十大機(jī)構(gòu)看后市：修復(fù)進(jìn)入下半程 “中特估”與AI調(diào)整后不妨積極一些

    信達(dá)證券：牛初回撤或已完成

    4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的原因，不需要上升到宏大的敘事，背后主要有三個(gè)短期原因：（1）疫后第一個(gè)季度的補(bǔ)償需求放緩，（2）季節(jié)性Q1數(shù)據(jù)超預(yù)期，4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多不及預(yù)期，（3）全球庫(kù)存周期下降時(shí)間可能還不夠。經(jīng)濟(jì)的走弱，不建議投資者過(guò)度放大長(zhǎng)期的擔(dān)心。特別是考慮到2021年以來(lái)的上市公司ROE下降速度是歷史上較慢的，所以過(guò)度擔(dān)心長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)與股市盈利是不匹配的。由于股市底一般會(huì)領(lǐng)先盈利底和經(jīng)濟(jì)底，所以歷次熊市結(jié)束后，市場(chǎng)進(jìn)入牛市第一年時(shí)，在第二個(gè)季度大多會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期的問(wèn)題。比如：2016年Q2、2019年Q2。股市的這一次調(diào)整大概率已經(jīng)接近尾聲，下半年將會(huì)迎來(lái)較好的指數(shù)抬升行情，雖然速度不會(huì)很快，但時(shí)間可能會(huì)比較久。

    行業(yè)配置建議：配置風(fēng)格偏向進(jìn)攻，先布局超跌消費(fèi)鏈、地產(chǎn)鏈，6月中旬布局中特估和TMT的第二波上漲，Q3重點(diǎn)關(guān)注周期。（1）消費(fèi)鏈、地產(chǎn)鏈，（2）中特估&TMT，（3）Q3建議關(guān)注周期。

    華安證券：震蕩下沿?zé)o需悲觀

    展望6月，基本面疲弱之勢(shì)難改；但在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議框架內(nèi)，國(guó)內(nèi)有望出臺(tái)增量性政策（如政策性開(kāi)發(fā)性金融工具等），疊加保守估計(jì)盡管6月美聯(lián)儲(chǔ)加息25bp但不會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成較大擾動(dòng)，外部情緒整體仍是改善為主，因此整體風(fēng)險(xiǎn)偏好更容易被提振；經(jīng)濟(jì)疲弱、CPI疲弱環(huán)境下，國(guó)內(nèi)貨幣政策和流動(dòng)性仍將繼續(xù)維持寬松態(tài)勢(shì)。綜合環(huán)境下，市場(chǎng)仍然符合偏震蕩的格局，經(jīng)過(guò)5月下跌后對(duì)6月市場(chǎng)無(wú)需悲觀，有望在震蕩的大格局下迎來(lái)回升走勢(shì)。6月配置方面，從中長(zhǎng)期維度需重點(diǎn)把握三條主線：一是泛TMT行業(yè)中挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，資本開(kāi)支增加和相關(guān)政策出臺(tái)帶來(lái)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證的電子和通信；二是在“中特估”情緒化交易退去后迎來(lái)良好布局機(jī)會(huì)的中字頭建筑建材等；三是可能存在潛在預(yù)期差的消費(fèi)風(fēng)格中的食品飲料和醫(yī)藥生物。

    民生證券：漫長(zhǎng)季節(jié)里面的“艷陽(yáng)天”

    本周（2023年5月22日至2023年5月26日，下同）市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，主要寬基指數(shù)中紛紛下跌，其中與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性更高的滬深300與上證50跌幅排名靠前。當(dāng)下投資者的悲觀情緒已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了多資產(chǎn)、多行業(yè)范圍的全面擴(kuò)散，股票自下而上看也很悲觀（盈利預(yù)測(cè)5月以來(lái)下調(diào)程度接近1-2月上調(diào)程度）。事實(shí)上，在一個(gè)向上動(dòng)能尚不明晰，但下行有底的箱體里，每一個(gè)基本面數(shù)據(jù)的向下都是向周期底部的一次確認(rèn)，市場(chǎng)也容易在這個(gè)尋底的過(guò)程中短期內(nèi)定價(jià)過(guò)度。從最新的工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況中可以看到，4月份營(yíng)收與利潤(rùn)增速數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了短期邊際企穩(wěn)的信號(hào)，產(chǎn)銷率看主動(dòng)去庫(kù)周期似乎正在接近尾聲。

