傳統(tǒng)風投一級市場遇勁敵 產業(yè)資本強勢崛起

    2022年伊始，CVC（產業(yè)資本）市場延續(xù)著2021年的投資熱情。

    1月12日，鋰電池新材料研發(fā)和生產企業(yè)永太高新發(fā)生工商變更，原股東平潭盈科恒通創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）退出，新增股東寧德時代，持股比例為25%。這是今年以來，寧德時代投資的第三家企業(yè)。此前，寧德時代已分別入股電池材料供應商東恒新能源和工業(yè)大數據公司安脈盛。

    同日，浙江富特科技宣布完成億元戰(zhàn)略輪融資，此輪融資由產業(yè)投資機構湖北小米長江產業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）投資。這也是富特科技繼廣汽資本、蔚來資本、安吉產投等戰(zhàn)略投資后迎來的又一位重要產業(yè)資本。

    頻頻曝出的CVC投資案例，印證著近年來這一行業(yè)的火爆。在當前中國發(fā)力硬科技、突圍中高端價值鏈的大背景下，圍繞硬科技領域創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)業(yè)者已成為產業(yè)創(chuàng)新的重塑者，他們正以技術力量拆解產業(yè)鏈、改造上下游、提升產業(yè)效率。在這個過程中，來自產業(yè)的資源和資金的支持顯得尤為重要。“CVC能帶來訂單”成為不少創(chuàng)業(yè)者物色投資者時的主要考量。

    如今，無論是傳統(tǒng)互聯網巨頭的騰訊、阿里，還是新崛起的字節(jié)跳動、美團等，以及寧德時代等熱門賽道上的龍頭企業(yè)，都有了屬于自己的投資部門或產業(yè)基金。他們善于利用手中的資金和資源，把產業(yè)版圖擴展到上下游產業(yè)鏈，同時逐漸重塑自己的產業(yè)生態(tài)，在扶持更多中小企業(yè)的同時，也進一步強化了自身的產業(yè)龍頭地位。

    LP智庫創(chuàng)始人國立波在接受證券時報記者采訪時指出，中國創(chuàng)投市場至今已達到3.0階段，產業(yè)資本開始活躍起來，“從國內外近10年趨勢看，產業(yè)資本呈現快速增長趨勢，其中美國創(chuàng)投市場約有一半資金來自CVC”。中國的風險投資市場，CVC也占到20%～30%的市場份額。

    好項目不差錢，要的是產業(yè)資源

    上個月剛剛在澳門BEYOND國際科技創(chuàng)新博覽會上獲得科技創(chuàng)新大獎后，知優(yōu)科技創(chuàng)始人孫上又開始忙不停地進行下一輪融資。知優(yōu)科技是一家專注于建筑科技與城市數字基建的公司，也是國內第一批做CIM（城市信息模型）的公司，“大興國際機場智慧運維平臺”、“深圳星河產業(yè)集團智慧園區(qū)”都是公司服務的客戶項目。

    雖然接觸了一些新的投資機構，但孫上更想拿到能帶來產業(yè)資源的機構的錢。“道理很簡單，比如我們天使輪的投資方商湯科技，首先，他們自身也做城市智慧化賦能，可能有潛在訂單和我們的業(yè)務協(xié)同。其次，我們的技術本身需要加持，和商湯配合開發(fā)能夠實現技術反哺?，F在作為股東方的商湯科技也成功在香港上市了，未來我們可能有更多的合作機會。”

    孫上想要的產業(yè)資源可以是訂單、項目或者技術。在他看來，對于還在起步階段的知優(yōu)科技來說，產業(yè)資源比錢更重要，如果能有這方面資源的傾斜，估值可以適當壓一壓。“從現有的合作方尋找投資人，是在我們找融資時候的一個策略。”孫上說。

    孫上的選擇也是當下許多創(chuàng)業(yè)者的選擇。選擇產業(yè)資本，即便估值便宜一些，只要一個訂單能切入一個大市場，總體還是劃算；如果沒有產業(yè)資本，企業(yè)也會選擇如高瓴、紅杉這類知名度高的投資人，因為這樣更有利于下一輪融資。普通的投資機構，此時只能暫時靠邊站。

