開源證券-傳媒行業(yè)深度報告：影院復業(yè)、政策支持或驅動電影板塊業(yè)績修復

    政策扶持及疫情逐步緩解背景下，電影板塊將迎來復蘇。

    5月8日國務院疫情防控會議提出“影劇院可采取預約、限流方式開放”，我們判斷影院復業(yè)還需等待國家電影局后續(xù)正式通知以及影院防疫措施落地、影片秘鑰發(fā)放等準備工作，樂觀預計將于6月正式復業(yè)。5月13日，財政部、稅務總局、國家電影局等部門相繼發(fā)布免征國家電影事業(yè)發(fā)展專項資金、免征電影放映服務增值稅等政策支持，助力影院發(fā)展。基于線下旅游、餐飲的恢復情況看，疫情對人們的心理影響或正逐步消除，前期春節(jié)檔等積壓的優(yōu)質影片較多，后續(xù)若影院復業(yè)后集中上映，人們觀影意愿或超市場預期。而疫情或加速行業(yè)集中度提升，院線、制片及發(fā)行龍頭或更大程度享受行業(yè)回暖帶來的增長。我們判斷，電影板塊復蘇在即，建議積極關注邊際變化，低位布局，擁抱內容及院線龍頭。

    受益于政策紅利，院線公司毛利率及凈利率或有所提升。

    影院復業(yè)后，電影行業(yè)票房將逐步迎來復蘇，加之財政部及稅務總局免征增值稅的政策紅利，院線公司電影放映票房及收入或迎來修復。此外，財政部及國家電影局給予免征國家電影事業(yè)發(fā)展專項資金政策支持，各商業(yè)地產公司給予減免租金支持，與影院守望相助，各院線公司2020年營業(yè)成本、營業(yè)稅金及附加等或有所下降，從而帶來毛利率及凈利率的提升。我們基于對影院復業(yè)之后觀眾觀影意愿恢復情況進行樂觀、中性、悲觀三種情景假設，中性假設下，預測2020年下半年票房為261.73億元，同比下降20%，全年票房為292.46億元，同比下降54%。我們對于萬達電影（15.400，0.35，2.33%）（002739）、中國電影（13.240，0.39，3.04%）（600977）、幸福藍海（6.680，0.09，1.37%）（300528）、上海電影（15.080，0.61，4.22%）（601595）、金逸影視（9.870，0.21，2.17%）（002905）及橫店影視（15.990，0.19，1.20%）（603103）6家院線公司進行分析，基于對電影票房的中性情景假設，2020年下半年6家院線公司放映收入分別同比下降14%-19%，萬達電影或下降幅度最小;2020年毛利率提升比例分別為0.00-3.60pcts，凈利率提升比例分別為0.46-3.60pcts，金逸影視毛利率及凈利率彈性或最大。

    內容為王，優(yōu)質影片庫存后續(xù)上映或為制片及發(fā)行公司帶來業(yè)績修復。

    我們認為，影院復業(yè)后的半年內上映電影將以庫存影片為主，優(yōu)質影片庫存豐富的公司，或更大程度享受影院復業(yè)及行業(yè)回暖帶來的收益?！短迫私痔桨?》、《奪冠》、《美人魚2》等頭部影片或將在影院復業(yè)后收獲高票房，為所屬制片及發(fā)行公司帶來業(yè)績修復。我們對于萬達電影、中國電影、華誼兄弟（3.660，0.04，1.10%）（300027）及光線傳媒（300251）4家制片及發(fā)行公司進行分析，基于對電影票房的中性情景假設，我們預測2020年各公司Top5影片合計票房分別為48.57-94.44億元，光線傳媒或斬獲最高票房;制片及發(fā)行總票房和總收入或分別下降0%-44%，華誼兄弟或下降幅度最小。

    風險提示：新冠肺炎疫情持續(xù)時間存在不確定性;線下娛樂恢復進度低于預期及影院復業(yè)時間晚于預期的風險;上市公司商譽減值損失或資產減值損失風險。