A股注冊制五周年：市場新生力量聚焦科技創(chuàng)新

    2018年11月5日，習(xí)近平總書記在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布，在上海證券交易所（簡稱上交所）設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，標志著注冊制改革進入啟動實施階段。

    基于注冊制的試點成功，2023年2月，中國資本市場全面啟動了股票發(fā)行注冊制改革。2023年4月10日，首批10只主板注冊制新股上市，A股市場進入全面注冊制時代，宣告我國資本市場迎來了股票發(fā)行制度改革歷程的“里程碑事件”。

    中國證監(jiān)會研究中心原主任、中國上市公司協(xié)會學(xué)術(shù)顧問委員會主任委員、金融界上市公司研究院專家委員會指導(dǎo)專家黃運成在“2023高質(zhì)量上市公司城市行系列”蘇州站活動上表示，注冊制改革是一場觸及監(jiān)管底層邏輯的變革、刀刃向內(nèi)的變革、牽動資本市場全局的變革，影響深遠。

    注冊制是發(fā)達市場普遍施行的更為市場化的制度。我國采取了試點先行、先增量后存量、逐步推開的改革路徑，從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板再到北交所，全面注冊制改革穩(wěn)步推進。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，過去五年來，注冊制下的上市公司規(guī)模迅速擴大，且在科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級導(dǎo)向方面起到了顯著的引領(lǐng)作用。

    注冊制公司市值占比突破10%

    注冊制改革牽動投資者的心，從啟動至今已滿五年。在這期間，政府和監(jiān)管層持續(xù)出臺措施，推動注冊制走深走實，為A股市場健康長久發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。

    2019年7月22日，科創(chuàng)板首批25家公司在上海證券交易所掛牌上市交易，標志著設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制這一重大改革任務(wù)正式落地。本文將聚焦2019年以來，注冊制改革后上市公司的變化，透過市場數(shù)據(jù)，縱覽注冊制改革成果。

    從數(shù)量上看，通過注冊制上市的公司數(shù)量不斷擴大。證券時報·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，2019年注冊制IPO公司有70家，占當年IPO公司總數(shù)的比例為34.83%。從2020年開始，注冊制IPO公司數(shù)量大幅上升，占A股IPO公司總數(shù)比例也明顯提升。2021年、2022年注冊制IPO公司均超300家。截至11月3日，2023年注冊制IPO的公司有257家，占全年IPO總數(shù)的92.11%。

    截至目前，A股市場注冊制公司數(shù)量已有1259家，占市場總數(shù)的比例達到23.75%，兩者均創(chuàng)歷年新高。與此同時，注冊制公司市值規(guī)模不斷壯大，目前這些公司合計A股市值已達9.55萬億元，占總市值比例達到11.96%。

    注冊制公司聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

    最近幾年，“專精特新”可謂是熱詞，頻繁出現(xiàn)在各種政策文件中，社會關(guān)注度較高。“專精特新”企業(yè)是中國制造的重要支撐，也是保證產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定的關(guān)鍵所在。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，A股所有公司中，目前專精特新企業(yè)數(shù)量占比達到27.37%；在注冊制公司中，專精特新的比例則達到46.94%，是A股整體水平的1.71倍。

    武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，注冊制的包容性主要針對成長性高且具備較強研發(fā)創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這既是產(chǎn)業(yè)升級的導(dǎo)向，也是提升中國資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟能力和水平的一個重要抓手。

    過去五年來，注冊制公司產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)愈發(fā)凸顯。以最早試點注冊制的科創(chuàng)板為例，目前公司數(shù)量排名靠前的行業(yè)分別為電子、醫(yī)藥生物、機械設(shè)備、計算機，這四大行業(yè)公司數(shù)量合計占比達到69.4%，這一比例接近A股整體的2倍。截至目前，科創(chuàng)板半導(dǎo)體領(lǐng)域上市公司達95家，占A股同類上市公司的64%，形成了頭部引領(lǐng)、鏈條完整、協(xié)同創(chuàng)新的發(fā)展格局。

    戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是引領(lǐng)未來發(fā)展的新支柱、新賽道，對經(jīng)濟社會全局和長遠發(fā)展具有重大引領(lǐng)帶動作用。當前，從中央到地方都更大力度布局前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，企業(yè)也紛紛調(diào)整優(yōu)化戰(zhàn)略，騰挪更多資源投向這一領(lǐng)域。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，A股所有公司中，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占比為33.37%；注冊制公司中，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占比則達到96.11%，是A股整體水平的2.88倍。

    具體來看，按戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類，注冊制公司中，屬于新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、生物產(chǎn)業(yè)的上市公司數(shù)量最為龐大，合計占比超過六成，其中新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司數(shù)量最多，占比30.42%。