    “其實好的項目根本不缺投資人，四處找錢的項目多半也很難被投資人看上。”華南一家聚焦硬科技投資的VC（風險投資）基金負責人對記者表示，要“鎖住”好項目，只有錢不夠，還得有其他的增值服務。對此，該負責人有親身經歷，一年前他參與了一個圍繞智能家居做技術開發(fā)的項目融資洽談，就在所有條件都基本談妥的時候，卻被一家CVC“截胡”，原因是這家CVC的母公司有部分房地產項目，可以為這個項目提供試驗場所。

    企業(yè)發(fā)展的全生命周期都需要借力不同階段的產業(yè)資源，如何在給錢的同時給予企業(yè)更多的賦能，是每家VC回避不了的問題。漢理資本董事長錢學鋒向記者透露，漢理資本有一家天使輪投資企業(yè)秉匠科技（專注于三維圖形引擎），應用在數字建筑和智慧城市領域，“去年融資時很多投資人找上門來，既有知名VC機構也有多家上市公司，最終我們敲定了數字建筑領域的龍頭企業(yè)廣聯達”。

    CVC天然的產業(yè)場景和產業(yè)資源優(yōu)勢給了他們投資上十足的底氣。“如果是我們想投的項目，項目方多少都會給我們一點份額。”招商局創(chuàng)投總經理呂克儉說，雖然大家都在爭奪項目，但招商局創(chuàng)投從來不依靠哄抬價格來搶項目，“能給錢的基金很多，但能給場景的不多。”

    以招商局創(chuàng)投的首個IPO項目——聯易融為例，在獲得招商局創(chuàng)投投資后，聯易融的技術和服務在招商蛇口公司方面得到了很好落地。“2020年給招商蛇口做了50個億的ABS（資產證券化），一方面，使得招商蛇口的資金成本降低到3%左右，另一方面，他們的供應鏈金融服務業(yè)在招商蛇口的產業(yè)場景中得到很好的完善。”

    除了場景和訂單以外，一些大的CVC還能給企業(yè)帶來一定的品牌背書，使其在尋求產業(yè)鏈上下游合作時獲得更大的信任。“有些創(chuàng)業(yè)者會認為，華潤給的單子是很重要，但更重要的是，因為華潤是他們的供應商，在和其他供應商談合作時，華潤就是他們最好的廣告。”華潤資本副總經理/首席投資官張宗說。

    這種優(yōu)勢尤其體現在產業(yè)鏈中的龍頭企業(yè)上，因為龍頭企業(yè)往往具備強大的資源組織和配置能力，使其在賦能企業(yè)上更為順暢。“相比財務投資人撬動整合外部關系和資源為被投企業(yè)賦能，CVC調度公司體系之內的資源更為直接容易，在賦能被投企業(yè)的同時也滿足了自身轉型升級的需要。”張宗說，“雙向需求、雙向賦能使投后管理更加順理成章。”

    相對于財務投資者，部分CVC的錢則“更長”。比如不少CVC由上市公司和產業(yè)集團的自有資金出資，因此具備更長遠的戰(zhàn)略打算，招商局創(chuàng)投就是其中一個。“我們的基金不著急退出，因此有充足的時間讓項目好好發(fā)展。”呂克儉表示，他們的投資更有耐心。

    事實上，CVC多年來一直都活躍在一級市場的創(chuàng)業(yè)投資中。IT桔子數據顯示，近五年來，CVC投資占整個風投市場的份額在20%～30%之間，并且隨VC市場波動情況而變動，但投資下降幅度則明顯低于VC機構。CVC投資的“巔峰”時期發(fā)生在2017年，隨后幾年呈現下滑趨勢，但是從2020年開始又再次活躍起來。

    這背后的大背景是，越來越多的創(chuàng)業(yè)者涌向硬科技領域的創(chuàng)業(yè)。錢學鋒認為，在當前的創(chuàng)業(yè)投資主線下，CVC確實優(yōu)勢明顯。一是目前很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)從事的都是2B的企業(yè)級服務，需要對接業(yè)務、場景和客戶，這與此前2C的業(yè)務不同，2C一旦形成平臺，自然流量蜂擁而上，而2B需要一個行業(yè)一個場景的落地和變現，產業(yè)投資人對同賽道的業(yè)務、對行業(yè)發(fā)展趨勢等都比較了解，更現實的是潛在可以給公司帶來訂單，帶來新業(yè)務的場景落地，在這方面產業(yè)投資人具有天然優(yōu)勢。

