新三板精選層開板倒計時：機構(gòu)復盤“火熱發(fā)行” 預期首日開門紅

    在完成了首批企業(yè)公開發(fā)行之后，各方機構(gòu)都在翹首以盼即將到來的精選層開板。由于首批企業(yè)公開發(fā)行受到了個人投資者和機構(gòu)的熱捧，市場普遍對首日的預期較為樂觀。

    “從目前精選發(fā)行火熱程度和市盈率估值情況來看，精選層開板后的市場表現(xiàn)走勢會復制科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板開板時的表現(xiàn)。”云洲資本合伙人習青青表示。，

    與此同時，不少機構(gòu)也在復盤此次公開發(fā)行的影響。

    “精選層首批公開發(fā)行結(jié)束，但造成的邊際影響較為深遠。”申萬宏源新三板研究負責人劉靖表示。

    在過去的一個多月里，新三板市場完成了首批精選層企業(yè)的公開發(fā)行工作。由于投資者結(jié)構(gòu)不同以及一些獨特的發(fā)行規(guī)則，新三板的公開發(fā)行呈現(xiàn)出了與A股IPO很不一樣的特質(zhì)，這也將在此后很長一段時間里影響新三板的公開發(fā)行工作。

    復盤公開發(fā)行

    此次精選層首批企業(yè)的發(fā)行，始終都在體現(xiàn)新三板市場不一樣的特質(zhì)。盡管發(fā)行流程方面已完全趨向于科創(chuàng)板注冊制，但由于投資者結(jié)構(gòu)不同，網(wǎng)下詢價定價出現(xiàn)了很多獨特的現(xiàn)象。

    從投資者結(jié)構(gòu)來看，個人資金的規(guī)模占比超過了機構(gòu)的比例。根據(jù)申萬宏源新三板研究團隊統(tǒng)計，首批精選層共2609個配售對象參與網(wǎng)下認購，其中個人和企業(yè)法人為2084個，機構(gòu)投資者525個。

    “根據(jù)我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)可以看出，機構(gòu)投資者增加較慢。這主要是由于發(fā)行節(jié)奏太快，產(chǎn)品設(shè)立時間不足。我們之前的模型假設(shè)為平均每個交易日發(fā)行1家，一批次在3天內(nèi)發(fā)行3家，每批網(wǎng)下配售金額為5億。但實際的發(fā)行節(jié)奏遠超預期，每批網(wǎng)下融資金額平均值為12.54億元。”劉靖表示。

    而根據(jù)申萬宏源統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，最終網(wǎng)下申購凍結(jié)資金規(guī)模，個人占比也最高，平均高達49.3%，私募基金和券商自營排名第二、三，分別平均占比達30.7%和14.8%。從最終中簽金額來看，個人獲得配售的金額也過半，達到51.3%，私募、券商自營排名第二、三，分別為25.2%和16.3%。

    不過，盡管個人投資者參與資金規(guī)模更大，但從整體情況來看，機構(gòu)對定價的影響更大。

    如根據(jù)首批企業(yè)初步詢價入圍情況來看，個人和企業(yè)法人入圍率最低，高剔率則最高。另外，在提出高報價的情況中，公募、券商自營和資管、私募基金的高剔率明顯低于個人、企業(yè)法人和其他機構(gòu)，這也意味著機構(gòu)投資者詢價更為理性。

    主流機構(gòu)的策略也出現(xiàn)了明顯分化。根據(jù)申萬宏源的梳理，機構(gòu)對精選層的申購策略出現(xiàn)了兩個陣營。

    以私募為例，林園、鼎鋒、伊洛等機構(gòu)配售數(shù)量多，入圍率高，中簽金額大。而少藪派則只參與了3只打新，入圍率100%，但中簽金額卻能排私募第四。同樣，券商自營中也有類似的現(xiàn)象，信達證券、國信證券等自營參與率高，中簽金額大，而東方證券參與率較低，但中簽金額也同樣較大。

    劉靖認為，這反映了兩類機構(gòu)的投資策略，一類參與率高，延續(xù)了A股的打新策略，相信市場首批紅利效應；另一類機構(gòu)精選個股，并且對報價合理性看得更重，對少數(shù)優(yōu)質(zhì)個股往往押以重注。

