東吳證券：完善ESG信息披露 提升上市公司質(zhì)量

    東吳證券課題組

    上市公司是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要支柱，也是資本市場(chǎng)的微觀基礎(chǔ)。提升上市公司質(zhì)量，不僅是助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必由之路，更是以投資者為本的重要體現(xiàn)。完善信息披露制度，提高上市公司透明度，是提升上市公司質(zhì)量的重要舉措。ESG作為評(píng)估企業(yè)環(huán)境可持續(xù)性、社會(huì)價(jià)值與治理能力的綜合指標(biāo)體系，是評(píng)估上市公司質(zhì)量的理想標(biāo)準(zhǔn)。

    以投資者為本 提升上市公司質(zhì)量

    黨領(lǐng)導(dǎo)的金融事業(yè)起于人民、興于人民，根本上是人民的事業(yè)。走中國(guó)特色金融發(fā)展之路，必須始終把實(shí)現(xiàn)人民對(duì)美好生活的向往作為一切金融工作的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，更加注重金融發(fā)展的普惠性，讓廣大人民群眾共享金融發(fā)展成果以堅(jiān)持金融工作人民性為指導(dǎo)。

    2024年，證監(jiān)會(huì)提出建設(shè)以投資者為本的資本市場(chǎng)，這是“重融資輕投資”政策導(dǎo)向的重大轉(zhuǎn)變。以投資者為本的基本要義在于讓投資者能夠獲得長(zhǎng)期持續(xù)的回報(bào)，這就需要提升上市公司質(zhì)量，提高資本市場(chǎng)的投資價(jià)值。

    長(zhǎng)期以來(lái)，提升上市公司質(zhì)量一直是監(jiān)管政策的重點(diǎn)。2018年9月，證監(jiān)會(huì)修訂《上市公司治理準(zhǔn)則》，對(duì)上市公司治理中面臨的控制權(quán)穩(wěn)定、獨(dú)立董事履職、董監(jiān)高評(píng)價(jià)與激勵(lì)約束機(jī)制，強(qiáng)化信息披露提出要求，提出上市公司治理要貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，加強(qiáng)上市公司在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任方面的引領(lǐng)作用。

    2019年12月，新修訂的《證券法》專(zhuān)章規(guī)定信息披露制度，從多個(gè)方面完善上市公司信息披露的基礎(chǔ)性制度。

    2020年10月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，提出包括提高上市公司質(zhì)量治理水平，提高上市公司做優(yōu)做強(qiáng)，健全上市公司退出機(jī)制，解決上市公司突出問(wèn)題，提高上市公司和相關(guān)主體違法違規(guī)成本以及形成提高上市公司質(zhì)量的工作合力等措施。

    2022年11月，證監(jiān)會(huì)制定了《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案（2022-2025）》，在完善信息披露制度、優(yōu)化上市公司整體結(jié)構(gòu)、推動(dòng)上市公司穩(wěn)健發(fā)展、健全打擊重大違法長(zhǎng)效機(jī)制、加快上市公司監(jiān)管轉(zhuǎn)型、加強(qiáng)協(xié)作聯(lián)動(dòng)等八個(gè)方面提出相應(yīng)措施，旨在進(jìn)一步解決上市公司高質(zhì)量發(fā)展面臨的內(nèi)在障礙和外在制約。2023年10月，中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要大力提高上市公司質(zhì)量。

    經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)取得長(zhǎng)足的進(jìn)步，無(wú)論是上市公司數(shù)量還是融資規(guī)模均居世界前列。但是我國(guó)上市公司與高質(zhì)量發(fā)展的要求還有相當(dāng)?shù)木嚯x，存在不少問(wèn)題。

    比如，上市公司信息披露不到位，信息披露質(zhì)量不高。上市企業(yè)的信息披露還側(cè)重于財(cái)務(wù)信息披露，基于ESG的信息披露還不完善，披露內(nèi)容不全面、不規(guī)范、可靠性較低；上市公司內(nèi)部控制和治理機(jī)制存在缺陷。部分上市公司的控股股東或關(guān)聯(lián)方通過(guò)違規(guī)擔(dān)?；蚍墙?jīng)營(yíng)性資金占用等形式侵占上市公司利益；傳統(tǒng)的公司治理制度與企業(yè)創(chuàng)新、綠色治理等新形勢(shì)不匹配?？萍紕?chuàng)新體制和長(zhǎng)效的環(huán)保工作機(jī)制尚未有效建立等等。

