全面注冊(cè)制改革牽一發(fā)動(dòng)全身 各方期待更好激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)潛力

    本報(bào)記者 吳曉璐

    從首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式上吹響設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的號(hào)角，到全面注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，經(jīng)歷了四載春秋，1500多個(gè)日日夜夜。

    2月2日，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)2023年系統(tǒng)工作會(huì)議時(shí)提出，“全力以赴抓好全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革。按照黨中央、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的總體實(shí)施方案，扎實(shí)細(xì)致做好制度規(guī)則制定修訂、在審企業(yè)平移、技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備、監(jiān)管轉(zhuǎn)型、廉潔風(fēng)險(xiǎn)防控等工作，集全系統(tǒng)之力推動(dòng)這項(xiàng)關(guān)乎資本市場(chǎng)全局的重大改革平穩(wěn)落地。”

    市場(chǎng)期待，此次改革，能夠釋放出資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的更大潛力，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)直接融資功能，讓更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)在A股上市。同時(shí)通過(guò)制度機(jī)制的完善，清退劣質(zhì)公司，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

    全市場(chǎng)推廣水到渠成

    2019年7月22日首批科創(chuàng)板公司上市交易，注冊(cè)制改革邁出了第一步。此后，科創(chuàng)板注冊(cè)制改革配套制度不斷完善，并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等機(jī)制優(yōu)化，保薦機(jī)構(gòu)跟投、詢價(jià)轉(zhuǎn)讓等創(chuàng)新機(jī)制在實(shí)踐中得以檢驗(yàn)，“試驗(yàn)田”成果顯著。

    399天后，借鑒科創(chuàng)板的成功經(jīng)驗(yàn)后，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制正式落地，積累了注冊(cè)制存量改革的經(jīng)驗(yàn)。創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特色日益鮮明。

    448天后，北交所開(kāi)市并同步試點(diǎn)注冊(cè)制，初步聚集了一批創(chuàng)新能力強(qiáng)、科技成色足的中小企業(yè)。

    443天后，全市場(chǎng)注冊(cè)制改革啟動(dòng)，主板、新三板均將實(shí)施注冊(cè)制。

    過(guò)去4年，資本市場(chǎng)發(fā)行上市效率提升，持續(xù)助力科技創(chuàng)新。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月2日，注冊(cè)制下，累計(jì)上市新股1016家，首發(fā)融資近1.18萬(wàn)億元，總市值達(dá)到9.39萬(wàn)億元。上市公司結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化，科技創(chuàng)新型企業(yè)占比約一半。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)采取試點(diǎn)先行、先增量后存量、逐步推開(kāi)的改革路徑，是注冊(cè)制試點(diǎn)成功的重要原因之一。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度日趨完善，市場(chǎng)生態(tài)明顯好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)韌性顯著增強(qiáng)，具備了向全市場(chǎng)推廣的條件。

    “全面注冊(cè)制改革的落地是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展的重大里程碑，其推出廣受市場(chǎng)期待，必將釋放資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的更大潛力。”高盛高華總經(jīng)理索莉暉表示，注冊(cè)制改革從試點(diǎn)進(jìn)入全面實(shí)施的條件已經(jīng)成熟，不僅有明確的上位法支持和司法實(shí)踐，也積累了超過(guò)1000家公司通過(guò)注冊(cè)制在A股上市的經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)已形成越來(lái)越有效的約束機(jī)制?？梢哉f(shuō)，注冊(cè)制已經(jīng)受住了市場(chǎng)實(shí)踐的檢驗(yàn)。

    引中長(zhǎng)期資金入市

    全面注冊(cè)制改革是一場(chǎng)牽一發(fā)而動(dòng)全身的改革。在試點(diǎn)階段，注冊(cè)制改革分板塊推進(jìn)，一個(gè)板塊一套規(guī)則。這次改革整合上交所、深交所試點(diǎn)注冊(cè)制制度規(guī)則，制定統(tǒng)一的首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法。再融資和并購(gòu)重組實(shí)行注冊(cè)制，適用統(tǒng)一的上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法。北交所注冊(cè)制制度規(guī)則與滬深交易所總體保持一致。

    再融資方面，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)板塊上市公司再融資條件基本一致，主板則與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板基本一致。重大資產(chǎn)重組方面，主板借鑒科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板成熟經(jīng)驗(yàn)，完善重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和定價(jià)機(jī)制。

    全面注冊(cè)制改革大幅優(yōu)化了發(fā)行上市條件。但是，注冊(cè)制改革不是不審，需要以信息披露為核心，中介機(jī)構(gòu)須發(fā)揮“看門人”責(zé)任，監(jiān)管部門要把好信息披露質(zhì)量關(guān)，把好資本市場(chǎng)“入口關(guān)”，從源頭提高上市公司質(zhì)量。

    “進(jìn)一步壓實(shí)交易所發(fā)行上市審核主體責(zé)任，交易所對(duì)企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求進(jìn)行全面審核。”證監(jiān)會(huì)表示。