    紅利資產(chǎn)仍是最好的長(zhǎng)期品種，中特估行情將繼續(xù)演繹：資源類企業(yè)（油、煤炭），交通運(yùn)輸（港口、公路、油運(yùn)），銀行（四大行）。有色金屬（銅、鋁）也將因經(jīng)濟(jì)的短期企穩(wěn)迎來(lái)機(jī)遇。在中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)格局困境與現(xiàn)實(shí)過(guò)度的悲觀預(yù)期之間定價(jià)錯(cuò)配過(guò)度后，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股有望迎來(lái)階段性的企穩(wěn)反彈，主要涉及行業(yè)（新能源、電子、醫(yī)藥、部分消費(fèi)）。人工智能主題將進(jìn)入產(chǎn)業(yè)聚焦階段，供給端品種更具確定性。

    天風(fēng)證券：周期與技術(shù)共振可能帶來(lái)全面的TMT行情

    目前對(duì)半導(dǎo)體周期主要的擔(dān)心是美國(guó)消費(fèi)沒(méi)有見(jiàn)底。歷史上看，半導(dǎo)體周期受美國(guó)消費(fèi)的影響較大，當(dāng)前美國(guó)消費(fèi)仍然在過(guò)往20年中樞偏上位置、還在繼續(xù)向下，反應(yīng)在產(chǎn)業(yè)端上，就是PC、手機(jī)、服務(wù)器偏弱，消費(fèi)電子的疲軟可能仍然會(huì)一定程度的拖累半導(dǎo)體周期。但是細(xì)分來(lái)看，美國(guó)消費(fèi)中和電子產(chǎn)品相關(guān)的，位置已經(jīng)相對(duì)較低，高的主要是汽車、家電和服務(wù)業(yè)。當(dāng)前來(lái)看，全球半導(dǎo)體周期可能即將觸底，有望看到周期與技術(shù)共振，如果美國(guó)消費(fèi)盡快出清就會(huì)更有利。中期維度看，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期，周期與技術(shù)共振可能帶來(lái)全面的TMT行情。短期維度看，前期TMT擁擠度過(guò)高的擔(dān)憂現(xiàn)在正逐步消退，成交額占比調(diào)整幅度已經(jīng)比較接近成長(zhǎng)賽道歷史經(jīng)驗(yàn)調(diào)整均值，目前缺少的主要是調(diào)整的時(shí)間。

    布局TMT的機(jī)會(huì)即將來(lái)臨，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期，周期與技術(shù)共振可能帶來(lái)全面的TMT行情，后續(xù)擁擠度消化充分后，如果沒(méi)有重大政策刺激經(jīng)濟(jì)，可以重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)有景氣回升預(yù)期的半導(dǎo)體周期回歸以及AI產(chǎn)業(yè)周期支撐下基本面預(yù)期改善較強(qiáng)的方向：1）傳媒和計(jì)算機(jī)子行業(yè)中，當(dāng)前景氣改善較明顯的游戲、金融IT、云計(jì)算；2）AI賦能拉動(dòng)較大的方向，如算力、部分AI應(yīng)用；3）全球半導(dǎo)體周期接近見(jiàn)底+國(guó)產(chǎn)替代邏輯下，看好半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。

    國(guó)海證券：“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的形勢(shì)已基本計(jì)價(jià)短期市場(chǎng)有望企穩(wěn)

