“央地”聯(lián)動(dòng) 地方國企加盟央企提速

    原本歸屬于地方國資委的國有企業(yè)正在快速迎來“央企化”大潮。

    據(jù)證券時(shí)報(bào)記者初步統(tǒng)計(jì)，從2018年底至今半年時(shí)間內(nèi)，云鋁股份、馳宏鋅鍺、海峽股份、馬鋼股份等A股公司的實(shí)際控制人已經(jīng)或正在籌劃從地方國資委變更為國務(wù)院國資委。同時(shí)，遼寧省港口整合也快速推進(jìn)，涉及到錦州港、大連港、營口港等多家上市公司，由招商局集團(tuán)主導(dǎo)運(yùn)營，開展央企與地方的深度合作。除了前述地方國企之外，包括海南海藥、同方股份、恒通科技、環(huán)能科技、*ST尤夫等A股上市公司也正在籌劃或已經(jīng)完成實(shí)際控制人從其他部委或自然人到國務(wù)院國資委的變更。

    此番“央企化”大潮主要發(fā)生在資源、港口等基礎(chǔ)性、產(chǎn)能過剩行業(yè)，國務(wù)院國資委成為并購主體，帶動(dòng)旗下資產(chǎn)擴(kuò)增，重點(diǎn)在于以企業(yè)為主題的產(chǎn)業(yè)鏈整合升級(jí)。

    有地方國資人士表示：“央企進(jìn)駐身份轉(zhuǎn)變，對(duì)企業(yè)發(fā)展的好處還是顯而易見的。”專家分析稱，行業(yè)整合是大勢(shì)所趨。

    多位業(yè)內(nèi)人士在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)都認(rèn)為，未來以地方國企為代表的“央企化”案例有望繼續(xù)擴(kuò)圍。不過，也有被采訪者表示，人事、文化、產(chǎn)業(yè)整合是擺在央企并購之后的三大課題。從更深層次看，央企并購案例的增多，折射著中國經(jīng)濟(jì)多元主體平衡正在悄然變化；要真正實(shí)現(xiàn)地方國企的創(chuàng)新發(fā)展，更應(yīng)有賴于混合并購的推進(jìn)以及創(chuàng)新基因的注入。

    火速“相交”

    海峽股份控股股東港航控股目前正在籌劃控股權(quán)變更。今年5月起，海南省國資委籌劃將所持港航控股45%股權(quán)，無償劃轉(zhuǎn)至中遠(yuǎn)海運(yùn)的下屬全資子公司。若實(shí)施完成，中遠(yuǎn)海運(yùn)下屬全資子公司將通過港航控股間接持有海峽股份，海峽股份控股股東仍為港航控股，實(shí)控人將由海南省國資委變更為國務(wù)院國資委。

    記者從接近公司的知情人士處獲悉，目前相關(guān)重組工作在穩(wěn)步推進(jìn)。港航控股方面已成立重組工作籌備組。6月初，中遠(yuǎn)海運(yùn)物流有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人還專程來到港航控股，協(xié)商下一步的合作發(fā)展。

    值得注意的是，這是海峽股份控股股東港航控股半年內(nèi)籌劃的第二次控股權(quán)變更。2018年11月，根據(jù)海南省政府決策部署，海峽股份的實(shí)際控制人?？谑袊Y委將所持公司控股股東港航控股85.12%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至海南省國資委。這意味著，在半年時(shí)間內(nèi)，就股東級(jí)別而言，港航控股實(shí)現(xiàn)了“三級(jí)連跳”。

    相比于正穩(wěn)步推進(jìn)的控股權(quán)變更而言，此前已經(jīng)完成過戶的相關(guān)案例更顯蹄疾。一大突出表現(xiàn)是，部分A股公司控股股東實(shí)現(xiàn)股權(quán)劃轉(zhuǎn)后，新實(shí)控人、控股股東與上市公司之間實(shí)現(xiàn)交集的速度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

    2018年底，馳宏鋅鍺和云鋁股份先后公告，前實(shí)際控制人云南省國資委籌劃將其直接持有公司控股股東云冶集團(tuán)的51%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至中鋁集團(tuán)全資子公司中國銅業(yè)。由此，兩家公司實(shí)控人由云南省國資委變更為國務(wù)院國資委。

