全面注冊制壓實(shí)“看門人”職責(zé) 中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)模式生變

    全面注冊制改革正式啟動(dòng)，本輪改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，強(qiáng)化市場約束和法治約束，這給券商投行業(yè)務(wù)帶來增量收入的同時(shí)，也對(duì)“看門人”職責(zé)提出了更高的要求。

    記者了解到，已有多家地方證監(jiān)局下發(fā)通知，要求保薦機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)，切實(shí)提高上市申報(bào)質(zhì)效。充分發(fā)揮專業(yè)職能，幫助企業(yè)找準(zhǔn)板塊定位，以高質(zhì)量盡職調(diào)查減少審核環(huán)節(jié)的不確定性；要扎實(shí)開展輔導(dǎo)工作，督促擬上市企業(yè)提高規(guī)范運(yùn)作水平和關(guān)鍵人員的誠信法治意識(shí)；要提升項(xiàng)目申報(bào)和信息披露質(zhì)量，認(rèn)真貫徹落實(shí)“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”要求；對(duì)審核中發(fā)現(xiàn)存在重大問題或者“一查就撤”的中介機(jī)構(gòu)，將查驗(yàn)其執(zhí)業(yè)質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)行為的嚴(yán)肅處理。

    投行業(yè)務(wù)模式

    將發(fā)生改變

    全面注冊制改革將給券商投行帶來增量收入的同時(shí)，爭奪市場份額的競爭也將更為激烈。

    平安證券最新研報(bào)指出，一方面，主板IPO審核速度將加快、承銷規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)容，券商投行收入增長確定性較高；另一方面，注冊制配套制度持續(xù)完善，股票上市、退市逐漸市場化，倒逼券商延長投行服務(wù)鏈條、提升專業(yè)能力，通過投行、PE、并購、再融資等業(yè)務(wù)的有機(jī)結(jié)合，滿足上市公司不同發(fā)展階段的資金需求。

    注冊制讓IPO業(yè)務(wù)回歸市場模式，在提高上市制度包容性的同時(shí)，也對(duì)投行的“項(xiàng)目發(fā)掘”和“資產(chǎn)定價(jià)”能力提出更高要求。

    一家中型券商的投行人士表示，全面注冊制的推行加速投行上下游業(yè)務(wù)模式改變，要想實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，必須堅(jiān)持專業(yè)化發(fā)展道路。對(duì)于投行上游而言，注冊制下審核程序優(yōu)化，企業(yè)上市門檻下降，業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)增多，投行項(xiàng)目儲(chǔ)備不能再以偶發(fā)性、依賴承攬人員個(gè)人經(jīng)驗(yàn)的方式進(jìn)行，需要建立體系化的承攬模式。

    “監(jiān)管角色轉(zhuǎn)變、退市新規(guī)和跟投制度的出臺(tái)，對(duì)投行進(jìn)行項(xiàng)目選擇、把關(guān)企業(yè)質(zhì)量的能力提出了更高的要求。”上述券商投行人士指出，對(duì)于投行下游而言，注冊制新股發(fā)行采用市場化的詢價(jià)定價(jià)機(jī)制，監(jiān)管不再對(duì)價(jià)格進(jìn)行干預(yù)，新股定價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的判斷，投行需要加強(qiáng)研究能力，給出更為精準(zhǔn)的估值定價(jià)。此外，承銷機(jī)制更趨市場化，機(jī)構(gòu)投資者的參與度和影響力增強(qiáng)，保薦機(jī)構(gòu)需要提升承銷的專業(yè)度，更好地理解上游企業(yè)的價(jià)值和下游投資者的投資意愿，權(quán)衡各方利益關(guān)系，實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行的合理定價(jià)和精準(zhǔn)匹配。

    開源證券創(chuàng)新投行總部業(yè)務(wù)董事張旺認(rèn)為，市場生態(tài)的變化將促進(jìn)投行轉(zhuǎn)型，投行要向著專業(yè)化的綜合金融服務(wù)商轉(zhuǎn)型，同時(shí)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任會(huì)越來越大，后續(xù)工作的側(cè)重點(diǎn)和工作方式將會(huì)發(fā)生變化。

