政策利好+業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 民辦高教行業(yè)估值能否被修復(fù)？

    本報(bào)記者 許潔 見(jiàn)習(xí)記者 張安

    近日，民辦高等教育企業(yè)中教控股發(fā)布了2021財(cái)年年報(bào)，營(yíng)收凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。不過(guò)，近年來(lái)民辦高等教育企業(yè)的估值卻在持續(xù)走低。

    與其類(lèi)型相近的還有希望教育、東軟教育、民生教育等都有類(lèi)似的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，即業(yè)績(jī)向好的同時(shí)，估值卻在下降。中信證券研報(bào)顯示，高教板塊平均估值由22倍動(dòng)態(tài)PE下降到13倍PE。那么，為什么會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值走勢(shì)相反？

    生源增長(zhǎng)致?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)雙增

    11月24日晚間，中教控股發(fā)布2021財(cái)年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.82億元，同比增長(zhǎng)37.5%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)14.44億元，同比增長(zhǎng)128.02%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)15.5億元，同比增長(zhǎng)57.1%。

    利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自生源的增加。通常來(lái)看，民辦高等級(jí)教育最核心的收入來(lái)自學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，中教控股旗下在校學(xué)生總?cè)藬?shù)較上一年度增長(zhǎng)33.2%，約為24萬(wàn)人。

    此前，教育部《關(guān)于加快推進(jìn)獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)工作的實(shí)施方案》中強(qiáng)調(diào)，對(duì)轉(zhuǎn)設(shè)的獨(dú)立學(xué)院在招生計(jì)劃、項(xiàng)目申報(bào)、專(zhuān)業(yè)設(shè)置等方面給予傾斜支持。這為民辦高等教育機(jī)構(gòu)帶來(lái)生源增量空間。同時(shí)，轉(zhuǎn)設(shè)還節(jié)省了每年需要交付合作校的管理費(fèi)用。

    財(cái)報(bào)顯示，中教控股旗下位于廣東、山東、重慶的三所獨(dú)立學(xué)院于報(bào)告期內(nèi)完成轉(zhuǎn)設(shè)，在2021/22年，三所學(xué)校新生入學(xué)人數(shù)較轉(zhuǎn)設(shè)前提升平均超過(guò)50%。截至公告發(fā)布日期，中教控股成員學(xué)校在校生人數(shù)近28萬(wàn)人，較報(bào)告期末增加了近4萬(wàn)人。

    資本市場(chǎng)還看好民辦高教嗎？

    2021年10月，國(guó)家出臺(tái)了《關(guān)于推動(dòng)現(xiàn)代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》，意見(jiàn)明確提到：鼓勵(lì)上市公司、行業(yè)龍頭企業(yè)舉辦職業(yè)教育。對(duì)此，行業(yè)中普遍有觀點(diǎn)認(rèn)為，該文件將利好職業(yè)教育賽道和民辦高等教育賽道。華西證券也曾明確指出，此項(xiàng)意見(jiàn)利好上述兩條賽道。

    有了明確政策利好后，資本市場(chǎng)是怎樣看待民辦高等教育的？

    對(duì)此，一位教育行業(yè)資深投資人在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“當(dāng)前階段，資本普遍對(duì)‘教育行業(yè)’失去信心，所以短期來(lái)看沒(méi)有更多的資金涌入，長(zhǎng)期來(lái)看，在政策穩(wěn)定以后，資本會(huì)越來(lái)越關(guān)注職業(yè)教育。”

