下一步貨幣政策大討論 央行舉行專家座談會(huì)

    多位專家21日在中國人民銀行召開的專家座談會(huì)上表示，當(dāng)前金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定程度改善，但談不上“大水漫灌”。目前，經(jīng)濟(jì)保持適度平穩(wěn)運(yùn)行，穩(wěn)健的貨幣政策在不同階段根據(jù)不同要求要有一些傾向性，要根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化調(diào)節(jié)貨幣的“水龍頭”。同時(shí)，票據(jù)融資從歷史看會(huì)先于中長(zhǎng)期貸款回升，但仍要警惕過快增長(zhǎng)過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

    個(gè)別指標(biāo)不宜過度解讀

    近期金融數(shù)據(jù)與去年下半年相比，發(fā)生一些積極變化。但是，有些數(shù)據(jù)，比如信貸量較大也引發(fā)一些討論。

    交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，這些變化只說明金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定程度改善，根本談不上“大水漫灌”。當(dāng)前信貸增速在表外融資增速極其緩慢的情況下出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但幅度非常有限。在這種情況下，信貸增速適當(dāng)快一些，完全符合逆周期調(diào)節(jié)政策要求。

    從總量看，中國人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國峰強(qiáng)調(diào)，貨幣和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率保持基本穩(wěn)定，沒有搞“大水漫灌”。穩(wěn)健是貨幣政策工作原則指導(dǎo)思想，主要是要以穩(wěn)為主、穩(wěn)中求進(jìn)，關(guān)鍵是要松緊適度，要把握好度。“度”要和保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的要求匹配，既不能多，也不能少。具體看，就是要與名義GDP增速基本匹配。當(dāng)然，為熨平經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，在經(jīng)濟(jì)上行期，為防止經(jīng)濟(jì)過熱或膨脹，貨幣和社融規(guī)模增速或比名義GDP增速略低一些；下行期為對(duì)抗緊縮，會(huì)高一些。這是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化過程。

    中銀國際研究公司董事長(zhǎng)曹遠(yuǎn)征表示，當(dāng)前貨幣政策沒有放松，杠桿率已開始企穩(wěn)，補(bǔ)充流動(dòng)性是穩(wěn)杠桿重要舉措之一。央行并非放松貨幣政策，而是為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，金融穩(wěn)定重要性愈加凸顯。尤其是去年部分企業(yè)所反映的融資難和貴與過去的原因不同，今年融資安排基本是流動(dòng)性補(bǔ)充，將杠桿穩(wěn)住，避免更大金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。從shibor利率看，貨幣政策并未放松。

    “不搞‘大水漫灌’的含義并非是放水與不放的問題，而是要不要走老路的問題。”中國財(cái)政科學(xué)研究院院長(zhǎng)劉尚希表示，當(dāng)前強(qiáng)調(diào)的是不走老路，堅(jiān)持在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線下實(shí)現(xiàn)“六穩(wěn)”。從短期看，仍要需求管理，需求管理也是“六穩(wěn)”的需要。不能簡(jiǎn)單拿貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)、社會(huì)融資規(guī)模，尤其是一些月度指標(biāo)過度解讀。

    興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，從市場(chǎng)角度看，“大放水”邊界是宏觀杠桿率是否出現(xiàn)趨勢(shì)性上升，為此不必設(shè)定一個(gè)絕對(duì)值，可給定一個(gè)區(qū)間。不必諱言“放松”，但是要把它與“大放水”有所區(qū)別。

    從實(shí)際情況出發(fā)操作貨幣政策

    “貨幣總量一定程度上不完全是貨幣供應(yīng)閘門能管住的，還涉及到貨幣乘數(shù)、貨幣周轉(zhuǎn)速度等，這些恰恰與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)。”劉尚希表示，只談貨幣總量，不談貨幣狀態(tài)，很難判斷貨幣需求情況。貨幣狀態(tài)類似于水的三種形態(tài)。比如，在經(jīng)濟(jì)較冷時(shí)，貨幣狀態(tài)立刻發(fā)生變化，原有的流動(dòng)性或突然消失。經(jīng)濟(jì)很熱情況下，沒“放水”，貨幣也會(huì)增多。

    劉尚希表示，在不同條件下，貨幣總量也不一樣，所以要根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化調(diào)節(jié)貨幣“水龍頭”。貨幣狀態(tài)由實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定，要根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定“水龍頭”是擰大還是擰小，不能說擰大一點(diǎn)就是“大水漫灌”，這不是從實(shí)際情況出發(fā)操作貨幣政策。

    也有專家表示，從各方面看，金融市場(chǎng)目前在適度且平穩(wěn)運(yùn)行。連平認(rèn)為，穩(wěn)健的貨幣政策在不同階段根據(jù)不同要求有一些傾向性。有時(shí)穩(wěn)健的貨幣政策向松的方向調(diào)整，有時(shí)是在向緊的方向調(diào)整。

    連平強(qiáng)調(diào)，在必要時(shí)，做一些適當(dāng)、適度、合理的“放松”完全正確，無可非議。必要時(shí)應(yīng)增加流動(dòng)性投放。流動(dòng)性投放有時(shí)是在原有基礎(chǔ)上有明顯增長(zhǎng)，也可以是在原有水平上做一些適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)性調(diào)整，不帶來總量明顯變化。這些在政策描述中都應(yīng)更清楚。貨幣政策不是簡(jiǎn)單的對(duì)目前狀態(tài)做出評(píng)價(jià)，而是要能對(duì)展望未來，對(duì)政策有一個(gè)趨勢(shì)性描述，使市場(chǎng)能對(duì)未來看得更清晰。

    財(cái)政貨幣政策配合需取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)

