中概股要真正講好“中國故事”亟須自律組織與監(jiān)管完善

    本報(bào)見習(xí)記者 郭冀川 倪楠

    4月27日，中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就中概股財(cái)務(wù)造假事件再次表態(tài)，中國證監(jiān)會(huì)一向?qū)缇潮O(jiān)管合作持積極態(tài)度，支持境外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)查處其轄區(qū)內(nèi)上市公司財(cái)務(wù)造假行為。

    “2011年年底，美國證券交易委員會(huì)發(fā)布公告開展大范圍調(diào)查中國上市公司造假行為，到2012年到5月，就有18家中國公司被納斯達(dá)克和紐交所停牌，4家公司被勒令退市，中概股的信任危機(jī)自此不斷。”證信律師事務(wù)所高級(jí)合伙人趙焱在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。第一批中概股登陸美國股票市場(chǎng)后，新浪、搜狐等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的造富效應(yīng)，掀起了中國企業(yè)到美國上市的熱潮，市場(chǎng)上協(xié)助中國企業(yè)到美國上市的中介機(jī)構(gòu)亦起到了重要的橋梁作用，為滿足美國上市的標(biāo)準(zhǔn)，不乏有定向包裝、數(shù)據(jù)造假等事件發(fā)生。

    “中概股業(yè)績(jī)?cè)旒偈录l出，對(duì)中國企業(yè)造成了很大的聲譽(yù)損失，監(jiān)管層、做空機(jī)構(gòu)還是集團(tuán)訴訟律師，都在緊盯中概股公司。如果負(fù)面影響不能盡快消除，一些投資機(jī)構(gòu)對(duì)中概股的積極性也可能會(huì)降低。”北京威諾律師事務(wù)所主任楊兆全對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者感慨，不論是中概股公司還是擬登陸歐美資本市場(chǎng)的公司，都面臨著十分被動(dòng)的局面。

    中概股公司需要成立自律組織

    赴美上市的中國企業(yè)中，最為集中的行業(yè)是信息技術(shù)行業(yè)（阿里巴巴、百度）、非日常生活消費(fèi)品（拼多多、如涵）、金融（拍拍貸、信而富）等，這些企業(yè)傾向于赴美上市的原因在于，該類企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式特點(diǎn)往往上市前并不盈利，在財(cái)務(wù)指標(biāo)上不符合境內(nèi)證券監(jiān)管審核的標(biāo)準(zhǔn)。而境內(nèi)監(jiān)管規(guī)則對(duì)金融類企業(yè)的上市，也持較為嚴(yán)格的監(jiān)管態(tài)度。而境外資本市場(chǎng)一度給予國內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)較高估值，所以此類公司紛紛選擇赴美或赴港上市。

    正因?yàn)橛欣蓤D，也導(dǎo)致中概股造假的灰色地帶出現(xiàn)，隨后便是做空機(jī)構(gòu)頻繁狙擊中概股，《證券日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，2019年至今，就有十多家在港股和美股上市的中國上市公司遭遇做空。

    趙焱表示，本輪中概股的造假風(fēng)波，如果涉及的企業(yè)最終被坐實(shí)造假，則對(duì)未來中國企業(yè)境外上市歷程，必然造成重大不利影響。一方面境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)有較大可能，針對(duì)來自中國的上市申請(qǐng)人施加更嚴(yán)格的審核程序，另一方面，在獲得境外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)可上，中國企業(yè)亦將面臨更加不利的局面。

    中國浦東干部學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后劉安對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，中概股公司應(yīng)進(jìn)一步完善公司治理，強(qiáng)化公司風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控制度，公平對(duì)待大小、內(nèi)外投資者，進(jìn)一步落實(shí)大股東、實(shí)際控制人以及董事高管違反勤勉盡責(zé)義務(wù)造成公司損失的賠償?shù)葘?shí)際責(zé)任追究機(jī)制。

    劉安說：“中概股公司應(yīng)該改變對(duì)于商業(yè)模式的過度‘創(chuàng)新’，避免走‘燒錢—推高估值—上市—套現(xiàn)’的惡性資本市場(chǎng)發(fā)展之路，聚焦主業(yè)，真正講好中國故事。中概股公司應(yīng)建立證監(jiān)會(huì)主管之下的行業(yè)自律協(xié)會(huì)，互相督促，共同維護(hù)中概股的聲譽(yù)與市場(chǎng)地位。”