    針對(duì)上市公司治理存在的問(wèn)題，完善信息披露制度，提高上市公司透明度，是提升上市公司質(zhì)量的重要舉措。

    運(yùn)用ESG理念 推進(jìn)可持續(xù)發(fā)展

    ESG理念是企業(yè)遵循創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享的新發(fā)展理念，在環(huán)境、社會(huì)、治理等方面最大限度地創(chuàng)造價(jià)值，以增進(jìn)社會(huì)福利的意愿、行為和績(jī)效。

    聯(lián)合國(guó)全球契約組織（UNGC）于2004年提出ESG，其后ESG成為衡量企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展方面表現(xiàn)以及影響金融市場(chǎng)投資決策的重要指標(biāo)。目前ESG已經(jīng)成為全球治理、國(guó)家治理再到公司治理不同層面推進(jìn)可持續(xù)發(fā)展的核心議題。ESG作為評(píng)估企業(yè)環(huán)境可持續(xù)性、社會(huì)價(jià)值與治理能力的綜合指標(biāo)體系，是評(píng)估上市公司質(zhì)量的理想標(biāo)準(zhǔn)。

    ESG信息披露與提升我國(guó)上市公司質(zhì)量的內(nèi)涵高度契合。2022年4月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委成立了社會(huì)責(zé)任局，同年12月又成立了央企ESG聯(lián)盟，明確了推動(dòng)央企踐行社會(huì)責(zé)任、加強(qiáng)ESG信息披露的行動(dòng)方針。2023年7月底，國(guó)資委發(fā)布了《央企控股上市公司ESG報(bào)告編制要求》，建立起了完整、系統(tǒng)的央企ESG信披標(biāo)準(zhǔn)和指標(biāo)體系。2023年前兩個(gè)季度發(fā)布ESG報(bào)告的中央和地方國(guó)企共819家，占全部國(guó)企數(shù)量的六成；其中，344家央企已披露，披露率為76.61%，明顯高于A股披露水平。就上市公司而言，截至2023年6月底，A股5000多家上市公司中，有1767家公司披露了ESG報(bào)告，總體披露率33.83%，較2022年底提升4.86%。這些政策端和市場(chǎng)端的實(shí)踐都說(shuō)明，ESG已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要方式和助力高質(zhì)量發(fā)展的抓手之一。

    ESG理念對(duì)上市公司價(jià)值影響機(jī)制體現(xiàn)在ESG信息披露降低企業(yè)內(nèi)外部的信息不對(duì)稱(chēng)、降低融資成本、降低風(fēng)險(xiǎn)和提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力等方面。

    第一，上市公司通過(guò)良好的ESG表現(xiàn)向內(nèi)外部利益相關(guān)者傳遞企業(yè)優(yōu)質(zhì)的信號(hào)，降低信息不對(duì)稱(chēng)。相對(duì)傳統(tǒng)的股東最大化導(dǎo)向，企業(yè)短期內(nèi)需要調(diào)動(dòng)更多的資源來(lái)達(dá)成良好的ESG表現(xiàn)，也會(huì)消耗更多的成本，因此具有良好盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)更可能表現(xiàn)出良好的ESG評(píng)價(jià)。由于利益相關(guān)者信息劣勢(shì)，良好的ESG表現(xiàn)能夠有效緩解由信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的委托代理問(wèn)題，從而減少了管理者的逆向選擇與機(jī)會(huì)主義行為，有助于促進(jìn)企業(yè)與利益相關(guān)者之間的有效溝通和良性互動(dòng)，從而易于獲得利益相關(guān)者的信任和支持，降低溝通成本，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值提升。

    第二，良好的ESG表現(xiàn)能夠降低上市公司融資成本。利用ESG提升信用評(píng)級(jí)、吸引社會(huì)責(zé)任投資、發(fā)行綠色金融產(chǎn)品、申請(qǐng)政府補(bǔ)貼等，降低資本成本，提高企業(yè)的利潤(rùn)率。

    第三，良好的ESG表現(xiàn)降低上市公司風(fēng)險(xiǎn)。ESG表現(xiàn)好的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制更健全，可以有效減少企業(yè)與利益相關(guān)者摩擦所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)較好的ESG表現(xiàn)幫助企業(yè)積累了道德和聲譽(yù)資本，也能發(fā)揮一定的保險(xiǎn)效應(yīng)，平緩負(fù)面事件對(duì)企業(yè)帶來(lái)的不利影響，從而提高企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的持久性和收益穩(wěn)定性，增加企業(yè)價(jià)值。

