二季度例會(huì)延續(xù)了一季度例會(huì)中的“保持戰(zhàn)略定力”、“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配”、“保持流動(dòng)性合理充裕”等提法，表明央行貨幣政策依然保持了連續(xù)性和穩(wěn)定性，并未發(fā)生“電風(fēng)扇似的轉(zhuǎn)動(dòng)”。

    不過(guò)，值得注意的是，與一季度例會(huì)相比，此次例會(huì)關(guān)于貨幣政策的表述有微調(diào)。將“堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)”改為“適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)”。從口徑上來(lái)看，有分析人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者指出，“適時(shí)適度”與“堅(jiān)持”相比，在一定程度上體現(xiàn)了貨幣政策在邊際上的放松，以及靈活性的增強(qiáng)，但這樣的調(diào)整并不改變“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”的政策原則。

    為何會(huì)出現(xiàn)如此調(diào)整？蘇寧金融研究院高級(jí)研究員陶金在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，將“堅(jiān)持”改為“適時(shí)適度”，主要體現(xiàn)了外部不確定性加大的背景下，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化更加快速和不確定，短期周期性也變得并不強(qiáng)烈，政策層需要強(qiáng)調(diào)應(yīng)對(duì)周期變化的及時(shí)性。“適度”體現(xiàn)央行了不搞“大水漫灌”的決心。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)弱時(shí)，央行仍然擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)的積累，而不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模的逆周期調(diào)節(jié)。

    實(shí)際上，回顧二季度央行的貨幣政策操作，已經(jīng)可以顯現(xiàn)出在實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)時(shí)的及時(shí)性、靈活性，同時(shí)還運(yùn)用了更多的創(chuàng)新工具。從公開市場(chǎng)操作來(lái)看，4月份，央行進(jìn)行TMLF操作向市場(chǎng)注入2674億元流動(dòng)性；央行分別在5月份及6月份在中國(guó)香港發(fā)行央票；5月份時(shí)，央行對(duì)聚焦當(dāng)?shù)亍⒎?wù)縣域的中小銀行，實(shí)行較低的優(yōu)惠存款準(zhǔn)備金率，釋放長(zhǎng)期資金約2800億元，全部用于發(fā)放民營(yíng)和小微企業(yè)貸款。此外，二季度，央行多次強(qiáng)調(diào)要精準(zhǔn)、定向釋放流動(dòng)性，近期還開展了再貼現(xiàn)、SLF，提高頭部券商短融余額上限等操作。

    “今年二季度資金流動(dòng)性較去年是更加寬松的，原因之一就在于央行靈活適度的逆周期調(diào)節(jié)”。同時(shí)，陶金認(rèn)為，央行投放流動(dòng)性結(jié)合銀行體系季節(jié)性資金波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)更加豐富。“一般而言，年中、季末和年末由于結(jié)算時(shí)點(diǎn)等因素，財(cái)政支出會(huì)集中增加，同時(shí)季末需要進(jìn)行一定程度的經(jīng)濟(jì)刺激，也增加了財(cái)政支出，而背后是央行的貨幣發(fā)行配合，最終會(huì)形成銀行的存款，導(dǎo)致流動(dòng)性增加。”

    下一階段，貨幣政策會(huì)如何發(fā)力實(shí)施適時(shí)適度逆周期調(diào)節(jié)？陶金預(yù)計(jì)，未來(lái)貨幣政策依然以銀行體系流動(dòng)性為中短期調(diào)節(jié)目標(biāo)，配合利率并軌和市場(chǎng)化進(jìn)程，進(jìn)而提高銀行體系流動(dòng)性的政策價(jià)值。

    同時(shí)，他表示，與前期不同之處在于，央行會(huì)更加考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，及時(shí)進(jìn)行更加精準(zhǔn)化的調(diào)整，公開市場(chǎng)操作的頻率可能將加大，短期工具將被更充分的利用，但單次操作的規(guī)模將變小。不過(guò)需要強(qiáng)調(diào)“適度”層面，即央行會(huì)關(guān)注不同細(xì)分領(lǐng)域的資金流動(dòng)性，考慮其潛在風(fēng)險(xiǎn)。