兩度撤回IPO后，流金歲月轉(zhuǎn)道新三板精選層，三網(wǎng)融合下業(yè)務(wù)持續(xù)性受關(guān)注

    自新三板精選層開閘以來，過審企業(yè)快速增加。近日，主要從事電視頻道覆蓋、電視劇發(fā)行等業(yè)務(wù)的流金歲月（834021）通過掛牌委審核，自2016年以來，該公司曾先后嘗試在中小板、創(chuàng)業(yè)板上市，但均無果而終，直到今年2月開始轉(zhuǎn)道精選層。

    電視頻道覆蓋，即為電視臺提高覆蓋率和覆蓋效果服務(wù)，在該領(lǐng)域，流金歲月占據(jù)一定先發(fā)優(yōu)勢，但在三網(wǎng)融合的大背景下，該項業(yè)務(wù)的前景存在不確定性。在流金歲月IPO以及申請精選層掛牌的過程中，該項業(yè)務(wù)的可持續(xù)性都曾被問詢。

    兩度撤回IPO申報

    流金歲月2015年10月在新三板掛牌，2016年11月18日，流金歲月向北京證監(jiān)局報送了上市輔導(dǎo)備案材料，其IPO進程正式開始。

    2017年6月22日，流金歲月向證監(jiān)會提交了在中小板上市的申請文件。不過，2018年4月，流金歲月公告稱，因調(diào)整上市計劃，公司向證監(jiān)會申請撤回了上市申報材料。

    2019年5月，流金歲月再度提交上市申請文件，并將上市板塊改成了創(chuàng)業(yè)板。不過，2019年8月，流金歲月因擬引入戰(zhàn)略股東，再次向證監(jiān)會申請撤回上市申報材料。

    兩次申請上市無果而終后，今年2月18日，流金歲月公告擬申請在精選層掛牌，直到6月24日，公司成功通過掛牌委審核。

    流金歲月復(fù)雜的上市歷程也吸引了掛牌委的關(guān)注。在6月24日的審核會議上，掛牌委要求流金歲月說明兩次撤回IPO申請的原因，涉及的主要問題及其規(guī)范、整改或解決情況。

    流金歲月的回復(fù)顯示，其首次撤回中小板IPO上市申報材料，主要是結(jié)合2018年上半年中小板IPO企業(yè)的審核環(huán)境，考慮到其盈利規(guī)模和凈利潤金額較小，因此主動調(diào)整上市板塊，撤回上市申請材料。

    2019年8月撤回創(chuàng)業(yè)板上市申報材料，公司公布的原因為“引進戰(zhàn)略股東”，但實際上，利潤仍是主要因素。流金歲月稱，撤回主要是因為預(yù)計2019年凈利潤不達預(yù)期，同比可能出現(xiàn)下滑，凈利潤規(guī)模難以達到當(dāng)時成功在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的平均利潤水平。

    業(yè)務(wù)持續(xù)性受關(guān)注

    流金歲月主要從事電視頻道覆蓋、電視劇發(fā)行等業(yè)務(wù)。2019年，其電視頻道覆蓋業(yè)務(wù)收入占比為85%，且占比逐年提高。

    流金歲月2019年（本期）收入構(gòu)成

    據(jù)了解，由于電視頻道信號不能直接入戶，而需通過有線電視網(wǎng)絡(luò)、IPTV（交互式網(wǎng)絡(luò)電視）專網(wǎng)或OTTTV（互聯(lián)網(wǎng)電視）網(wǎng)絡(luò)傳輸后，才能進入家庭終端。因此，有線電視網(wǎng)絡(luò)公司等網(wǎng)絡(luò)運營商，對電視頻道在網(wǎng)內(nèi)落地傳輸具有選擇權(quán)，電視臺需向網(wǎng)絡(luò)運營商支付落地傳輸費。

    由于各級網(wǎng)絡(luò)運營商眾多，電視臺無法單獨和每家網(wǎng)絡(luò)運營商溝通，流金歲月等第三方電視頻道覆蓋服務(wù)商便應(yīng)運而生。其向各級網(wǎng)絡(luò)運營商采購頻點資源后銷售給電視臺，并從電視臺的衛(wèi)視覆蓋預(yù)算與實際執(zhí)行成本的差價中獲得利潤。

    公告顯示，流金歲月在國內(nèi)電視頻道覆蓋市場占有率較高。不過，在IPTV、OTTTV快速發(fā)展以及三網(wǎng)融合等背景下，流金歲月該項業(yè)務(wù)已受到挑戰(zhàn)。

    目前，電視頻道同時可以通過有線電視、IPTV、OTTTV進行傳輸。由于省級衛(wèi)視頻道暫時無需支付IPTV渠道覆蓋費用，而OTTTV暫未開放廣播電視節(jié)目直播類服務(wù)的技術(shù)接口，衛(wèi)視頻道直播內(nèi)容目前還無法在OTTTV播出，這意味著有線電視渠道對流金歲月的收入極為重要。

    然而，近年來，全國有線電視用戶總數(shù)呈下降趨勢，而IPTV、OTTTV用戶總數(shù)保持增長，其用戶規(guī)模已超過有線電視。對于主要在有線電視網(wǎng)絡(luò)渠道開展覆蓋業(yè)務(wù)的流金歲月而言，其業(yè)務(wù)的可持續(xù)性存在不確定性。