    張旺認(rèn)為“差異化競爭將更趨明顯”，他表示，注冊制之后，券商綜合服務(wù)能力更受考驗(yàn)，不僅要提升優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的能力，還需要積極主動(dòng)融入國家重大發(fā)展戰(zhàn)略，善于發(fā)現(xiàn)和服務(wù)代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展方向的企業(yè)。全面注冊制后，不管頭部券商還是中小券商，應(yīng)該會(huì)集中資源和精力在自身最擅長的領(lǐng)域。

    瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管孫利軍認(rèn)為，注冊制引入更加市場化的制度安排，對(duì)于新股發(fā)行的價(jià)格和節(jié)奏不設(shè)任何行政性限制，而是交由市場來決定，投行從傳統(tǒng)的“通道”回歸到定價(jià)及銷售的“本源”，這必將促進(jìn)投行的全面轉(zhuǎn)型。

    當(dāng)好“看門人”

    成為立命之本

    注冊制改革要求壓實(shí)發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任，中介機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任，發(fā)行上市申請文件由“受理即擔(dān)責(zé)”調(diào)整為“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，并將保薦人對(duì)發(fā)行上市申請文件的“全面核查驗(yàn)證”要求調(diào)整為“審慎核查”。

    “調(diào)整為‘申報(bào)即擔(dān)責(zé)’，意味著中介機(jī)構(gòu)的把關(guān)責(zé)任前移，進(jìn)一步壓實(shí)了‘看門人’責(zé)任。”上述券商投行人士表示，中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)不是一句空話，在全面注冊制的大背景下，必須強(qiáng)化合規(guī)風(fēng)控底線思維，加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)，及時(shí)掌握監(jiān)管動(dòng)態(tài)，持續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力，履行好資本市場“看門人”的責(zé)任。

    實(shí)際上，從去年以來，監(jiān)管層對(duì)“一現(xiàn)場檢查就撤回申請的擬上市企業(yè)”就重點(diǎn)關(guān)注了，不允許IPO企業(yè)一撤了之，存在問題的申報(bào)企業(yè)撤回IPO申請，監(jiān)管層照樣處罰，去年多家IPO撤單企業(yè)和保薦機(jī)構(gòu)、保薦代表人收到監(jiān)管罰單。如2022年7月初就撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請的蘇州萊恩精工合金股份有限公司，在當(dāng)年8月24日收到了來自深交所的監(jiān)管函，與其同時(shí)被罰的還有保薦機(jī)構(gòu)長江證券的兩名保薦代表人。

    川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂表示，把關(guān)責(zé)任的前移就是要在“入口關(guān)”提高上市公司申報(bào)質(zhì)量，簡化企業(yè)上市流程，減少、杜絕“帶病闖關(guān)”的行為，“審慎核查”的調(diào)整則有利于厘清證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任邊界，形成各司其職的機(jī)制，在保障發(fā)行人質(zhì)量的前提下推進(jìn)全面注冊制改革。

    近日，多家地方證監(jiān)局下發(fā)通知，要求中介機(jī)構(gòu)提升項(xiàng)目申報(bào)和信息披露質(zhì)量，認(rèn)真貫徹落實(shí)“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”要求，對(duì)審核中發(fā)現(xiàn)存在重大問題或者“一查就撤”的中介機(jī)構(gòu)，將查驗(yàn)其執(zhí)業(yè)質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)行為的嚴(yán)肅處理。

    陳靂指出，這就要求投行應(yīng)強(qiáng)化內(nèi)控制度建設(shè)，如內(nèi)控體系是否健全、運(yùn)行是否有效、人員及保障是否到位等，保薦機(jī)構(gòu)只有真正發(fā)揮了“看門人”功能，才能為注冊制行穩(wěn)致遠(yuǎn)夯實(shí)基礎(chǔ)。