2022年以來,市場天平開始傾向于低估值品種,但關于高成長賽道抄底的聲音也不時傳來。市場人士表示,低估值品種的超額收益本質上還是來自于估值修復,持續(xù)上漲受到較多條件約束;高成長賽道的比較優(yōu)勢會隨著財報陸續(xù)披露而得到驗證。在低估值板塊階段性修復后,投資機會主要還是在硬科技小盤成長方向。
估值提升空間有限
近期低估值品種展現(xiàn)出超額收益,背后是一系列穩(wěn)增長政策的落地。
貨幣政策方面,自2021年末以來,央行相繼下調了金融機構存款準備金率、中期借貸便利(MLF)和逆回購操作中標利率,以及貸款市場報價利率(LPR)。財政政策方面,財政部已向各地提前下達今年新增專項債務限額1.46萬億元,并將推動提前下達額度在一季度發(fā)行使用。與此同時,浙江、山東、福建等多個省份相繼出臺了穩(wěn)增長政策。
過去幾年,每當?shù)凸乐灯贩N和當時的市場主線收益剪刀差拉大到極致時,低估值風格都會爆發(fā),但難言持續(xù)性。那么,該如何看待本輪低估值行情?
中銀證券認為,本輪低估值行情受益于政策刺激,引發(fā)估值修復,但行情高度取決于業(yè)績,板塊自身的估值提升空間有限。且一旦板塊漲幅過大,容易透支全年的業(yè)績增速。
還有觀點認為,2014年A股所處環(huán)境與當前類似,具有借鑒意義。興業(yè)證券首席策略分析師張啟堯表示,2014年以金融地產基建為代表的低估值藍籌風格全面占優(yōu)。一方面得益于貨幣信用環(huán)境和地產政策,帶來金融地產板塊觸底反彈;另一方面也順應了2012年底至2014年2月以創(chuàng)業(yè)板為代表的結構性牛市充分演繹后,市場重新調整結構、平衡風險敞口的需求。
成長風格性價比漸顯
關于低估值和高成長之間的風格轉換,還有一種可能,就是兩種風格并存,處于動態(tài)平衡中。目前,大金融板塊的風險偏好已明顯提升,但在貨幣政策和流動性環(huán)境均呈寬松狀態(tài)下,成長股的估值彈性也有望受益。
經過近兩個多月的調整,成長股的估值已不是主要問題,性價比開始顯現(xiàn)。
據(jù)華鑫證券策略分析師嚴凱文測算,以中信成長、中信穩(wěn)定代表當前兩類風格,目前中信成長處于過去一年估值分位8.34%的位置,而中信穩(wěn)定處于過去一年估值分位85%的位置,成長股的相對估值分位優(yōu)勢已經凸顯。“從2021年兩類風格盈利估算,中信成長風格的歸母凈利潤增速要明顯好于中信穩(wěn)定風格。”嚴凱文表示。
復盤歷史上幾次寬松周期,東北證券策略團隊表示,當前“寬貨幣、穩(wěn)信用”的宏觀環(huán)境不會改變A股中小盤成長占優(yōu)的風格。寬松周期對市場的影響更多來自于其對行業(yè)基本面、市場流動性的改變,并不逆轉中小盤的成長景氣度。
對于高成長賽道的布局時點,市場分歧較大。中銀證券認為,雖然未來一段時間仍有估值擾動因素,但不構成趨勢性的壓制因素,因為高成長賽道的決定因素是業(yè)績高增長的持續(xù)性。建議春節(jié)假期前適當左側布局。
中金公司認為,成長風格大幅殺跌可能告一段落,但不必著急抄底,布局時機或在一季度末至二季度初。
把握春季行情
結合當前宏觀環(huán)境以及市場結構,后市該如何布局?
東興證券策略分析師林莎表示,目前,政策預期催化、基本面改善的行業(yè)是確定性最強的主線,包括宏觀和微觀數(shù)據(jù)共同指向的基建行業(yè),同時關注低估值行業(yè)的估值修復機會。
方正證券表示,在低估值板塊階段性修復后,機會主要還是在硬科技小盤成長方向,相對估值不高,資金并不擁擠,且有新興產業(yè)投資擴張的產業(yè)邏輯值得關注。
2022年初的調整主要集中于龍頭公司,各板塊中的小盤股受到沖擊并不大。創(chuàng)業(yè)板估值分化程度創(chuàng)近三年新低也體現(xiàn)出市場偏好從高溢價大盤股向長期低迷的小盤股持續(xù)擴散。同時,從歷史數(shù)據(jù)來看,當前高景氣行業(yè)的估值已經不算太高,估值風險已經得到大幅釋放。
國海證券表示,一季度市場估值提升的阻力最小,春季行情啟動的時間節(jié)點大概率就是當下。春季行情要沿著科技產業(yè)周期的演繹路徑,特別是重視TMT領域的投資機會,建議關注兩條配置線索。一是政策重點支持的數(shù)字經濟,5G通信、大數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網、半導體芯片等細分領域有望成為本輪春季行情的交易主線。二是元宇宙和汽車智能化背景下的軟件開發(fā)、IT服務、光學圖像等性價比不錯的細分行業(yè)。
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