創(chuàng)投機(jī)構(gòu)：“募投管退”加速 走向正向循環(huán)

    2月1日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)?！妒状喂_(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等規(guī)則已向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。A股市場(chǎng)迎來(lái)新時(shí)代的同時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資也為之沸騰。資本市場(chǎng)全面推行注冊(cè)制將給VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）/PE（私募股權(quán)投資）帶來(lái)哪些利好和挑戰(zhàn)？證券時(shí)報(bào)記者對(duì)此采訪了多位頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士。

    受訪人士均指出，全面注冊(cè)制的實(shí)施再次大幅提高了股權(quán)投資項(xiàng)目退出的確定性，“募投管退”全鏈條進(jìn)一步走向正向循環(huán)。但是，隨著上市企業(yè)數(shù)量增多、競(jìng)爭(zhēng)加劇，一二級(jí)市場(chǎng)之間的利差會(huì)被進(jìn)一步壓縮，企業(yè)估值也會(huì)進(jìn)一步分化，這對(duì)VC/PE機(jī)構(gòu)的投資能力提出更大的考驗(yàn)，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和合理價(jià)格將是機(jī)構(gòu)越發(fā)看重的投資標(biāo)準(zhǔn)。

    “募投管退”加速走向正向循環(huán)

    作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的重要退出渠道，IPO的通暢無(wú)阻、效率提高一直是行業(yè)的最大期盼。全面注冊(cè)制的實(shí)施無(wú)疑再次給創(chuàng)投行業(yè)吃了一顆“定心丸”。

    達(dá)晨財(cái)智執(zhí)行合伙人、總裁肖冰表示，全面注冊(cè)制讓創(chuàng)投行業(yè)的退出端確定性大幅提高，“募投管退”的鏈條正向循環(huán)效果可預(yù)期將進(jìn)一步放大。

    正向循環(huán)被打通，意味著資金能夠更加大膽地“放開(kāi)手腳加油干”。“募投管退循環(huán)更加順暢，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更敢于去投資那些投入大、周期長(zhǎng)的硬科技項(xiàng)目，以及還處于更早期階段的企業(yè)。”基石資本董事長(zhǎng)張維表示。

    澳銀資本也表示，全面注冊(cè)制時(shí)代開(kāi)啟對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資是較為明顯的利好信號(hào)，未來(lái)企業(yè)上市審核周期有望縮短、發(fā)行效率有望提升，使投資退出通道更為順暢，有利于增加一級(jí)市場(chǎng)投資的流動(dòng)性、增強(qiáng)市場(chǎng)活力。

    敢投資、能退出，意味著將有更多資金涌向一級(jí)市場(chǎng)。深創(chuàng)投表示，全面注冊(cè)制改革極大地提振LP信心、改善募資環(huán)境，使得更多的社會(huì)資金能夠支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。另一方面，上市條件放寬也進(jìn)一步賦予了優(yōu)質(zhì)的中小型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)更多上市機(jī)會(huì)，特別是對(duì)投資組合中擁有比較多硬科技類標(biāo)的、服務(wù)國(guó)家科技高水平自立自強(qiáng)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是一個(gè)重大利好。

    更讓創(chuàng)投行業(yè)歡欣鼓舞的是，全面注冊(cè)制之下，市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)將進(jìn)一步提高。“全面注冊(cè)制最重要的是‘把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束’，這將重塑資本市場(chǎng)生態(tài)，意義極為重大和深遠(yuǎn)，極大地提高了市場(chǎng)信心和未來(lái)預(yù)期。”張維表示。

    “投早投小投科技”趨勢(shì)增強(qiáng)

    “投到IPO企業(yè)不等于能賺錢”。全面注冊(cè)制啟動(dòng)之下，多位受訪的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士都再次重申這樣的觀點(diǎn)。

    東方富海董事長(zhǎng)陳瑋表示，上市節(jié)奏加快，上市企業(yè)越來(lái)越多，一二級(jí)市場(chǎng)的制度利差將被壓縮，市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能將被強(qiáng)化，企業(yè)的估值分化也將加劇，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，企業(yè)上市的路徑雖然更加順暢，但投到真正具有創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目才會(huì)有估值和流動(dòng)性。

    此外，項(xiàng)目退出的節(jié)點(diǎn)也更受關(guān)注。深創(chuàng)投認(rèn)為，全面注冊(cè)制下，對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)把握二級(jí)市場(chǎng)退出時(shí)機(jī)提出了更高要求。特別對(duì)于周期性較強(qiáng)的行業(yè)，需要預(yù)判“申報(bào)-發(fā)行-退出”期間可能歷時(shí)多年的周期波動(dòng)。

    事實(shí)上，全面注冊(cè)制實(shí)施并非降低門檻，反而對(duì)企業(yè)的質(zhì)地要求更高，將倒逼一級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更加“擦亮雙眼”。創(chuàng)東方董事長(zhǎng)肖水龍表示，此前實(shí)施的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，已經(jīng)讓行業(yè)更加關(guān)注項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值（即科技含量和成長(zhǎng)性），更積極投向高科技、高成長(zhǎng)的中早期項(xiàng)目，全面注冊(cè)制之下，這一趨勢(shì)將會(huì)大大增強(qiáng)。

    “投出IPO企業(yè)數(shù)量多少不能完全說(shuō)明機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)和能力。DPI（投入資本分紅率）仍然是檢驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)能力的試金石。”盛世投資管理合伙人、盛世智達(dá)主管合伙人陳立志表示，全面注冊(cè)制之下，上市企業(yè)破發(fā)現(xiàn)象或?qū)⒗^續(xù)普遍，這將倒逼創(chuàng)投機(jī)構(gòu)向“投早投小”策略傾斜。

    全面注冊(cè)制之下該如何投資？毅達(dá)資本董事長(zhǎng)應(yīng)文祿提出了三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：第一，堅(jiān)守核心科技賽道，投早投小投“專精特新”。第二，堅(jiān)持三好標(biāo)準(zhǔn)（好項(xiàng)目、好價(jià)格、好條款）。第三，堅(jiān)決避免和防止“偽科技”“假數(shù)據(jù)”項(xiàng)目。

    除了投早投小投科技，深創(chuàng)投還認(rèn)為，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)要更加注重打造全生命周期、全鏈條的企業(yè)服務(wù)生態(tài)，注重通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈深度研究選擇投資標(biāo)的。