美股6日3熔斷、摩根大通增持15家中國公司、富時(shí)羅素280億元增量資金將至！我大A股是最佳“避險(xiǎn)地”！

    美股三次熔斷或逼外資轉(zhuǎn)投A股

      配置看重消費(fèi)等四領(lǐng)域

    海外股市風(fēng)雨飄搖，6個(gè)交易日之內(nèi)美股三大股指遭遇下跌，3次熔斷，在前兩次熔斷之際，就連股神巴菲特也在接受采訪時(shí)坦言：“我活了89年才有這樣的經(jīng)歷。”可見這樣的走勢對美股投資者的信心沖擊。

    3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)“瘋狂”打出降息+QE組合拳，意圖迅速挽回市場信心，但依然無法驅(qū)散籠罩在投資者心頭的恐慌，周一開盤，美股迅速再次熔斷。美股的暴跌讓不少富豪的財(cái)產(chǎn)大幅縮水，彭博億萬富翁指數(shù)顯示，3月12日當(dāng)天，全球排名前500的富豪財(cái)富共蒸發(fā)了3310億美元。資本對風(fēng)險(xiǎn)是非常敏感的存在，于是配置的目光開始在全世界范圍內(nèi)尋找安全的“避風(fēng)港”。

    一則港交所披露的信息顯示，中國正成為外資配置的目標(biāo)。信息顯示，3月10日，摩根大通一天內(nèi)大幅增持15家中國公司，包括郵儲(chǔ)銀行、中海油田、中石化煉化工程等，對中國平安的加倉幅度更是高達(dá)21億港元。摩根大通旗下摩根資管表示，目前來看，A股短期內(nèi)還是會(huì)維持高波動(dòng)，盡管如此，仍看好中國消費(fèi)升級、醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。

    同時(shí)，富時(shí)羅素如期推進(jìn)3月份指數(shù)評審，在全球市場風(fēng)險(xiǎn)高企時(shí)，作出這一決定顯示了其對配置A股的態(tài)度。3月13日，富時(shí)羅素在官網(wǎng)發(fā)布公告表示，目前市場狀況下，部分指數(shù)使用者和相關(guān)人士關(guān)心富時(shí)羅素3月份的指數(shù)評審是否會(huì)如期推進(jìn)。富時(shí)羅素經(jīng)過審慎評議正反兩方面的意見后，決定如期推進(jìn)3月份指數(shù)評審決定。富時(shí)羅素表示，對事態(tài)進(jìn)展保持關(guān)注，并邀請指數(shù)使用者繼續(xù)提供反饋意見。

    至此，本周五富時(shí)羅素納入A股第一階段第三批次生效。屆時(shí)，富時(shí)羅素將A股納入因子從15%提升至25%。有專家測算，第一階段A股納入富時(shí)羅素指數(shù)三步完成后，預(yù)計(jì)分別帶來被動(dòng)跟蹤增量資金約20億美元、40億美元、40億美元。

    也就是說，隨著第三批次納入，約280億元被動(dòng)增量資金或進(jìn)入A股。由于海外指數(shù)基金對基金經(jīng)理或者相關(guān)投資研究人士考核的要求，決定了被動(dòng)指數(shù)基金跟蹤準(zhǔn)確性是主要考核指標(biāo)。這就意味著不管市場行情好壞，屆時(shí)被動(dòng)增量資金大概率會(huì)準(zhǔn)時(shí)入場，即本周五收盤之前這些資金將配置完畢。

    對于外資配置A股的思路，接受《證券日報(bào)》記者采訪的榕樹投資總經(jīng)理翟敬勇表示，“外資更看重優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán)，行業(yè)除了首選的消費(fèi)類企業(yè)外，還將從傳統(tǒng)制造業(yè)向三大領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，即人工智能、新能源應(yīng)用、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。”

    私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理夏風(fēng)光對《證券日報(bào)》記者表示，外資在A股市場投資消費(fèi)是首選，這長期以來是外資偏好的重點(diǎn)，現(xiàn)金流好派息高的公用事業(yè)和交運(yùn)板塊，建材，機(jī)械，家電等制造行業(yè)里的龍頭股。