    中國鋁業(yè)董事長(zhǎng)葛紅林表示，此次云南省政府與中鋁集團(tuán)的戰(zhàn)略合作涉及千億級(jí)資產(chǎn)，是中國有色金屬供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重大舉措，也是中國有色金屬行業(yè)最重大的戰(zhàn)略性重組整合。云冶集團(tuán)黨委副書記周昌武指出，這標(biāo)志著云南省委省政府與中鋁集團(tuán)全面深化合作邁出實(shí)質(zhì)性步伐，標(biāo)志著云冶正式加入了中鋁大家庭。

    此后，雙方快速相交。去年12月，中鋁、中銅就已經(jīng)就內(nèi)審部門機(jī)構(gòu)設(shè)置、內(nèi)審制度體系建設(shè)以及工作開展情況向云冶集團(tuán)作了介紹。今年2月，葛紅林還對(duì)云南冶金工作提出四點(diǎn)要求，包括：確保實(shí)現(xiàn)一季度“開門紅”、加快融合、確保全年歸母為正、員工收入超9萬等方面。云冶集團(tuán)方面則最新透露，目前云冶體系正在通過導(dǎo)入中鋁集團(tuán)內(nèi)審標(biāo)準(zhǔn)等方式，加速融入中鋁集團(tuán)管理體系，在思想上、行動(dòng)上向中鋁、中銅集團(tuán)看齊。

    產(chǎn)業(yè)整合

    在本次大央企的迅猛動(dòng)作中，無論從央企集團(tuán)還是上市公司層面，產(chǎn)業(yè)整合是最為明顯的特征和動(dòng)因。

    “這是集團(tuán)公司層面的整合，跟上市公司層面關(guān)系不太大。”馬鋼股份工作人員對(duì)證券時(shí)報(bào)·e公司記者表示，“現(xiàn)在我國鋼鐵行業(yè)集中度這么低，國家早就提出要提高鋼鐵行業(yè)前十大公司集中度達(dá)到60%，現(xiàn)在才30%。”

    在馬鋼股份工作人員看來，這對(duì)國內(nèi)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的布局及資源整合將更加有益。“如果雙方不整合的話，寶武的生產(chǎn)基地在我們旁邊有梅山，上游有武鋼，再上游還有寶武實(shí)質(zhì)控制的重鋼，你看在沿江一線我們是夾在當(dāng)中的。整合之后這樣的競(jìng)爭(zhēng)局面就相對(duì)要緩和。”寶武與馬鋼的整合也被視為滿足服務(wù)國家“長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶”戰(zhàn)略、加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展的客觀要求，培育具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)集團(tuán)的關(guān)鍵措施。

    “從行業(yè)性質(zhì)來看，鋼鐵行業(yè)還是基礎(chǔ)性、支柱性行業(yè)，雖說不是什么朝陽行業(yè)也不能算夕陽產(chǎn)業(yè)，它的需求在比較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都會(huì)存在。”馬鋼股份工作人員稱，“‘十三五’期間（鋼鐵行業(yè)）去產(chǎn)能計(jì)劃基本已經(jīng)完成，目前沒有已知新的要淘汰的產(chǎn)能，公司這邊該淘汰的產(chǎn)能已經(jīng)淘汰了，短時(shí)間內(nèi)不會(huì)再淘汰產(chǎn)能。”但他也表示，在國內(nèi)社會(huì)廢鋼集聚量逐漸上來、城鎮(zhèn)化程度提高之后，國內(nèi)鋼鐵需求也會(huì)逐漸減少，國內(nèi)會(huì)有一個(gè)產(chǎn)能進(jìn)一步退出的過程。“這是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，一二十年內(nèi)應(yīng)該是看不到的。”