    楊兆全也認(rèn)為，成立協(xié)會(huì)能夠發(fā)揮自律組織的作用，協(xié)會(huì)組織的建立，一方面可以強(qiáng)化對(duì)中概股公司的宣傳引導(dǎo)，在教育培訓(xùn)等方面多做工作，既幫助中概股公司提升公司治理能力，又警鐘長(zhǎng)鳴，防微杜漸；另一方面，協(xié)會(huì)可以通過對(duì)外宣傳等方式，修補(bǔ)和改善中概股公司的國際形象。

    新證券法域外管轄細(xì)則有待明確

    前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，正因?yàn)楹芏嘀懈殴商幱诔鮿?chuàng)或成長(zhǎng)期，所以業(yè)績(jī)波動(dòng)很大，失敗的可能性也大，而美國資本市場(chǎng)的上市相對(duì)比較容易，使得一些公司存在僥幸心理。殊不知美國資本市場(chǎng)雖然事前監(jiān)管較為寬松，但事后處罰更加嚴(yán)厲，不僅有集體訴訟讓造假公司賠得傾家蕩產(chǎn)，相關(guān)負(fù)責(zé)人也會(huì)因?yàn)橛|犯法律而鋃鐺入獄。

    “安然造假事件之后的處理結(jié)果，就使一家世界500強(qiáng)的公司和為其服務(wù)的知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所消失，相關(guān)高管負(fù)責(zé)人入獄，這種處罰力度要比國內(nèi)高得多。”楊德龍說。

    業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，中概股在海外短期之內(nèi)必然將遭遇較之以往更為嚴(yán)苛的監(jiān)管審視，新股上市的市場(chǎng)定價(jià)也將趨于謹(jǐn)慎保守。對(duì)于擬海外上市的中概股企業(yè)來說，信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確完整性，以及自身主體、業(yè)務(wù)等合法合規(guī)性，對(duì)于上市發(fā)行計(jì)劃成敗而言將生死攸關(guān)。

    如何能夠化解中概股公司的被動(dòng)局面，楊兆全認(rèn)為，除了中概股公司要自我約束，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)該主動(dòng)出擊，他說：“中國證監(jiān)會(huì)及其分支機(jī)構(gòu)，以新證券法實(shí)施為契機(jī)，可以加強(qiáng)對(duì)中概股公司的監(jiān)管和服務(wù)，提升公司治理水平，強(qiáng)化信息披露質(zhì)量，在國際上樹立中概股公司的良好形象，避免個(gè)別公司敗壞整個(gè)中概股公司的聲譽(yù)。”

    劉安認(rèn)為，新證券法出臺(tái)后，顯著加強(qiáng)了信息披露違法違規(guī)的懲治力度，域外適用也已具備制度基礎(chǔ)。今后中國證監(jiān)會(huì)可能會(huì)選擇若干中概股違法典型案例與境內(nèi)外監(jiān)管合作，以及采取中小投資者保護(hù)中心象征性持股的辦法獲得行權(quán)資格，從而維護(hù)中國財(cái)會(huì)制度、上市公司和資本市場(chǎng)的整體聲譽(yù)。“對(duì)此，若干心存僥幸的中概股公司應(yīng)充分重視，雙重監(jiān)管盲區(qū)的漏洞相信很快就會(huì)被填補(bǔ)上。”劉安說。

    趙焱對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，新證券法已增加了域外管轄的內(nèi)容，如“在中華人民共和國境外的證券發(fā)行和交易活動(dòng)，擾亂中華人民共和國境內(nèi)市場(chǎng)秩序，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，依照本法有關(guān)規(guī)定處理并追究法律責(zé)任。”但她表示，新證券法對(duì)域外管轄的規(guī)定較為籠統(tǒng)。

    中概股公司造假事件主要影響境外投資者，以及少數(shù)的境內(nèi)私募投資者，最終是否能夠判斷其境外證券發(fā)行和交易行為，在中國境內(nèi)產(chǎn)生的影響具備“實(shí)質(zhì)性”，從而能適用新證券法的域外管轄權(quán)條款，趙焱認(rèn)為還需要進(jìn)一步出臺(tái)管理細(xì)則。

（編輯 上官夢(mèng)露 策劃 閆立良）