    “美股的熔斷主要是對疫情重視程度不夠，以及應(yīng)對措施不夠及時(shí)而使市場產(chǎn)生恐慌。外資如果轉(zhuǎn)投A股，會(huì)找一些業(yè)績長期增長且市盈率比較低的板塊或者個(gè)股。因?yàn)閲庥凶约撼墒斓墓乐刁w系，自己的評估方法，這和國內(nèi)資金炒作還是有區(qū)別的。”軒鐸資管總經(jīng)理肖默對《證券日報(bào)》記者如是說。

    熔斷前腳剛走臨停后腳就到！

    臨時(shí)停市究竟是什么鬼？速觀

    海外證券市場交易制度系列解讀之二

    近日，海外證券市場“活久見”又有連續(xù)劇，繼3月9日美國三大股指觸發(fā)熔斷、3月12日觸發(fā)熔斷后，3月16日美國股市開盤又“秒現(xiàn)”熔斷，這也是近8天來美股的第三次熔斷！道指再次遭遇“黑色星期一”，跌近3000點(diǎn)，創(chuàng)33年最大單日跌幅。美聯(lián)儲(chǔ)剛放完大招之后美國股市卻依然“癱在地上”，不知道久經(jīng)沙場、見過波瀾壯闊的巴菲特又會(huì)有什么深刻的感慨。

    相比熔斷制度緩沖閥，菲律賓干脆一不做二不休，采取了“臨時(shí)停市”，“臨時(shí)停市“可謂是證券市場交易制度中，面對突發(fā)事件最極端的一項(xiàng)救市措施。菲律賓證券交易所發(fā)布公告，從3月17日起暫停交易，暫停清算和結(jié)算，恢復(fù)時(shí)間另行通知。

    美國該不該采取“臨時(shí)停市”措施？也是縈繞在投資者心中的疑問。其實(shí)，臨時(shí)停市，在美國證券發(fā)展歷史上也不是新鮮事。

    1914年7月第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，紐交所為了保證市場秩序被迫停市數(shù)月；2001年“9·11”恐怖襲擊事件后，美國所有的交易所9月11日至14日停市4天。

    2006年日本“活力門事件”發(fā)生，面對投資者的大量拋售行為，為防止系統(tǒng)處理能力超負(fù)荷并引發(fā)故障，東京證券交易所在1月18日下午2點(diǎn)40分采取了臨時(shí)停市的緊急措施，比正常閉市時(shí)間提前了20分鐘。

    中國香港地區(qū)也曾動(dòng)用過臨時(shí)停市救急。1987年10月19日華爾街遭遇“黑色星期一”，當(dāng)天道指下跌22.6%，是當(dāng)時(shí)第一次世界大戰(zhàn)以來美國股市下跌幅度最大的一次，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后的1929年10月28日，當(dāng)天道瓊斯指數(shù)跌幅達(dá)12.8%，香港市場也受到影響，港交所宣布10月20日至23日停市4天。

    昨日，對于美國三次觸發(fā)熔斷，該不該采取臨時(shí)停市措施，美國證券交易委員會(huì)（SEC）主席克萊頓（JayClayton）給出了否定答案。她在接受CNBC電視采訪時(shí)，回應(yīng)了交易所是否應(yīng)暫停交易的提問，“股市應(yīng)繼續(xù)運(yùn)行”，克萊頓進(jìn)一步解釋稱，盡管出現(xiàn)了波動(dòng)，但市場在“過去兩周非常動(dòng)蕩的時(shí)期”運(yùn)行良好。銀行現(xiàn)在的處境比2008年的信貸危機(jī)或2001年9月11日的恐怖襲擊時(shí)要強(qiáng)得多。

    “臨時(shí)停市”又是怎么回事呢？臨時(shí)停市之后又有哪些跟隨措施呢？讓我們詳細(xì)看看美國等國家和地區(qū)差異化的“臨時(shí)停市“制度，以及取消交易制度。

