短端美債收益率大幅上行 背后原因幾何？

    本報記者 韓昱

    近日，美國債務上限問題愈演愈烈。據新華財經消息，美國有近150名商界領袖集體致信拜登和國會高層領導人，警告可能面臨的違約風險，敦促雙方采取行動，否則美國經濟將面臨“毀滅性的局面以及潛在的災難性后果”。

    在此種情況下，短端美債收益率震蕩上行，幅度較大?！蹲C券日報》記者根據Wind數據梳理，1月期美債收益率4月份平均為4.17%，5月份至今平均為5.37%，上行約120個基點；3個月期美債收益率自3月7日上破5%關口后，也呈現出震蕩上行的態(tài)勢，4月份平均為5.07%，5月份至今平均為5.25%，上行約18個基點。被市場視為“全球資產定價之錨”的10年期美債收益率則未體現出明顯上行態(tài)勢，5月份至今平均在3.47%，4月份平均為3.46%。

    東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪在接受《證券日報》記者采訪時分析稱，真正體現了市場對美債違約定價的即是1個月期美債收益率，這主要是因為1個月期美債最為接近市場普遍預計的6月初“X日”（美國債務預期出現違約問題）的臨界點?？梢钥吹?，1個月期美債從4月21日3.36%飆升至5月11日的5.81%，上行幅度達到245個基點，遠超其他期限美債收益率。

    白雪進一步分析稱，其他期限如3個月期、2年期、30年期美債收益率的上行，美國債務上限問題在其中都不是主導因素。3個月與2年期美債收益率更多的是反映了近期市場對于美聯儲貨幣政策路徑的預期。在長期限美債中，更加具有代表性、交易量最大的10年期美債收益率自4月中旬以來始終在3.4%-3.6%的區(qū)間震蕩，并未表現出趨勢性走勢，背后體現了市場在美國經濟衰退、貨幣政策預期以及避險需求之間的反復博弈。

    此前，美國財政部長耶倫表示，如果不提高債務上限，美國最早在6月1日就可能違約。海南大學“一帶一路”研究院院長梁海明告訴《證券日報》記者，隨著預計違約日期的臨近，美債上限危機短期無疑將影響美元信用，從而令美債收益率上漲，甚至有引發(fā)全球金融市場動蕩的風險。不過，由于美國兩黨都承擔不起讓美國政府違約的“惡名”，預計最終還是會放行，以免政府停擺。

    而對于后續(xù)美債收益率走勢，IPG中國首席經濟學家柏文喜對《證券日報》記者表示，歷史上，在美國接近債務上限之際，美債通常都會大跌，收益率大漲。預計短期內，后續(xù)主要期限美債收益率仍有上行概率。

    “從歷史經驗來看，美國債務上限博弈過程對市場的沖擊幅度主要取決于宏觀場景和博弈路徑。”白雪分析道，實際上，除2011年、2013年外，其余幾次美國債務上限危機階段，市場的波動都相對有限。以2011年債務上限博弈期間的資產價格表現為例，“X日”臨近時，長短端期限美債收益率的表現分化。短端美債收益率會因為違約風險上升而大幅拉升，但長端美債收益率卻受益于避險情緒而有所下行。這表明，市場并不懷疑美國政府的長期償債能力，僅擔憂短期問題。但總體而言，“X日”之前的市場波動基本上屬于短期沖擊。

    白雪進一步預計，本次美國債務上限博弈期間，美債的表現也會總體與歷史類似。截至當前來看，市場尚未實質性定價美債違約，美債的主要定價因素仍主要與政策預期和經濟基本面有關。這背后可能也體現出，對于歷史的學習行為令市場更加理性，資產價格的波動幅度可能會更小。不過，考慮到當前美國政治撕裂嚴重，兩黨債務上限博弈尚未進入最后階段，不排除若在“X日”來臨前遲遲未達成協(xié)議，以1個月期美債收益率為代表的短端利率繼續(xù)大幅飆升、10年期美債收益率大幅下行的可能性。

    “美國政府一味以債養(yǎng)債，加上美國會否提高債務上限的不確定性，全世界對美國的信心正在減弱。”梁海明表示，因此，在這個背景之下，近期全球“去美元化”之聲日響，全球不少經濟體都在減持美元資產、減少在國際貿易中使用美元支付結算，并致力推動外匯儲備多元化。

（編輯 袁元）