    寶武對(duì)馬鋼的重組，也符合我國的長(zhǎng)期布局。根據(jù)2016年9月國務(wù)院發(fā)布針對(duì)鋼鐵行業(yè)兼并重組的46號(hào)文件設(shè)定的總目標(biāo)，2025年，鋼鐵產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量的60%至70%將集中在10家左右的大集團(tuán)內(nèi)，其中8000萬噸級(jí)的鋼鐵集團(tuán)3～4家。馬鋼股份的重組，也將寶武鋼鐵的整體產(chǎn)能提升到接近9000噸的水平，既符合寶武鋼鐵之前提出的發(fā)展規(guī)劃，也使我國第一大鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步逼近世界第一鋼鐵企業(yè)（安塞樂米塔爾目前年鋼產(chǎn)量為1.3億噸）。

    此外，云鋁股份和馳宏鋅鍺也都在公告中明確，股權(quán)劃轉(zhuǎn)有利于整合和發(fā)揮云南省有色金屬資源優(yōu)勢(shì)及中鋁集團(tuán)在中國有色金屬行業(yè)領(lǐng)軍優(yōu)勢(shì)，在云南省打造具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的有色金屬產(chǎn)業(yè)基地，同時(shí)有利于將中鋁集團(tuán)打造成為更具全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流有色金屬企業(yè)。

    “對(duì)云鋁這種地方國企來講，央企進(jìn)駐身份轉(zhuǎn)變，對(duì)企業(yè)發(fā)展的好處還是顯而易見的。”云鋁股份工作人員對(duì)證券時(shí)報(bào)·e公司記者表示，“在行業(yè)資源稟賦方面，從上游原材料、中游產(chǎn)品、下游精加工，都是有促進(jìn)作用的。比如說我們之前的氧化鋁，都是外購，現(xiàn)在從中鋁平臺(tái)采購，這樣公司后方的余糧就不慌了。這僅僅是一個(gè)方面，中鋁所具有的管理、經(jīng)驗(yàn)、資源等，綜合來講對(duì)地方國企是有好處的。”

    不過上述人士也表示：“今年是實(shí)控人變更第一年，還要根據(jù)后面的具體經(jīng)營情況來看，現(xiàn)在來講雙方都在一個(gè)管理磨合期，不過整體都在向好的方向發(fā)展。”

    中國市場(chǎng)學(xué)會(huì)金融學(xué)術(shù)委員、東北證券研究總監(jiān)付立春對(duì)記者介紹，此前便有地方國企被央企收購的案例，但2018年下半年開始出現(xiàn)頻繁化的趨勢(shì)，股權(quán)變動(dòng)方式也擴(kuò)圍到換股、交叉持股等多種路徑。“這有利于提高資本運(yùn)作。一方面，可以解決各地方國企之間的無序競(jìng)爭(zhēng)，使資源更加高效利用；另一方面，通過上下游的統(tǒng)一整合，也有利于提高國有資本效率。”

    對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員蘇培科認(rèn)為，這種變動(dòng)給地方國企及其下屬公司帶來的改變會(huì)更為明顯。“未來，所劃轉(zhuǎn)股權(quán)的標(biāo)的企業(yè)，在人事安排、管轄權(quán)、稅收繳納等方面，都將會(huì)與此前存在差別。同時(shí)，地方國企融資成本相對(duì)央企較高，未來有了央企擔(dān)保背書，資金利率有望降低。資金打通后，更有利于國企資源的盤活，央地聯(lián)動(dòng)由此發(fā)生效應(yīng)。從這種產(chǎn)業(yè)邏輯出發(fā)，未來地方國企委身央企的案例有望繼續(xù)增多。”

    大勢(shì)所趨

    在本輪地方國企快速“央企化”的過程中，有四點(diǎn)被業(yè)內(nèi)尤其關(guān)注。

    縱觀近期發(fā)生的幾起案例，多是發(fā)生在產(chǎn)能過剩行業(yè)——鋼鐵、有色、港口等。

    中國（深圳）綜合開發(fā)研究院金融與現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)研究所所長(zhǎng)劉國宏表示：“通過以企業(yè)為主體的整合，也是變相以市場(chǎng)手段解決一些行業(yè)問題。”劉國宏稱，原來在產(chǎn)能過剩行業(yè)進(jìn)行的“三去一補(bǔ)一降”，是用行政命令代替了市場(chǎng)主體的作用，目前形勢(shì)下，以一些實(shí)力企業(yè)為主體，通過一定的安排進(jìn)行資源整合，這本身就是行業(yè)發(fā)展到一定階段提升行業(yè)效益的大勢(shì)所趨，也可以有效解決“無論先進(jìn)抑或落后產(chǎn)能，均按照一定指標(biāo)限產(chǎn)”的狀況，避免“劣幣驅(qū)逐良幣”。