    在近幾十年來，發(fā)生在海外的短暫臨時(shí)停市主要原因有三種，一是由于異常交易引起的，譬如，2013年納斯達(dá)克盤中暫停交易，納斯達(dá)克交易所出現(xiàn)內(nèi)部故障則是由于軟件出現(xiàn)程式錯(cuò)誤和紐約泛歐交易所（NYSEEuronext）的電子交易平臺(tái)Arca出現(xiàn)問題引發(fā)的。二是重大危機(jī)事件造成，譬如9·11事件；三是因傳統(tǒng)性節(jié)日、紀(jì)念性的日子而采取的臨時(shí)停市。譬如，在9·11紀(jì)念日美國各大股票交易所會(huì)停市4分鐘以示紀(jì)念。這三種臨時(shí)停市情境中，由于異常交易引起的“臨時(shí)停市”最為復(fù)雜。

    在證券市場異常交易事件中，海外市場的一般臨時(shí)性處置措施有：臨時(shí)停牌、限制訪問、臨時(shí)停市、協(xié)商調(diào)整、取消交易等等。臨時(shí)停市和取消交易是通常是受被重視的兩種處置方式。

    在怎樣的情形下，才可以啟動(dòng)臨時(shí)停牌？在美國，《紐約證券交易所規(guī)章——交易和結(jié)算》第51條規(guī)定了詳細(xì)的臨時(shí)停市的使用情形和臨時(shí)停市的程序。第51條規(guī)定：在突然發(fā)生特殊交易的事件時(shí)，或者當(dāng)交易所總裁認(rèn)為某些行為對維護(hù)市場的公平和有序，對保護(hù)證券市場中的投資者是必須的，紐交所總裁有權(quán)暫?；蛲Ｖ乖诒窘灰姿灰椎牟糠只蛉孔C券的交易，采取停牌或停市措施，并且可以決定暫停、停牌或停市的時(shí)間長短。

    而紐交所總裁在決定是否停市或停牌時(shí)，可向大廳執(zhí)行總監(jiān)征求意見，征求其在異常交易事件發(fā)生時(shí)采取緊急停牌或停市的行為是否恰當(dāng)。一般情況下，緊急停市的決定，無需通過紐交所董事會(huì)批準(zhǔn)，但總裁在決定緊急停市后需要報(bào)告董事會(huì)，闡明采取停市的相關(guān)依據(jù)條款（紀(jì)念性等意義上停市除外）。

    德國《交易所法》規(guī)定暫時(shí)交易和停止交易的相關(guān)條款。條款稱當(dāng)交易所的正常交易受到意外威脅、或者為了維護(hù)公共利益的需要，相關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)可以暫停交易；如果無法保證交易所交易的正常秩序，相關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)可以停止交易。

    日本的東京證券交易所和中國香港證券交易所都有關(guān)于臨時(shí)停市、暫停交易等對異常交易的處置措施。如《東京證券交易交易所的應(yīng)急措施》中規(guī)定了的“20%”停市標(biāo)準(zhǔn)，即：根據(jù)東交所實(shí)施的應(yīng)急預(yù)案和業(yè)務(wù)持續(xù)規(guī)則，歷史市場流動(dòng)性總和超過20%的證券無法交易時(shí)，或者歷史交易量總和超過20%的投資者無法交易時(shí)，可以采取停市措施。

    盤中臨時(shí)停市通常屬于“救市型”，在異常交易導(dǎo)致交易無法正常進(jìn)行，為了回避交易風(fēng)險(xiǎn)而采取的措施。

    取消交易通常是臨時(shí)停市后的“補(bǔ)充”程序。從證券實(shí)踐看，海外有影響力的證券交易所都允許撤銷未能成交的申報(bào)，并且紐約交易所允許特定一些已經(jīng)成交訂單的取消。

    海外有影響力的證券交易所都依據(jù)錯(cuò)誤交易的不同情形，規(guī)定了違法違規(guī)、明顯重大錯(cuò)誤、交易系統(tǒng)故障等情形出現(xiàn)時(shí)是否撤消交易的規(guī)定。此外，如果買賣雙方達(dá)成共識(shí)，如果交易一方提出申請、交易所可以考慮尊重雙方意愿取消交易。