    機構(gòu)尤其是公募基金對定價的影響，還體現(xiàn)在戰(zhàn)投背書的層面。根據(jù)申萬宏源統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，首批32家公司有15家安排了戰(zhàn)略配售，戰(zhàn)略配售投資者數(shù)量平均為4.2家，戰(zhàn)配比例平均為16.1%，其中有10家公司有公募基金公司參與戰(zhàn)略配售。富國基金、匯添富基金、嘉實基金、招商基金分別參與了7家、4家、2家和1家戰(zhàn)略配售。

    而有無戰(zhàn)投參與，在認購層面也出現(xiàn)了較為明顯的分化。“我們將首批精選層個股分為三組：無戰(zhàn)配組、公募戰(zhàn)配組、無公募戰(zhàn)配組，數(shù)量分別為17家、10家和5家。從數(shù)據(jù)可以明顯看出，有戰(zhàn)配的兩個小組網(wǎng)下超額認購倍數(shù)遠高于無戰(zhàn)配組，而無論是網(wǎng)下還是網(wǎng)上，有公募戰(zhàn)配的組認購倍數(shù)都要高。”劉靖表示。

    預期首日“開門紅”

    由于市場資金參與精選層發(fā)行的熱度遠超此前市場預期，對于精選層首日開板的表現(xiàn)，投資機構(gòu)普遍有樂觀的預期。

    樂觀預期的重要基礎(chǔ)是投資者網(wǎng)上申購的熱情。根據(jù)申萬宏源統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，32家公司網(wǎng)上投資者平均只有15.3%最終獲配，這其中還有兩家公司頂格申報，但時間靠后也可能出現(xiàn)一無所獲的情況。

    而了解到中簽率較低的情況，大多投資者改變了申購策略，但投資者參與數(shù)量卻并沒有很明顯的降幅，僅由初期50萬人參與降到最終30萬左右。

    劉靖認為，相對于精選層130萬左右的開戶人數(shù)，參與率仍然較高，由此推測，首批精選層7月底開盤的二級表現(xiàn)值得期待。

    南山投資創(chuàng)始人周運南對首日精選層的表現(xiàn)預測，則提出了“兩個不可能、三大可能”。

    他告訴記者：“首批32家精選層集中掛牌上市首日，一是首日破發(fā)不可能，由于首批精選層公開發(fā)行的定價超過了之前的市場預期，所以很多市場人士擔心會出現(xiàn)首日破發(fā)，這種破發(fā)顧慮可以理解，但至少在首日不會出現(xiàn)；二是漲幅看齊近期的科創(chuàng)板也不可能，也有少數(shù)市場人士過于樂觀，認為首日會跟當前的科創(chuàng)板新股上市首日一樣至少200%以上的漲幅，這也是不太理智的觀點。”

    對于三大可能，周運南則表示：“推測二級市場個股走勢可能會與一年前首批科創(chuàng)板首日走勢接近，即高開高走隨后回落調(diào)整，之后振蕩；另外，在漲幅方面可能綜合漲幅在50%左右，少數(shù)個股會達到100%以上，也有少數(shù)個股在30%以下；而在日成交總金額方面，可能會創(chuàng)下新三板的歷史新高，接近100億元，也是未來一段時間的最高。”

    記者在同市場人士交流中也了解到，一些市場人士認為精選層首日整體預期樂觀，但也會存在一定的走勢分化。

    利物資本創(chuàng)始合伙人常春林告訴記者：“由于精選層本身與科創(chuàng)板的定位差異，精選層首批32家企業(yè)首日平均漲幅必然低于科創(chuàng)板首批公司首日平均漲幅。預計精選層首批32家企業(yè)首日平均漲幅在50%左右，多數(shù)企業(yè)首日漲幅預計在20%-80%之間。但是因企業(yè)所處行業(yè)不同、企業(yè)質(zhì)地不同，掛牌首日漲幅或產(chǎn)生嚴重的分化，因此也可能存在個別企業(yè)首日漲幅低于20%的情況，但同樣也有小部分企業(yè)首日漲幅會超過80%，甚至個別企業(yè)首日漲幅超過100%。”

    與此同時，常春林還提示，精選層企業(yè)包容性較強，企業(yè)質(zhì)量也參差不齊，后期個別掛牌企業(yè)或存在首日破發(fā)的情況。首批32家企業(yè)掛牌首日收盤價或為階段性高點，所以提示投資者注意風險。篩選標的時，盡可能選擇具備競爭優(yōu)勢、高成長性企業(yè)，以更好分享精選層紅利。