    其次，地方國企控股權(quán)，多是以無償劃轉(zhuǎn)的方式，出讓給國務(wù)院國資委。“無償劃轉(zhuǎn)方式不僅可以避稅，而且可以通過流程簡(jiǎn)化實(shí)現(xiàn)高效劃轉(zhuǎn)，以縮短實(shí)現(xiàn)國資高效利用的周期。”蘇培科表示。

    再次，從本輪地方國資股權(quán)變動(dòng)的監(jiān)管流程特點(diǎn)來看，國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局正在發(fā)揮越來越重要的“把關(guān)人”作用。

    2018年國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局正式掛牌后，多家公司的股權(quán)劃轉(zhuǎn)，除了要獲得所在地政府批準(zhǔn)、國務(wù)院國資委無償劃轉(zhuǎn)批復(fù)、并履行證監(jiān)會(huì)豁免要約等程序之外，還要獲得國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局集中審查通過。

    第四，地方國企雖然“央企化”提速，但是“屬地化原則”依然是資產(chǎn)整合過程的重要原則。

    以云冶集團(tuán)為例，中鋁集團(tuán)此前提出打造“一基地，兩平臺(tái)，三個(gè)千億”的世界一流產(chǎn)業(yè)集群目標(biāo)，而云南是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的重要陣地之一。云南省方面曾表示，將全力支持中鋁集團(tuán)在云南的發(fā)展，支持中鋁云南基地做強(qiáng)做優(yōu)做大，助推云南省產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。

    并購之困

    本輪地方國企“央企化”的背景之一，是不少企業(yè)發(fā)展速度出現(xiàn)滑坡。

    以云鋁股份為例。2018年，該公司實(shí)現(xiàn)營收約216.89億元，同比下降近2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約-14.66億元。此外，馳宏鋅鍺、海峽股份等公司，在2018年凈利潤也都出現(xiàn)一定幅度的下滑。

    “中國經(jīng)濟(jì)增速步入下行周期之后，最先受到?jīng)_擊的是民營企業(yè)，這從2017年已經(jīng)明顯顯現(xiàn)。緊接著，地方國有企業(yè)感到壓力，尤其隨著金融環(huán)境的收緊、地方國企雖然手里掌握大把土地、礦產(chǎn)等資源，但是缺乏運(yùn)營效率和現(xiàn)金流，因此亟待改革破局。”蘇培科表示。

    正是在此背景下，市場(chǎng)才給出前述預(yù)期，認(rèn)為加入央企行列，有利于地方國企繼續(xù)生存和發(fā)展。

    實(shí)際上，從央企層面看，近年“做加法”的特征較為明顯。最為典型的是南北車合并，中國中車已經(jīng)成為世界軌交設(shè)備龍頭，成為中國名片。“所有企業(yè)都致力于做大規(guī)模，只有資產(chǎn)擴(kuò)大后，被他人并購的可能性才能降低。”蘇培科分析。

    雖然上市公司和并購方都看好產(chǎn)業(yè)協(xié)同與國資效率，但也有業(yè)內(nèi)對(duì)可能出現(xiàn)的“大央企病”表示擔(dān)憂。

    “央企并購地方國企，開始仿佛初戀，愿景都是美好的，但是并購整合的成功有賴于諸多因素。”蘇培科指出，“國有體制公司通常會(huì)面臨三大問題。首先是人事難題，幫派文化需要解決；其次是文化整合；第三才是產(chǎn)業(yè)協(xié)同。倘若這三大問題解決不好，并購所帶來的協(xié)同效應(yīng)和化學(xué)反應(yīng)就要存疑。”