    紐約證券交易所對如何執(zhí)行撤銷程序規(guī)定為：不管會(huì)員是否收到了自己執(zhí)行或?yàn)榭蛻糍~戶執(zhí)行的錯(cuò)誤訂單，都可以要求交易所根據(jù)交易規(guī)則審查在紐交所提交的訂單，不以是否收到訂單的時(shí)間為標(biāo)準(zhǔn)。交易所每個(gè)會(huì)員也可以在指定的半個(gè)小時(shí)內(nèi)以書面的形式向紐交所提交撤銷訂單和審查請求，并發(fā)布公告通告其他會(huì)員。

    紐約證券交易所在其上市規(guī)則的第一百二十八條中規(guī)定：當(dāng)在交易所發(fā)生交易價(jià)格、交易證券數(shù)量或者其他交易要素、或者證券識(shí)別等發(fā)生明顯的錯(cuò)誤的任何情況，則該交易即被認(rèn)定為“確定的錯(cuò)誤”。根據(jù)買賣雙方當(dāng)事人的申請，在認(rèn)定交易構(gòu)成確定錯(cuò)誤時(shí)，證券交易所將認(rèn)定取消交易，或者對一個(gè)或多個(gè)交易要素進(jìn)行調(diào)整，以此矯正交易錯(cuò)誤，維護(hù)市場公平，使得雙方當(dāng)事人恢復(fù)到錯(cuò)誤沒有發(fā)生時(shí)的情形或者盡可能回到錯(cuò)誤沒有發(fā)生時(shí)的情形。

    但如果交易出現(xiàn)爭議，則必須經(jīng)過總裁審查并作出裁決。利益受損一方可以在規(guī)定時(shí)期內(nèi)向明顯錯(cuò)誤交易執(zhí)行小組（CEEPanel）提出上訴請求，CEE小組具有最終決定權(quán)。利益受損一方不服最終決定，可以對“最終決定”提出仲裁要求。紐交所不僅詳細(xì)制定了取消交易的具體流程，還明確規(guī)定所得權(quán)利及利益受損者的補(bǔ)救措施，稱為實(shí)際操作中的明確指引。

    巴黎交易所明確規(guī)定取消交易的條件，主要包括四類：違反法律法規(guī)，特別違法了有關(guān)三公原則、有效市場運(yùn)作原則、有序市場原則的相關(guān)法規(guī)；交易條件不當(dāng)；存在明顯的重大錯(cuò)誤；應(yīng)交易一方申請，經(jīng)交易對方同意。

    德國證券交易所發(fā)布的《慕尼黑證券交易所交易條件》規(guī)定：為了保證正常交易確有必要或者存在交易不符合正常交易的要求，交易所有關(guān)部門可以依權(quán)取消交易。法蘭克福證券交易所交易規(guī)則中的“交易條件”條款規(guī)定，當(dāng)達(dá)成的交易不符合交易約束條件中價(jià)格的要求，交易所可以主動(dòng)撤銷此類交易。具體來看，包括以下幾項(xiàng)內(nèi)容：電子技術(shù)系統(tǒng)的故障導(dǎo)致的錯(cuò)誤交易；以不符合公布的定價(jià)以及區(qū)間之外的價(jià)格達(dá)成的交易；由于經(jīng)紀(jì)人的錯(cuò)誤分配導(dǎo)致偏離市場的價(jià)格而達(dá)成的交易。

    在亞洲國家的一些證券交易所中也明確規(guī)定了撤銷交易的相關(guān)情形。例如《東京證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)程》和《大阪證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)程》都規(guī)定：如果因?yàn)樘鞛?zāi)地震等原因使得交易所系統(tǒng)中的交易記錄丟失，并且交易所確認(rèn)要恢復(fù)所丟失的數(shù)據(jù)十分困難，則視具體情況可以取消相關(guān)交易。