    4月中旬以來(lái)A股市場(chǎng)整體回調(diào)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面與政策預(yù)期的“雙回落”是核心原因，“弱現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”的形勢(shì)下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下滑。回顧2013年Q2、2016年Q2、2019年Q2，弱經(jīng)濟(jì)的一致特征是國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI回落，地產(chǎn)調(diào)控政策的邊際趨緊是導(dǎo)致政策預(yù)期走弱的核心。在經(jīng)濟(jì)與政策預(yù)期均偏弱的環(huán)境下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，資金更多會(huì)追求穩(wěn)定與確定性，估值較低且盈利穩(wěn)定的消費(fèi)行業(yè)與業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的景氣板塊相對(duì)占優(yōu)。風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期的改善是驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)走出“弱現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”陰影的重要因素，主要來(lái)源于兩方面催化，一是國(guó)內(nèi)政策預(yù)期的邊際回升，二是前期風(fēng)險(xiǎn)因素的落地。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的形勢(shì)已基本計(jì)價(jià)，短期市場(chǎng)有望企穩(wěn)，雖然6月美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息等海外風(fēng)險(xiǎn)因素仍存，但在利空落地后市場(chǎng)亦有望迎來(lái)回升。

    配置上看好大概率為全年主線的安全資產(chǎn)，以及階段性存在機(jī)會(huì)的順周期和中特估主題，包括1）AIGC為行業(yè)發(fā)展帶來(lái)新機(jī)遇，軟件及內(nèi)容板塊景氣度持續(xù)提升，軟件開(kāi)發(fā)、計(jì)算機(jī)等TMT行業(yè)有望成為全年主線；2）安全資產(chǎn)領(lǐng)域，關(guān)注國(guó)產(chǎn)化率加速提升的信創(chuàng)、半導(dǎo)體、發(fā)動(dòng)機(jī)、醫(yī)療器械等高端制造行業(yè)；3）央國(guó)企迎來(lái)價(jià)值重估主題下，關(guān)注“一帶一路”十周年催化下建筑類央企、綠色基建出海兩個(gè)方面的機(jī)會(huì)。傳媒、計(jì)算機(jī)、建筑裝飾。

    廣發(fā)證券：“中特估”與AI調(diào)整后不妨積極一些

    歷史全球大類資產(chǎn)輪動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，全球股票+大宗商品共振大跌之后的一年，A股港股正回報(bào)是大概率，維持22.11.10“破曉”系列報(bào)告以來(lái)的判斷：港股走牛市，A股“修復(fù)市”。23年聚焦“思變”三重奏：政策反轉(zhuǎn)（中特估——央國(guó)企重估&數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+是本輪寬信用新抓手）、困境反轉(zhuǎn)（地產(chǎn)及疫情拐點(diǎn)，優(yōu)選低估值高Δg行業(yè)）、美債反轉(zhuǎn)（港股天亮了）。

    “估值填坑”完成后將逐漸進(jìn)入“業(yè)績(jī)確認(rèn)”階段，勝率因素變得重要。1．“政策反轉(zhuǎn)”：“中特估—央國(guó)企重估”和“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”是本輪寬信用新抓手（電力/通信運(yùn)營(yíng)商/交運(yùn)/算力整機(jī)芯片/傳媒/光模塊等）；2．“困境反轉(zhuǎn)”：優(yōu)選低估值高Δg（重卡/服裝家紡/中藥/休閑食品等）；3．“美債反轉(zhuǎn)”：“港股天亮了”，配置聚焦：穩(wěn)定+成長(zhǎng)。把握三條主線：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設(shè)備商）、央國(guó)企重估（電力/通信運(yùn)營(yíng)商/建筑）；廣義流動(dòng)性敏感+成長(zhǎng)：創(chuàng)新藥/器械/黃金；精選必選消費(fèi)：啤酒。

    中泰證券：大眾消費(fèi)困境反轉(zhuǎn)

    國(guó)內(nèi)城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尚未充分釋放，需持謹(jǐn)慎態(tài)度，短期內(nèi)中美關(guān)系緩和或難達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)或低估國(guó)內(nèi)政策定力。維持二季度市場(chǎng)偏謹(jǐn)慎觀點(diǎn)不變，配置上立足防御。二季度醫(yī)藥板塊價(jià)值逐漸凸顯，同時(shí)建議關(guān)注軍工、半導(dǎo)體等國(guó)家安全板塊，央企公用事業(yè)等主線。此外，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)可關(guān)注大眾消費(fèi)“困境反轉(zhuǎn)”的布局機(jī)會(huì)。

    中銀證券：AI主線或已率先企穩(wěn)

