寬松信用周期開啟 托底經(jīng)濟(jì)作用漸顯

    3.23萬億的新增貸款、4.64萬億的社會融資增量規(guī)模，昨日公布的1月金融和社融數(shù)據(jù)讓市場為之一驚。盡管此前市場早已預(yù)期1月新增貸款和社融規(guī)模將創(chuàng)歷史新高，但實際數(shù)據(jù)規(guī)模仍遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

    從貸款和社融的細(xì)項看，可謂數(shù)據(jù)全面回暖。這其中既有年初銀行信貸“早投放早受益”的季節(jié)性因素，也有前期寬信用政策密集落地后效果逐漸顯現(xiàn)的作用。也因此，不少市場分析人士認(rèn)為，1月天量數(shù)據(jù)預(yù)示著信用寬松周期的開啟，尤其是社融存量增速將迎拐點，實現(xiàn)止跌企穩(wěn)。

    從新增信貸的結(jié)構(gòu)看，天量新增貸款的主力依舊是票據(jù)融資和短期貸款，這也受到了來自市場的質(zhì)疑。尤其是票據(jù)融資規(guī)模自2018年4月以來就持續(xù)大增，不少市場分析人士認(rèn)為，票據(jù)融資常常被銀行作為信貸規(guī)模的“調(diào)節(jié)器”，其持續(xù)大規(guī)模增長并不能反映出真正的實體經(jīng)濟(jì)融資需求，反而說明銀行的風(fēng)險偏好較低，用票據(jù)沖貸款規(guī)模進(jìn)行套利。

    不可否認(rèn)，3.23萬億的新增貸款規(guī)模中，肯定有一部分是靠票據(jù)融資和短期貸款來沖規(guī)模，但這并不足以全盤否定新增貸款對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度。一方面，票據(jù)融資雖有時會被銀行拿來沖貸款規(guī)模套利，但使用票據(jù)融資較多的主體是中小微企業(yè)，票據(jù)融資的高增長，也在一定程度上是金融支持中小微企業(yè)的反映。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前使用票據(jù)融資的企業(yè)中，中小微企業(yè)的占比超過六成。目前，大量企業(yè)通過簽發(fā)和轉(zhuǎn)讓票據(jù)解決賬款拖欠和資金周轉(zhuǎn)問題，已簽發(fā)的銀行承兌匯票中，中小微企業(yè)的比重為62%。

    另一方面，1月新增貸款數(shù)據(jù)中，有一個重要指標(biāo)出現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象。當(dāng)月企業(yè)中長期貸款增加1.4萬億元，是2018年8月以來首次出現(xiàn)同比多增。企業(yè)部門中長期貸款一向被看作是實體經(jīng)濟(jì)有效融資需求的一大風(fēng)向標(biāo)，這一類貸款維持高增長，對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長有著重要作用。根據(jù)央行公布的中長期貸款實際投向看，工業(yè)中長期貸款平穩(wěn)增長；制造業(yè)中長期貸款明顯加速增長，其中高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款繼續(xù)高位加速增長；不含房地產(chǎn)業(yè)的服務(wù)業(yè)中長期貸款增速回升。這些情況均說明企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)在優(yōu)化和改善，在一定程度上反映出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的成效。

    總體看，1月天量信貸社融數(shù)據(jù)反映出，信用寬松周期開啟，寬信用效果逐漸顯現(xiàn)，這將對托底經(jīng)濟(jì)增速起到一定的正面作用。再考慮到當(dāng)前國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)、外圍不確定性出現(xiàn)緩和跡象等因素，我們并無必要對經(jīng)濟(jì)過度悲觀。