    賽伯樂(lè)紅杉投資合伙人程子?jì)雽?duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者指出，近年來(lái)，有越來(lái)越多的上市公司、行業(yè)龍頭企業(yè)和本科院校、高職院校合作產(chǎn)教融合項(xiàng)目。民辦應(yīng)用型本科高校和高職院校也非常積極踴躍地主動(dòng)尋求和上市公司、行業(yè)龍頭企業(yè)合辦職業(yè)教育短期培訓(xùn)、1+X項(xiàng)目證書(shū)等。這些項(xiàng)目為民辦高等教育舉辦方創(chuàng)造了更多學(xué)費(fèi)收入，得到了國(guó)家補(bǔ)貼，提高了學(xué)生的就業(yè)率，得到了和上市公司、行業(yè)龍頭公司合作所帶來(lái)的“光環(huán)”，使學(xué)校招生更為容易。程子?jì)胫赋觯?ldquo;但從資本市場(chǎng)的角度，對(duì)于民辦高教這一賽道，需要從多維度進(jìn)行分析。并不能簡(jiǎn)單說(shuō)，某一個(gè)行業(yè)要素的利好，就會(huì)使資本市場(chǎng)提振對(duì)整體行業(yè)的信心。接下來(lái)，投資機(jī)構(gòu)只會(huì)投資國(guó)家層面明確支持鼓勵(lì)的教育行業(yè)細(xì)分賽道，職業(yè)教育是其中的重頭。但在當(dāng)前階段，絕大多數(shù)的投資機(jī)構(gòu)是處于觀望狀態(tài)。要等待各項(xiàng)政策陸續(xù)落地、實(shí)施后，才能進(jìn)行較客觀的判斷。”

    中國(guó)民辦教育協(xié)會(huì)研究分會(huì)副理事長(zhǎng)、北師大未來(lái)教育研究中心學(xué)術(shù)委員馬學(xué)雷表示，雖然意見(jiàn)明確職業(yè)教育利好，但是，普通本科和職業(yè)教育本科是兩種不同的類(lèi)型教育，不能混為一談。相關(guān)意見(jiàn)帶來(lái)的政策紅利并不是所有民辦高等教育的機(jī)構(gòu)都能享受到，而是明確經(jīng)過(guò)教育行政部門(mén)審批的職業(yè)教育機(jī)構(gòu)或職業(yè)教育行為，才有可能去享受所謂的政策紅利。

    行業(yè)估值能否被修復(fù)？

    一位教育行業(yè)投資者對(duì)記者表示：“目前階段，高等教育作為教育領(lǐng)域的一個(gè)賽道，在行業(yè)整體投資情緒低迷的階段，其估值處于低谷期也是可以被理解的。至于估值的修復(fù)，后續(xù)還要看資本市場(chǎng)對(duì)高等教育的投資預(yù)期如何變化。”

    該教育行業(yè)投資者稱(chēng)：“目前來(lái)看，人才需求方面存在的缺口與高等教育發(fā)展現(xiàn)狀的不完善，導(dǎo)致人才培養(yǎng)方式的必然改變，這就是高等教育未來(lái)估值修復(fù)的基礎(chǔ)邏輯。但仔細(xì)看高教領(lǐng)域也有不同分類(lèi)，目前來(lái)看，國(guó)家主要鼓勵(lì)培養(yǎng)新型技能人才，這也是服務(wù)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要。而不同的職業(yè)教育對(duì)于政策受益是不一樣的，高等教育也是相同的邏輯。簡(jiǎn)單而言，如果從事的高等教育跟政策想要鼓勵(lì)的方向是一致的，未來(lái)的空間會(huì)比較大。”

    對(duì)此，程子?jì)氤钟胁煌^點(diǎn)，其認(rèn)為“現(xiàn)在在港股上市的線下民辦高校公司，商業(yè)模式都比較傳統(tǒng)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入是學(xué)生的學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)等，營(yíng)收的增加來(lái)自于學(xué)生數(shù)量的增加，這是一種線性平穩(wěn)增長(zhǎng)的商業(yè)模式。所以，在港股上市的民辦高校公司，現(xiàn)在的估值PE倍數(shù)是合理的。不能把民辦高校和互聯(lián)網(wǎng)公司的估值去進(jìn)行對(duì)比，因?yàn)樯虡I(yè)模式和成長(zhǎng)空間完全不同。”

    另一位教育行業(yè)投資人則表示，民辦高校營(yíng)收穩(wěn)定，利潤(rùn)率高，在能解決通過(guò)并購(gòu)方式增長(zhǎng)的前提下會(huì)是很好的投資標(biāo)的。當(dāng)前估值低，原因在于民辦高校其實(shí)屬于國(guó)家升學(xué)體系里的，按照政策操作的慣常來(lái)看，后續(xù)有巨大的被收編風(fēng)險(xiǎn)，所以二級(jí)市場(chǎng)投資人在這種巨大風(fēng)險(xiǎn)下很難去投資。上升回暖要看有沒(méi)有明確的政策信號(hào)，如果有的話還是有很大提升空間的。

（編輯 才山丹）