    新加坡證券交易所對取消交易的相關(guān)措施規(guī)定的非常詳盡，因?yàn)槿∠灰资菍κ袌鲇绊懛浅４蟮奶幹么胧?。其市場?guī)則的第三編第八章，從正反兩個(gè)方面對錯(cuò)誤交易進(jìn)行了認(rèn)定。為了維護(hù)交易的嚴(yán)肅性，規(guī)定在新加坡證券交易所達(dá)成的交易只能依據(jù)新加坡證券交易所的規(guī)定決定交易是否該取消。交易所規(guī)定下列情形不得取消交易：證券交收失??；未基于證券交收而支付資金；證券登記機(jī)構(gòu)拒絕辦理證券交易過戶登記。有下列情形之一的，屬于可以取消的證券交易：當(dāng)發(fā)生“交易差錯(cuò)”的會(huì)員之間一致同意取消合同的；當(dāng)發(fā)生的“交易差錯(cuò)”屬于“實(shí)質(zhì)性差錯(cuò)”，并且是為維護(hù)交易的公正性以及會(huì)員之間的合法權(quán)益應(yīng)該取消的交易行為；能夠證明該交易的發(fā)生存在的故意的欺詐或誤導(dǎo)行為的；為維護(hù)市場的交易的完整性、聲譽(yù)和利益，新加坡證券交易所認(rèn)為有必要取消合同的。

    對取消交易有嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)：

    以美國為例，2010年7月，F(xiàn)INRA、紐交所、納斯達(dá)克交易所、芝加哥股票交易所等，向美國證監(jiān)會(huì)提出修改錯(cuò)誤認(rèn)定和取消交易的申請，在同年9月得到批準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)分交易所上市股票和場外市場股票。明顯執(zhí)行錯(cuò)誤的異常交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，通常有數(shù)值準(zhǔn)則和附加因素。數(shù)值準(zhǔn)則（見下圖），當(dāng)買入價(jià)格存在高于或賣出價(jià)格存在低于參考價(jià)格一定幅度的交易。附加因素是指雖然交易價(jià)格高于或低于參考價(jià)格，但交易所需要參考其他因素。譬如，相關(guān)證券新聞、相關(guān)證券衍生品交易情況等。

    對取消加以有規(guī)范的程序：

    以美國為例，美國證券市場已經(jīng)形成了較為完整的異常交易取消制度和程序。

    紐約證券交易所在其上市規(guī)則的第一百二十八條中規(guī)定：當(dāng)在交易所發(fā)生交易價(jià)格、交易證券數(shù)量或者其他交易要素、或者證券識(shí)別等發(fā)生明顯的錯(cuò)誤的任何情況，則該交易即被認(rèn)定為“確定錯(cuò)誤”。根據(jù)交易雙方當(dāng)事人的申請，在認(rèn)定“確定錯(cuò)誤”存在后，交易所允許取消交易。

    美國全國股票交易所《明顯差錯(cuò)交易規(guī)則》規(guī)定：交易所每個(gè)會(huì)員必須在指定的半個(gè)小時(shí)內(nèi)以書面形式向紐交所提交撤銷訂單和審查請求，并發(fā)布公告通告其他會(huì)員，特殊情況不應(yīng)超過其二天開市。

    紐交所對如何執(zhí)行撤銷程序規(guī)定為：不管會(huì)員是否收到了自己執(zhí)行或?yàn)榭蛻糍~戶執(zhí)行的錯(cuò)誤訂單，都可以要求交易所根據(jù)交易規(guī)則審查在紐交所提交的訂單，不以是否收到訂單時(shí)間為標(biāo)準(zhǔn)。

    從海外的臨時(shí)停市和取消交易看，有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是法律規(guī)范清晰；二是執(zhí)行程序明確，譬如新加坡交易所對交易的認(rèn)定從正反兩方面都作出了明確規(guī)定。紐交所不僅詳細(xì)制定了撤銷的具體流程，還明確規(guī)定了交易所和利益各方的權(quán)利義務(wù)以及補(bǔ)救措施。日本東京證券交易所和香港證券交易所都規(guī)定了“20%”停市標(biāo)準(zhǔn)；三是交易所有較強(qiáng)的處置權(quán)。菲律賓臨時(shí)停市就是由交易所下的命令。

    （張志偉：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，著有《股市非邏輯》、《光大8.16事件與中國證券市場大大改革》等書，現(xiàn)任證券日報(bào)金融機(jī)構(gòu)部主任）