    在眾央企中，由招商局集團(tuán)和中信集團(tuán)所主導(dǎo)的并購重組頗受市場(chǎng)看好。一位不愿具名的北京國企負(fù)責(zé)人介紹，招商局、中信兩集團(tuán)在高管激勵(lì)等方面都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了相對(duì)市場(chǎng)化，對(duì)不少地方國企有較強(qiáng)吸引力。“這種市場(chǎng)化基因在央企中非常難得，主要與企業(yè)自身基因和管理層本身有關(guān)。尤其是如果管理層束手束腳，一味奔政治前途，在任命周期內(nèi)，往往就不能將企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)周期之間適配。”

    趨勢(shì)與擔(dān)憂

    在談到近期的整合情況時(shí)，相關(guān)專家對(duì)記者表示，未來或?qū)l(fā)展成一種趨勢(shì)。

    “未來類似并購不會(huì)局限于以鋼鐵、有色為代表的產(chǎn)能過剩行業(yè)。”付立春稱，“地方屬性比較強(qiáng)的、公共資源類、上游生產(chǎn)資料行業(yè)，尤其是運(yùn)營效率相對(duì)較低，或者存在過度同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，都有望成為下一步整合的目標(biāo)，以多維度提高國資效率。”劉國宏也表示，“未來地方其他搞不好的國資也均有可能被劃到央企去。”

    為什么選擇央企進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合？劉國宏稱：“不少地方國企依然沒有建立起完善的公司治理模式，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的控制環(huán)節(jié)也比較弱。有些地方國企領(lǐng)導(dǎo)人想進(jìn)行改革改制，但受制于各個(gè)層面，改不動(dòng)，經(jīng)營效益也難以提升。”

    不過，本輪地方國企央企化的驅(qū)動(dòng)力，多來自于行政力量，缺少市場(chǎng)化基因，以及由此可能帶來的創(chuàng)新力的欠缺，也為市場(chǎng)所擔(dān)憂。

    北京某投資人士指出，“企業(yè)規(guī)模越大，創(chuàng)新力往往反而會(huì)變?nèi)?。大型央企通常已走向成熟階段，同時(shí)可以坐享壟斷資源、政策優(yōu)惠、金融支持等紅利，因此創(chuàng)新動(dòng)力不足。去年就有市場(chǎng)傳出部分央企拿到低利率資金后，轉(zhuǎn)手借給地方國企、民企的現(xiàn)象。倘若依然沿著這種路徑前行，央企整合后的地方國企將依然面臨挑戰(zhàn)。”

    蘇培科也表示，“在上一輪緊縮周期中，倒下的往往是此前最活躍的民營企業(yè)；雖然地方國企所受影響要小很多，但是原因之一就恰恰在于這些企業(yè)存在決策機(jī)制緩慢、保守發(fā)展等特征。這樣的企業(yè)，即便這一輪活下來了，但是下一輪能否活下去依然是個(gè)問題。”

    實(shí)際上，近年來，地方國企改革和控股權(quán)轉(zhuǎn)讓一直在推進(jìn)，此前民營企業(yè)參與混改曾是一條重要路徑。不過在本輪周期內(nèi)，一方面，民營經(jīng)濟(jì)資金壓力顯現(xiàn)，另一方面，民企整合伴生著國有資產(chǎn)流失的擔(dān)憂，這與央企作為并購方的主體地位凸顯不無關(guān)系。

    這表明，中國經(jīng)濟(jì)多元主體的平衡或在發(fā)生變化。在央企主導(dǎo)并購的新生態(tài)下，部分人士對(duì)“大央企病”抱以謹(jǐn)慎心態(tài)，尤其是對(duì)創(chuàng)新能力表示擔(dān)憂。

    “這個(gè)趨勢(shì)出現(xiàn)之后，未來可能還要出現(xiàn)另一種趨勢(shì)。”劉國宏表示，“在一些關(guān)乎國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要領(lǐng)域，未來有些在當(dāng)?shù)厮敛环膰Y，央企搞不好，是不是也可以交由地方國企整合？在國資內(nèi)部、央地之間，形成這樣一種競(jìng)爭(zhēng)格局，通過這樣制度化安排，也可能推動(dòng)地方國企和央企形成良性發(fā)展。”