    第四，良好的ESG表現(xiàn)能兼顧不同利益相關(guān)者的需求，提高市場(chǎng)關(guān)注度，積累良好的企業(yè)聲譽(yù)，為企業(yè)帶來(lái)社會(huì)資本支持。企業(yè)具有較高的社會(huì)責(zé)任意識(shí)和可持續(xù)發(fā)展的巨大潛力，降低消費(fèi)者、員工以及投資者面臨的不確定性，抑制管理層短視。企業(yè)實(shí)現(xiàn)了ESG實(shí)踐與企業(yè)長(zhǎng)期利益的統(tǒng)一，促進(jìn)企業(yè)賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的提升。

    多措并舉 完善ESG信息披露體系

    完善ESG信息披露框架可以提高上市公司信息披露質(zhì)量，促進(jìn)上市公司質(zhì)量提升。通過(guò)對(duì)ESG信息披露對(duì)上市公司影響機(jī)制的研究，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前ESG實(shí)踐，對(duì)完善ESG信息披露提出以下幾點(diǎn)建議：

    第一，制定中國(guó)特色的標(biāo)準(zhǔn)化ESG信息披露體系。首先，充分借鑒國(guó)際ESG披露標(biāo)準(zhǔn)和框架，保證與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的一致性，這有利于降低國(guó)際投資者獲取ESG信息的成本。其次，充分考慮國(guó)家重大發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策，優(yōu)化指標(biāo)體系、指標(biāo)量化方法和指標(biāo)權(quán)重。

    第二，逐步拓展ESG信息披露覆蓋范圍。目前我國(guó)上市ESG信息披露的總體要求仍以自愿披露為主。建議監(jiān)管部門(mén)加快ESG信息披露強(qiáng)制性進(jìn)程，引導(dǎo)更多上市公司披露ESG相關(guān)信息，逐漸覆蓋全部上市公司。

    第三，建立獨(dú)立的ESG信息披露第三方機(jī)構(gòu)。第三方機(jī)構(gòu)審核ESG信息披露，確保獨(dú)立性和客觀性，避免利益沖突；還需要招聘財(cái)務(wù)、法律以及特定行業(yè)知識(shí)的專(zhuān)家確保審核的權(quán)威性。同時(shí)，鼓勵(lì)投資者、消費(fèi)者和其他利益相關(guān)方參與監(jiān)督過(guò)程，形成多方監(jiān)督格局。

    第四，加強(qiáng)ESG信息披露的監(jiān)管和執(zhí)行力度。制定具體的法規(guī)和指導(dǎo)方針，明確公司在ESG信息披露方面的責(zé)任和義務(wù)。建立統(tǒng)一的披露平臺(tái)，有助于監(jiān)管機(jī)構(gòu)集中審查和監(jiān)控披露情況，也方便投資者獲取信息。制定高標(biāo)準(zhǔn)的披露準(zhǔn)則，要求公司提供定量數(shù)據(jù)以及對(duì)ESG風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)的詳細(xì)分析。同時(shí)，鼓勵(lì)公司提供額外的透明度。對(duì)未能遵守ESG披露要求的公司實(shí)施嚴(yán)格的處罰措施。

    第五，引導(dǎo)上市公司建立完善的ESG信息管理體系。首先，上市公司要明確其ESG戰(zhàn)略，并設(shè)定具體、可衡量的目標(biāo)。這些目標(biāo)應(yīng)與上市公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)目標(biāo)相一致，并考慮到利益相關(guān)方的關(guān)注和需求。其次，制定數(shù)據(jù)收集和處理流程，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和一致性。然后，利用大數(shù)據(jù)及信息化平臺(tái)搭建ESG信息追蹤數(shù)據(jù)庫(kù)支持?jǐn)?shù)據(jù)的有效管理和分析。最后，建立透明的數(shù)據(jù)報(bào)告機(jī)制，確保數(shù)據(jù)的可追溯性和審計(jì)性。（完）

    （課題組作者：1.徐青，東吳證券規(guī)劃創(chuàng)新部副總監(jiān)兼研究所分析師；2.張昊，東吳證券規(guī)劃創(chuàng)新部員工）

（編輯 張偉 才山丹）