    錢學鋒說，引進產業(yè)投資人的第二個優(yōu)勢是，企業(yè)級服務的公司發(fā)展歷程中，從十幾個人到五十幾個人再到幾百人，管理、運營、銷售體系、研發(fā)體系、企業(yè)文化建設等，產業(yè)投資人都走過類似的路，也進過很多坑，產業(yè)投資人在行業(yè)里摸爬滾打的管理和運營經驗和教訓，對創(chuàng)業(yè)公司而言都是非常寶貴的財富。

    CVC早已風行

    開年以來，CVC投資案例方興未艾。以寧德時代為例，據不完全統(tǒng)計，該公司2021年以來的股權投資超過20筆。截至去年9月30日，寧德時代已投資75家企業(yè)，合計認繳金額達154.6億元。寧德時代CVC投資主要圍繞動力電池、車企、新能源裝備等產業(yè)賽道。寧德時代董事長曾毓群曾說：“我不想只卑微做車企的一環(huán)，而是靠自己，讓車企離不開我。”

    CVC在我國的創(chuàng)投業(yè)發(fā)展進程中并非新鮮事物。2000年，國內CVC投資開始萌芽，2011年后，各大互聯網巨頭主業(yè)穩(wěn)定，新的移動互聯網創(chuàng)業(yè)浪潮來臨，以騰訊為代表的互聯網CVC大舉進行股權投資，中國CVC行業(yè)迎來快速增長期。

    多年來，以百度、阿里巴巴、騰訊等為代表的互聯網企業(yè)是CVC市場的代表性機構，同時，細分領域如溫氏股份、聯想創(chuàng)投和藥明康德等，也在產業(yè)鏈上下游尋找投資機會。

    IT桔子數據顯示，曾經出手投資或收購的國內CVC機構有近750家，其中，近160家是互聯網企業(yè)，占比21%；其他近80%屬于非互聯網企業(yè)。然而，占比兩成的互聯網企業(yè)對外投資數量卻占據了國內CVC投資總數的近六成，具有明顯優(yōu)勢。截至去年11月21日，2021年投資頻次較高的8家互聯網CVC分別為騰訊、小米、阿里、字節(jié)跳動、B站、百度、美團、京東，合計參與投資591起，總參投金額接近3500億元。其中騰訊投資并購244起，占8家CVC合計投資事件數的41%，是當之無愧的最活躍CVC。

    近兩年來，隨著硬科技投資受追捧，新進入CVC市場的產業(yè)巨頭——寧德時代、蔚來資本和華為等，越來越成為CVC市場的中堅力量。以新能源汽車賽道為例，造車新勢力層出不窮，在給傳統(tǒng)汽車品牌帶來顛覆性改變的同時，也影響著CVC市場。成立于2016年的蔚來資本，作為獨立于蔚來汽車的產業(yè)基金，時不時傳出投資案例。2019年底，廣汽也宣布向科技轉型，將智能網聯和新能源車作為核心，同年起，廣汽資本便先后投資加特蘭、森思泰克、奧迪威、星河智聯等多個項目。

    硬科技巨頭華為成立的CVC哈勃投資，更是以狼性著稱，2019年4月成立以來頻頻出手。1月11日，哈勃投資投資深圳開鴻數字產業(yè)發(fā)展有限公司；去年12月2日，哈勃投資蘇州晶拓半導體科技……據不完全統(tǒng)計，僅2021年哈勃投資的投資案例即達10余起，不僅涉及芯片設計企業(yè)、芯片制造企業(yè)，還已延伸到集成電路產業(yè)的更上游領域，包括EDA軟件、工業(yè)軟件、半導體設備、原材料等。

    一些業(yè)務發(fā)展受限的房地產企業(yè)，近年來也紛紛成立CVC機構，加碼硬科技股權投資，包括碧桂園、保利、招商局集團、星河集團等。其中，碧桂園創(chuàng)投超過52%的資金都已投向半導體、新能源、光伏、先進制造等硬科技領域，覆蓋紫光展銳、盛合晶微、比亞迪半導體、壁仞科技、蜂巢能源等企業(yè)。