    無論是疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，都需發(fā)揮“幾家抬”的政策合力。

    曹遠(yuǎn)征表示，從目前中國經(jīng)濟(jì)看，除貨幣政策外，還需財(cái)政體制改革。從長(zhǎng)期看，如果企業(yè)杠桿穩(wěn)住，貸款需求并不強(qiáng)烈，貨幣政策松動(dòng)的環(huán)境是有限的，財(cái)政安排非常重要。

    劉尚希表示，不能單就財(cái)政政策和貨幣政策兩者抽象地去談怎么配合，配合要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要。所以，財(cái)政貨幣政策配合，關(guān)鍵是取決于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)怎么判斷。此外，不僅貨幣政策和財(cái)政政策要配合，信貸政策和監(jiān)管政策、金融穩(wěn)定政策和財(cái)政政策也要配合。

    巴克萊資本董事總經(jīng)理常健表示，貨幣政策作用就是支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)和降低社會(huì)融資成本，在一定程度上起到穩(wěn)定需求和減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)的作用。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制改善已從1月信貸數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。

    中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長(zhǎng)助理?xiàng)顫ㄗh，貨幣政策不能單兵突進(jìn)，也需考慮有進(jìn)有退。涉及到貨幣監(jiān)管、財(cái)稅政策協(xié)調(diào)很難，未來能否利用新技術(shù)，比如金融科技、監(jiān)管沙箱的一些機(jī)制化設(shè)計(jì)進(jìn)行突破。

    票據(jù)套利值得關(guān)注

    “對(duì)有可能造成的套利和資金空轉(zhuǎn)行為，央行一直在關(guān)注和研究。”孫國峰表示，1月中下旬央行召開金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)了解票據(jù)貼現(xiàn)的套利問題。票據(jù)套利現(xiàn)象多年來一直存在。在各種利率變動(dòng)過程中，會(huì)出現(xiàn)一些所謂套利的時(shí)間窗口，尤其是個(gè)別銀行因自身管理原因，為追求規(guī)模或達(dá)到一些指標(biāo)要求，可能會(huì)提高結(jié)構(gòu)性存款利率，一些企業(yè)因此套利。目前，結(jié)構(gòu)性存款利率已向合理水平回歸，不再存在大規(guī)模套利空間。

    孫國峰表示，還是要警惕票據(jù)增長(zhǎng)可能存在的套利行為，對(duì)在過快增長(zhǎng)過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，必要時(shí)要采取措施。下一階段，要實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，用好創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)貸款投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)，同時(shí)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，疏通各種利率之間傳導(dǎo)，從改革和制度建設(shè)角度壓縮套利空間。

    孫國峰強(qiáng)調(diào)，票據(jù)融資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因?yàn)槠睋?jù)是中小企業(yè)重要融資渠道，具有期限短、便利性高、流動(dòng)性好的特點(diǎn)，在解決賬款拖欠方面也有一些優(yōu)勢(shì)，中小微企業(yè)在票據(jù)融資中占比超過60%，簽發(fā)承兌匯票中的中小微企業(yè)占62%。

    摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)表示，1月票據(jù)融資上升符合歷史上貸款回升規(guī)律。在初期，企業(yè)和銀行信心比較差，對(duì)進(jìn)行中長(zhǎng)期投資、增加資本開支信心不足。在中半段后，隨著政府公共部門一些投資和逆周期操作手段發(fā)揮作用，就會(huì)“上游有水，下游回暖”，下游感受到這種傳導(dǎo)后，才有信心恢復(fù)。在剔除票據(jù)后，廣義社融目前已開始溫和反彈，這也是最近一年半來首次出現(xiàn)的情況。從這個(gè)角度講，錢并沒有在空轉(zhuǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也有所復(fù)蘇。

    孫國峰表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，信貸恢復(fù)過程往往是票據(jù)和短期貸款先增長(zhǎng)，然后中長(zhǎng)期貸款再增長(zhǎng)，因?yàn)殂y行中長(zhǎng)期貸款項(xiàng)目立項(xiàng)、批復(fù)、投資需要一個(gè)過程，也比較謹(jǐn)慎，且需要一些抵押品。票據(jù)融資比較快，所以票據(jù)融資先恢復(fù)，之后中長(zhǎng)期貸款再跟進(jìn)。

    2012年以來首次實(shí)現(xiàn)降杠桿

    “穩(wěn)健的貨幣政策沒有變，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不能看一個(gè)月，要從兩個(gè)月甚至一個(gè)季度去看。”中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘表示，理解1月數(shù)據(jù)還要看一些比較關(guān)鍵的背景數(shù)據(jù)，當(dāng)前宏觀杠桿率比較穩(wěn)定，2018年去杠桿成效比較明顯。據(jù)初步測(cè)算，2018年我國杠桿率比2017年下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)該說，從2012年以來，2018年首次實(shí)現(xiàn)降杠桿。從結(jié)構(gòu)看，阮健弘表示，我國杠桿結(jié)構(gòu)優(yōu)化了。

    總體來看，阮健弘表示，杠桿率下降原因有三方面：一是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得明顯成效，實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好；二是穩(wěn)健的貨幣政策和強(qiáng)監(jiān)管政策效果顯現(xiàn)，表外融資占比得到明顯控制，表內(nèi)融資增速有所提高，宏觀杠桿得到較好監(jiān)管；三是地方政府擔(dān)保行為進(jìn)一步規(guī)范。

    邢自強(qiáng)表示，今年在逆周期操作維持經(jīng)濟(jì)和就業(yè)穩(wěn)定前提下，宏觀杠桿率平穩(wěn)甚至有所上升是正常的，但要加的是結(jié)構(gòu)上、質(zhì)量上相對(duì)較好和合規(guī)的一些杠桿。