滬深交易所啟動(dòng)債券做市業(yè)務(wù) 債市流動(dòng)性有望進(jìn)一步提升

    2月6日，滬深交易所債券市場正式啟動(dòng)債券做市業(yè)務(wù)。

    當(dāng)前，債券做市業(yè)務(wù)已成為國際市場普遍采用的交易機(jī)制。多位券商從業(yè)人士表示，做市商制度公開、有序、競爭性的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制是保障債券交易效率、提高市場流動(dòng)性和穩(wěn)定市場運(yùn)行的有效手段，是債券市場有效運(yùn)行的重要基礎(chǔ)性制度之一，也是解決信用債流動(dòng)性不足的重要手段。

    不過，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，目前我國債券做市制度還面臨做市品種不夠豐富、做市商盈利模式不夠穩(wěn)定、承接資金不足等問題，未來還須出臺(tái)更多制度完善債券做市業(yè)務(wù)。

    發(fā)展債券做市制度意義深遠(yuǎn)

    債券產(chǎn)品的特性決定了其流動(dòng)性較弱、交易價(jià)格不連續(xù)。債券市場流動(dòng)性的提升，需要通過債券做市商的持續(xù)報(bào)價(jià)提供價(jià)格引導(dǎo)，吸引投資者參與交易，方便交易達(dá)成。分析人士稱，債券做市業(yè)務(wù)的推出，有助于提高現(xiàn)券流動(dòng)性，并形成反映市場供需的收益率曲線，提高市場定價(jià)效率、降低發(fā)行成本，發(fā)揮債券市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。

    根據(jù)規(guī)定，做市商對做市債券提供連續(xù)的雙邊報(bào)價(jià)，投資者可按做市商的報(bào)價(jià)隨時(shí)買入或者賣出，不必等待交易對手的出現(xiàn)，因此為市場提供流動(dòng)性是做市商的首要職能。一位銀行金融市場部交易員表示，以去年11月的債市調(diào)整為例，如果做市商在贖回拋售過程中及時(shí)承接市場債券，賣盤的加點(diǎn)可能就不會(huì)那么高，也就是所謂的流動(dòng)性溢價(jià)就會(huì)下降，債券估值調(diào)整或能避免快速大幅上行，產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)也不會(huì)很快進(jìn)入虧損狀態(tài)——“這就是做市商的價(jià)值”。

    “等到市場情緒穩(wěn)定，做市商又可以把手中的債券低估值出售給其他投資機(jī)構(gòu)，賺取價(jià)差。由此可見，越是波動(dòng)的市場環(huán)境，越能凸顯做市商承擔(dān)市場流動(dòng)性的作用。”該交易員說。

    做市制度對債券價(jià)格發(fā)現(xiàn)也具有重要意義。一位從事券商自營做市業(yè)務(wù)的人員稱，做市商對各類型各期限的債券做市，特別是對一些不活躍券種的做市，在為市場提供定價(jià)參考的同時(shí)，也為中央結(jié)算公司等進(jìn)行債券估值提供重要依據(jù)。由此可見，做市商在促進(jìn)和完善債券價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制方面發(fā)揮著不可替代的作用。

    此外，交易所債券做市制度也豐富了券商投行業(yè)務(wù)范圍。中國銀河證券表示，債券做市業(yè)務(wù)有利于公司釋放客戶潛能，發(fā)揮與投行業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)等條線聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢，延展客戶服務(wù)鏈條，為客戶創(chuàng)造更大價(jià)值。

    做市制度有待進(jìn)一步完善

    盡管做市商制度對債券市場意義深遠(yuǎn)，但在其運(yùn)用和建設(shè)中，仍有問題需要多方合力解決。

    一個(gè)有效的做市商機(jī)制，需要流動(dòng)性的支持。某市場資深人士表示，當(dāng)做市商面臨債券市場走弱時(shí)，需要大量資金承接被拋售的債券，這其中可能面臨虧損，不過由于信用債本身有票息價(jià)值，只要融資成本足夠低，就可以把所持有的債券質(zhì)押給商業(yè)銀行換取流動(dòng)性，由此依然能夠獲得穩(wěn)定收益。“前提就是，能夠加杠桿且成本低”。

    此外，據(jù)了解，有保險(xiǎn)資管公司正嘗試在信用債市場同時(shí)報(bào)買入價(jià)和賣出價(jià)，去賺一些錯(cuò)誤定價(jià)的錢。“保險(xiǎn)資金負(fù)債端穩(wěn)定，具有充足的流動(dòng)性，因此未來也可承擔(dān)做市商的功能。”某險(xiǎn)資投資經(jīng)理說。

    除了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)也是做市商關(guān)心的重要因素。有投行從業(yè)人員表示，為規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，目前券商與銀行會(huì)對做市的債券品種進(jìn)行限制，這樣弱資質(zhì)低評(píng)級(jí)債券流動(dòng)性差的問題還是無法解決。“因此除了做市商，培育豐富的、風(fēng)險(xiǎn)偏好差異的投資機(jī)構(gòu)同樣重要，例如高收益?zhèn)顿Y機(jī)構(gòu)。”上述投行從業(yè)人員說。

    該投行從業(yè)人員補(bǔ)充稱，目前做市的主要品種是利率債，未來期待對更多信用債開展做市業(yè)務(wù)。信用債最大的投資機(jī)構(gòu)是銀行理財(cái)，最大的發(fā)行和交易場所是銀行間市場。如何打通不同的發(fā)行交易市場，如何找到充足資金來承接做市，如何建立穩(wěn)定的做市商盈利模式，都是國內(nèi)債券市場發(fā)展迫切需要解決的問題。