    CVC和VC之間合作大于競爭

    看似優(yōu)勢突出無往不勝的CVC，也有它不可回避的短板。

    “但凡在投資中背負了戰(zhàn)略訴求，投資決策效率都很難勝過只追求財務回報的財務投資者。”張宗表示，CVC跟普通VC的最大區(qū)別就是“管了誰的錢”，產業(yè)集團做直投或產業(yè)基金，即便是民營企業(yè)，考慮到戰(zhàn)略訴求，決策流程也會比純市場化的財務VC多一些，更何況是有國資背景的基金。CVC的優(yōu)勢不在于快速決策，拼的是資金之上的產業(yè)資源。

    基于決策機制靈活、決策效率高的優(yōu)勢，普通VC也在力補產業(yè)資源方面的短板。記者觀察到，如今的VC/PE（風險投資和私募股權投資）圈已正在上演投資人人才爭奪戰(zhàn)，爭奪的就是具有產業(yè)背景的投資人。比如，同創(chuàng)偉業(yè)的合伙人張一巍來自華為，因其具有深刻的產業(yè)洞察能力，一度成為同創(chuàng)偉業(yè)科技行業(yè)IPO的“金手指”；千乘資本創(chuàng)始合伙人熊偉則同時具備華為和知名VC的工作經歷，從達晨出走創(chuàng)業(yè)5年多來，其在工業(yè)互聯網領域成功捕獲了海目星、宏微科技等公司，2021年底還官宣成功募集13億元二期人民幣基金，成為投資界的一匹“黑馬”。

    紅杉中國合伙人鄭慶生近日也表示，當下的投資環(huán)境需要財務投資人加速“進化”，不僅需要完成從“信息差”到“認知差”的轉變，甚至需要預判趨勢的發(fā)生，如何預判和創(chuàng)造趨勢，完成不同趨勢間的比較和判斷，需要跟產業(yè)結合。其次，技術扮演著越發(fā)重要的角色，不僅投資對象是科技公司，投資機構也應當是科技公司。應該擁抱產業(yè)投資，賦能企業(yè)全生命周期。

    但對一些創(chuàng)業(yè)者來說，CVC和普通VC并非一定要二選一。歌斐資產創(chuàng)始合伙人、董事長殷哲在接受證券時報記者采訪時表示，在近期的項目投資中，確實有觀察到很多產業(yè)資本的身影，“一部分成長期企業(yè)希望產業(yè)資本的進入能帶來產業(yè)賦能，但更多的企業(yè)在尋找平衡點，歡迎產業(yè)資本加持的同時，也希望保持獨立的發(fā)展空間和決策體系”。

    在殷哲看來，所謂產業(yè)資本賦能企業(yè)要辯證來看，“產業(yè)資本可以在初期給予一定的產業(yè)資源，甚至是直接的訂單導入，但最終還是創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的商業(yè)模式要能跑得出來，能在產業(yè)鏈上不斷獲得重要占位，并為客戶創(chuàng)造持續(xù)價值。”殷哲表示，長期來看，市場上永遠需要兩類投資人，一類是產業(yè)投資人，另一類是市場化投資人或者說財務投資人。“參照國外情況，財務投資人的目標比較純粹，就是風險回報比，產業(yè)投資人的投資目標就較為綜合，更多考慮自身產業(yè)的發(fā)展。”

    隨著普通VC開始發(fā)力積累產業(yè)資源、學習產業(yè)資本的打法，以及產業(yè)資本也開始往早期項目投資，產業(yè)投資人和財務投資人之間的界限正在逐漸被打破，兩者愈發(fā)融合。在錢學鋒看來，產業(yè)資本進入早期投資領域是好事，有競爭也有合作。

    “普通VC也有很多優(yōu)勢，知名VC資源很多，閱人無數投資面廣，像漢理資本這樣側重于早期投資的中小型機構，目前是兩條腿走路，一方面多跟產業(yè)投資人打交道，同時在圈內與VC互相交流，取長補短。”錢學鋒表示。

    對于普通VC和CVC之間的關系，張宗并不認為CVC會給普通VC帶來擠壓，而更多是合作。“我們的很多早期項目都會和財務投資人保持頻繁的溝通和交流，一般財務投資人涉獵的行業(yè)會比較廣，對許多賽道有很多研究，我們在他們的研究基礎上，更容易看到哪些適合我們。”張宗表示。此外，一些垂直行業(yè)的專業(yè)基金也可成為CVC很好的合作伙伴，“因為他們對某些賽道研究更加深入，跟他們合作能很好地彌補我們在研究上的空白點”。