    此外，試點(diǎn)注冊(cè)制改革中，監(jiān)管統(tǒng)籌投融資和一二級(jí)市場(chǎng)平衡，推動(dòng)投資端改革，引中長(zhǎng)期資金入市，公募基金、社?；?、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者持有流通市值比重由2019年初的15.7%提高至2022年末的19.9%，理性投資、價(jià)值投資理念逐步建立。

    創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春表示，不必?fù)?dān)心全面注冊(cè)制落地后IPO供給增加，市場(chǎng)會(huì)受到?jīng)_擊。從廣義上來(lái)看，注冊(cè)制有利于資本市場(chǎng)生態(tài)的完善，會(huì)帶來(lái)系統(tǒng)性收益。從狹義上來(lái)看，注冊(cè)制改革意在促進(jìn)中國(guó)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，高端制造、數(shù)字化、新型工業(yè)化等公司將有機(jī)會(huì)進(jìn)一步向廣大投資者彰顯其投資價(jià)值。

    市場(chǎng)環(huán)境日益優(yōu)化

    過(guò)去4年，資本市場(chǎng)法治保障逐步完善。新證券法、刑法修正案（十一）先后發(fā)布實(shí)施，資本市場(chǎng)法律體系“四梁八柱”建成。最高法先后為科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所試點(diǎn)注冊(cè)制提供司法保障，出臺(tái)虛假陳述民事賠償司法解釋，大幅提高資本市場(chǎng)違法違規(guī)成本。民事賠償、行政處罰和刑事懲戒相結(jié)合的立體化的追責(zé)體系，有力打擊了資本市場(chǎng)的違法犯罪行為。

    期間，退市制度迎來(lái)一次“大修”和兩次“小修”，同時(shí)，監(jiān)管部門強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，加大退市力度，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰和多元化退市常態(tài)化。

    此外，為壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，監(jiān)管部門修訂證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法，完善保薦業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作和底稿準(zhǔn)則，出臺(tái)重大資產(chǎn)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法，加大對(duì)保薦承銷機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)現(xiàn)場(chǎng)檢查和執(zhí)法問(wèn)責(zé)力度等。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，經(jīng)過(guò)4年的改革，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)合規(guī)誠(chéng)信意識(shí)顯著提升。

    魏鳳春表示，全面注冊(cè)制通過(guò)市場(chǎng)化改革，加強(qiáng)契約精神，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)主體合規(guī)誠(chéng)信。與此同時(shí)，監(jiān)管部門加強(qiáng)了事前、事中和事后全鏈條監(jiān)管，加大處罰力度，提高失信成本。未來(lái)，資本市場(chǎng)各方合規(guī)誠(chéng)信意識(shí)亦將進(jìn)一步增強(qiáng)。

    多層次市場(chǎng)體系更清晰

    此次改革重點(diǎn)是滬深主板，設(shè)置多元包容的上市條件，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開(kāi)距離。多層次資本市場(chǎng)體系更加清晰，形成各板塊錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)的格局。

    “在此背景下，多層次市場(chǎng)體系將為不同行業(yè)、不同發(fā)展階段、不同發(fā)展模式的企業(yè)優(yōu)化上市門檻，讓更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)得到市場(chǎng)的認(rèn)可，為投資者財(cái)富管理提供更多更好的標(biāo)的，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率和成果。”索莉暉表示。

    魏鳳春表示，注冊(cè)制改革將選擇權(quán)交給市場(chǎng)，主要解決市場(chǎng)的效率問(wèn)題。各個(gè)板塊錯(cuò)位發(fā)展、適度競(jìng)爭(zhēng)，有利于更好發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，提升市場(chǎng)運(yùn)行效率。另外，多層次市場(chǎng)體系更加清晰，能夠更好服務(wù)不同類型、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)，建立更加專業(yè)和有效率的資本市場(chǎng)體系。

    安永大中華區(qū)審計(jì)服務(wù)合伙人湯哲輝對(duì)記者表示，全市場(chǎng)注冊(cè)制的到來(lái)，將為符合國(guó)家戰(zhàn)略的優(yōu)秀中國(guó)企業(yè)帶來(lái)更為高效便利的本土融資機(jī)會(huì)。本次制度性改革，將為中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)全新動(dòng)能，同時(shí)也帶動(dòng)增量資金入市，推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)翻開(kāi)嶄新一頁(yè)，助力創(chuàng)新發(fā)展以及金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

    路漫漫其修遠(yuǎn)兮。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，全面注冊(cè)制改革啟動(dòng)，是試點(diǎn)成功的一次總結(jié)，也是資本市場(chǎng)深改又一個(gè)起點(diǎn)。提高上市公司質(zhì)量，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是科技創(chuàng)新能力，助力國(guó)民財(cái)富增值，服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局，資本市場(chǎng)仍需久久為功。