    我國有線電視用戶用戶數(shù)及增長情況（數(shù)據(jù)來源：智研咨詢）

    在流金歲月此次上市進程中，掛牌委的首次問詢就重點關(guān)注了流金歲月業(yè)務(wù)可持續(xù)性，掛牌委要求流金歲月結(jié)合各項業(yè)務(wù)的收入變化、所處外部環(huán)境變化、行業(yè)發(fā)展趨勢等，說明能否保持主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定。

    流金歲月稱，未來一段時間內(nèi)，有線電視、IPTV、OTTTV難以互相取代，多種電視接收方式將共存，公司在有線電視網(wǎng)絡(luò)頻道覆蓋這一細分領(lǐng)域仍有較大成長空間，同時將拓展在IPTV、OTTTV渠道的電視頻道覆蓋業(yè)務(wù)。

    不過，單從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，近兩年流金歲月并未表現(xiàn)出較高成長性。2017年-2019年，其營收分別為4.23億元、6.19億元、6.98億元；扣非凈利潤分別為4998萬元、5286萬元、4914萬元。

    與此同時，流金歲月的應(yīng)收賬款正在快速增加。2017年-2019年，其應(yīng)收賬款賬面值分別為1.3億元、2.53億元、3.2億元，占同期期末流動資產(chǎn)的比例分別為32.7%、47%、50.8%。

    “現(xiàn)在申請精選層的企業(yè)中有部分是此前IPO失敗的公司，雖然精選層的審核標(biāo)準(zhǔn)相對寬松，但轉(zhuǎn)板上市還是要經(jīng)過交易所審核同意，如果此前阻礙IPO的問題沒解決，未來可能成為轉(zhuǎn)板上市的障礙。”某資深新三板投資人士對證券時報記者表示。

    “不管是在A股還是在精選層，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性都是關(guān)注的重點?，F(xiàn)在選擇權(quán)逐漸交給市場，如果業(yè)務(wù)穩(wěn)定性存疑，掛牌后投資者肯定也是不放心的。”該投資人士表示。

    研發(fā)中心建設(shè)=買房+裝修？

    流金歲月此次在精選層掛牌，擬發(fā)行不超過3000萬股，每股發(fā)行價格為5元-9.5元，預(yù)計募集資金總額為2.85億元，其中約1億元用于技術(shù)研發(fā)中心及運營基地建設(shè)項目，另外1.85億元用于補充公司營運資金。

    流金歲月往年的研發(fā)需求并不強烈，2017年-2019年，其研發(fā)費用分別僅為796萬元、1082萬元、984萬元。

    此次擬使用1億元募資建設(shè)技術(shù)研發(fā)中心及運營基地，實際上是擬在成都購買并裝修3000平方米的辦公場地，作為技研中心和運營基地。

    值得注意的是，流金歲月此前申請在中小板上市時，公告擬使用部分募資在成都購買并裝修2000平米技術(shù)研發(fā)及展示中心大樓。證監(jiān)會在出具的反饋意見中，要求其說明募資項目的合理性、必要性，同時要求其說明是否具有開發(fā)或消化募投項目新增產(chǎn)能的能力。

    除了技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)，流金歲月計劃將1.85億元募資用于補充營運資金。證券時報記者梳理發(fā)現(xiàn)，目前已通過審核的精選層掛牌企業(yè)中，流金歲月募資用于補充流動資金的比例明顯偏高。

    流金歲月稱，電視頻道覆蓋需要先行購買有線電視網(wǎng)絡(luò)的落地權(quán)并支付費用，才能對國內(nèi)眾多電視頻道進行銷售、服務(wù)并收取覆蓋費用，需要占用公司的流動資金，因此，營運資金的規(guī)模對公司該業(yè)務(wù)的拓展起決定性作用。

    在歷年的各種報告中，流金歲月一直將“通過各種渠道補充營運資金”作為公司的重要經(jīng)營目標(biāo)。

    流金歲月在新三板掛牌期間，先后于2016年2月、2016年12月完成了兩次定向發(fā)行，合計募資約1.8億元。其中，2016年12月募集的1.64億元資金到目前仍未使用完畢，剩余381萬元。

    另外，截至2019年12月31日，流金歲月還有銀行存款1.27億元，比2018年增加了約1000萬元。

    “在過會率較高的情況下，現(xiàn)在發(fā)行情況更值得市場關(guān)注，就算審核通過，能不能發(fā)出去，發(fā)出去會不會破發(fā)都是問題。”新三板投資者秦平認為，現(xiàn)在新三板熱度較高，但總體上大家最關(guān)注的還是有技術(shù)實力的，或者行業(yè)新穎，主板沒有的企業(yè)，一些業(yè)務(wù)不夠有吸引力的公司有發(fā)行失敗風(fēng)險。

    “對于投資者而言，市場分級會越來越不明顯。上不上精選層只是投資的選項之一，關(guān)鍵還是要對公司進行客觀評價，如果之前沒人關(guān)注，即便上了精選層，資金也不會流向這類公司。”秦平表示。