    市場(chǎng)仍處在第一波估值修復(fù)上漲后的調(diào)整階段，今年市場(chǎng)的強(qiáng)主線是TMT科技的AI方向，當(dāng)前或已企穩(wěn)，當(dāng)下是布局下半年市場(chǎng)主線的機(jī)會(huì)。

    龍頭GPU芯片公司英偉達(dá)大漲，表明AI對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)開(kāi)始落地，尤其是對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)業(yè)績(jī)的悲觀預(yù)期開(kāi)始修復(fù)。AI通用大模型的進(jìn)展加速了垂直領(lǐng)域金融、教育、醫(yī)療等大模型的迭代。符合國(guó)內(nèi)擅長(zhǎng)應(yīng)用創(chuàng)新的比較優(yōu)勢(shì)，使得那些懂行業(yè)本質(zhì)，擁有大量行業(yè)數(shù)據(jù)的軟件公司脫穎而出。從投資角度，雖然當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈公司大部分財(cái)務(wù)質(zhì)量仍不佳，比如沒(méi)有持續(xù)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，高現(xiàn)金流量等；但積極的投資屬性正在累積：高概率預(yù)期成長(zhǎng)率，估值PEG不高；行業(yè)具備重大轉(zhuǎn)機(jī)和價(jià)值催化題材；強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，內(nèi)部人積極樂(lè)觀，行業(yè)龍頭公司擁有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；技術(shù)指標(biāo)上高動(dòng)量，相對(duì)強(qiáng)弱高等。因此下半年一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確認(rèn)，硬件半導(dǎo)體庫(kù)存周期見(jiàn)底，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)有望落地，尤其對(duì)于輕資產(chǎn)的軟件公司估值或會(huì)迎來(lái)大幅提升的機(jī)會(huì)。

    總體來(lái)看，建議重點(diǎn)關(guān)注：“AI+制造”、“AI+游戲”、“AI+醫(yī)療”、“AI+法律”、“AI+教育”、AI+辦公。

    中金公司：中期市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)復(fù)蘇為主線

    結(jié)合當(dāng)前的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及外部擾動(dòng)，在沒(méi)有出現(xiàn)明顯利好因素催化之前，短期投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落可能會(huì)繼續(xù)影響資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)，但指數(shù)的快速回落已經(jīng)引至部分指標(biāo)初步提示偏底部特征。當(dāng)前位置對(duì)A股市場(chǎng)不必悲觀，中期市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)內(nèi)需市場(chǎng)潛力大，政策空間足，后續(xù)如若政策應(yīng)對(duì)得當(dāng)，有望逐步改善當(dāng)前投資者的悲觀預(yù)期。

    行業(yè)建議：復(fù)蘇為主線，風(fēng)格更均衡。建議投資者關(guān)注如下三條主線：1）基本面修復(fù)空間和彈性大，且政策繼續(xù)支持的泛消費(fèi)領(lǐng)域，如食品飲料等；2）關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等政策支持的成長(zhǎng)領(lǐng)域，包括高端制造、科技軟硬件，新能源領(lǐng)域的偏謹(jǐn)慎預(yù)期也有望有所修復(fù)；3）受益于一帶一路戰(zhàn)略，以及國(guó)企改革等主題機(jī)會(huì)。

    華福證券：低估值修復(fù)可能進(jìn)入下半程

    歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)市場(chǎng)行進(jìn)到底部而估值而分歧比較大時(shí)，低估值的行業(yè)有機(jī)會(huì)獲得更高的漲幅。此外，2016年低估值行業(yè)經(jīng)過(guò)補(bǔ)漲后，在當(dāng)年行業(yè)估值分歧最低點(diǎn)（即4月14日）上，估值有了明顯的修復(fù)；對(duì)比2023年的情況，目前行業(yè)估值分歧已處于今年以來(lái)最低點(diǎn)，但低估值行業(yè)的修復(fù)尚不及2016年。

    目前行業(yè)估值分歧度正逐漸接近十年來(lái)最低值，低估值的修復(fù)可能即將走到尾聲，此階段低估值對(duì)于資金的吸引力已不及最初，當(dāng)前在篩選行業(yè)時(shí)，應(yīng)更加關(guān)注擁有業(yè)績(jī)支撐與政策利好的方向。