    高強度的研發(fā)投入，是上市公司保持創(chuàng)新活力、科技創(chuàng)新能力的有力保障。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，2019年至2022年，注冊制公司研發(fā)支出占營收比例均超過6%，是同期A股整體水平的3倍以上。今年上半年，注冊制公司研發(fā)支出占營收比為4.54%，是同期A股整體水平的3.42倍。

    在研發(fā)人員的配備上，注冊制公司也更舍得投入。2019年，注冊制公司研發(fā)人員占比達到24.09%，是同期A股整體水平的2.79倍。2020年至2022年，注冊制公司研發(fā)人員占比均超15%，是同期A股整體水平的1.6倍以上。

    注冊制下退市機制常態(tài)化運行

    全面注冊制下，退市新規(guī)威力正在不斷顯現(xiàn)，A股新陳代謝進一步提速，退市多元化、常態(tài)化步入新階段。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，自2019年開始，A股退市股票數(shù)量明顯增多，當年退市股達到10只，是上一年的2倍。2020年至2022年，A股退市股數(shù)量持續(xù)攀升，2022年退市股票數(shù)量有46只，創(chuàng)下歷年新高。

    2023年以來，A股市場已有45只股票退市，接近去年全年數(shù)量。在全面注冊制和退市新規(guī)的共同作用下，A股退市格局出現(xiàn)了四大變化：

    1.科創(chuàng)板迎來首批退市企業(yè)，法治化退市原則進一步鞏固。*ST澤達、*ST紫晶因涉欺詐發(fā)行等重大違法行為，被實施重大違法強制退市，成為科創(chuàng)板首批退市公司。

    2.交易類與財務(wù)類首次打平，多元化退市渠道進一步暢通。交易類退市數(shù)量從2022年的僅有1家增長至2023年的20家，與財務(wù)類退市相同，重大違法類退市數(shù)量也從2022年的1家提升至2023年的4家，這意味著A股多元化退市渠道正逐漸暢通。

    3.大型房企首次出現(xiàn)“退市潮”，市場化退市機制進一步完善。2023年已有9家房地產(chǎn)企業(yè)退市，其中不乏陽光城等全國知名房企，這意味著“應(yīng)退盡退”的市場化退市機制正持續(xù)發(fā)揮作用。

    4.退市股炒作熱情明顯冷卻，常態(tài)化退市理念進一步貫徹。退市常態(tài)化和殼價值持續(xù)貶值的雙重作用使得投資者對退市股的炒作熱情明顯冷卻。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，今年以來ST股票平均跌幅達到12.26%，遠遠跑輸同期上證指數(shù)。

    退市機制常態(tài)化有助于市場形成正確的投資觀。中金公司研報顯示，A股市場強化退市制度有助于保證股票市場合理供給，并助力提高A股優(yōu)質(zhì)公司的回報率。常態(tài)化退市機制的運行，在一定程度上提升了投資者的風(fēng)險意識，減少投資者“炒小”、“炒差”行為，促使投資者關(guān)注基本面優(yōu)質(zhì)、行業(yè)發(fā)展前景較好的公司，助力實現(xiàn)培養(yǎng)投資者長期投資、價值投資理念。

    注冊制公司三大市場特征明顯

    當前注冊制公司整體結(jié)構(gòu)如何？統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至11月3日，這些公司與A股整體相比，呈現(xiàn)高價股更密集、低市值扎堆、市盈率更高的特征。

    以股價分布來看，數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，注冊制公司股價介于10~50元的數(shù)量占比最高，達到68.71%，這一區(qū)間比例高于A股整體水平16.26個百分點。股價在5元以下的注冊制公司數(shù)量占比最低，僅為3.73%，低出A股整體水平10.98個百分點。高價股數(shù)量方面，注冊制公司股價介于50~100元、100元以上的數(shù)量占比分別有13.9%、4.61%，分別高出同期A股水平8.64個、2.93個百分點。

    從市值區(qū)間來看，注冊制公司A股市值不足50億元的占比達到61.08%，高出同期A股整體12.94個百分點。注冊制公司中市值不足20億元的占比達到16.12%，約為A股整體的2倍。注冊制公司中，A股市值超千億元的僅6只，占比0.48%，低于同期A股1.43個百分點。

    從市盈率來看，注冊制公司中，滾動市盈率介于20~50倍的公司數(shù)量最多，占比達到37.49%。市盈率在20倍以下的公司數(shù)量占比達到12.71%，比同期A股低出7.65個百分點。市盈率介于50~100倍、100倍以上的公司數(shù)量占比分別有21.29%、12.63%，分別高出A股水平8.01個、2.08個百分點。市盈率為空值（因過去四個季度凈利潤合計虧損，市盈率無法計算）的公司數(shù)量占比達到15.89%。