改革澆灌創(chuàng)新之花 北交所積極構(gòu)建資本市場新生態(tài)

    去年今日，伴隨著鐘聲響起，A股市場增加了北交所板塊。一年后的今天，北交所已呈百花爭妍之勢，成為專精特新“小巨人”企業(yè)培育的“搖籃”。

    開市以來，北交所市場保持平穩(wěn)運(yùn)行，基礎(chǔ)制度四梁八柱搭建完成，各項(xiàng)制度安排有效運(yùn)轉(zhuǎn)，融資交易功能不斷強(qiáng)化，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的企業(yè)、制度、文化和生態(tài)等要素不斷集聚，北交所建設(shè)取得初步成效。

    這一年，北交所致力于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，以專精特新為首的創(chuàng)新型中小企業(yè)扛起國產(chǎn)替代、產(chǎn)業(yè)升級的重要?dú)v史使命，突破“卡脖子”難題，迎接數(shù)字化時(shí)代；這一年，北交所改革頻出，資本市場發(fā)展普惠金融的“中國方案”逐步成形；這一年，北交所與新三板相輔相成，兩個(gè)市場的企業(yè)呈現(xiàn)出“龍頭”撬動(dòng)和“反哺”作用，助力中小企業(yè)全鏈條的金融服務(wù)體系加快形成。

    木欣欣以向榮，泉涓涓而始流，越來越多的創(chuàng)新型中小企業(yè)通過北交所奔跑在高質(zhì)量發(fā)展的大道上。市場人士認(rèn)為，北交所的改革創(chuàng)新，推動(dòng)著市場實(shí)現(xiàn)著高質(zhì)量規(guī)模積累，期待著滿周歲的北交所能夠持續(xù)完善市場融資交易功能，健全市場產(chǎn)品體系，繼續(xù)發(fā)揮好“主陣地”輻射帶動(dòng)作用，為支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展貢獻(xiàn)更大力量。

    新陣地：創(chuàng)新力量不斷匯聚

    一年來，北交所“主陣地”不斷建設(shè)完善，每一步都有改革的加持、創(chuàng)新的印記。一組組數(shù)據(jù)標(biāo)注著北交所的快速成長。

    截至2022年11月11日，北交所共有上市公司123家，其中，中小企業(yè)占比77%，民營企業(yè)占比86%，超八成集中在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)；49家為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，平均研發(fā)強(qiáng)度達(dá)5.4%，遠(yuǎn)高于社會(huì)平均水平，創(chuàng)新特征鮮明。

    2022年前三季度，北交所上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入732.07億元、凈利潤69.26億元，同比增長33.25%、19.43%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展活力與韌性。此外，截至11月11日，北交所有已注冊待上市企業(yè)16家，提交證監(jiān)會(huì)注冊企業(yè)13家，上市委審議通過待提交注冊企業(yè)8家。北交所支持了一批創(chuàng)新能力強(qiáng)、成長速度快、科技成色足的中小企業(yè)聚集發(fā)展。

    亮眼數(shù)據(jù)的背后，是北交所一系列的制度突破，注冊制帶來的蓬勃生命力，增強(qiáng)了資本市場服務(wù)我國創(chuàng)新型中小企業(yè)的能力。北交所技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新等多元化創(chuàng)新形態(tài)不斷涌現(xiàn)，上市公司堅(jiān)持以創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展，專注攻克關(guān)鍵核心技術(shù)，持續(xù)加大研發(fā)力度。前三季度，上市公司研發(fā)支出合計(jì)31.97億元，同比增長33.10%，研發(fā)強(qiáng)度約為規(guī)模以上企業(yè)的3倍。上市公司綜合運(yùn)用資本市場工具，不斷激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力。

    這些專精特新“小巨人”中，微創(chuàng)光電等6家公司研發(fā)強(qiáng)度超20%，連城數(shù)控等4家公司的研發(fā)支出達(dá)1億元以上。部分公司突破“卡脖子”技術(shù)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，發(fā)展動(dòng)能得到充分釋放，利通科技研發(fā)推出超耐磨酸化壓裂軟管等高附加值產(chǎn)品，前三季度凈利潤同比增長98.58%；富士達(dá)主導(dǎo)制定的IEC國際標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布，標(biāo)志著公司在射頻同軸電纜組件領(lǐng)域保持著技術(shù)領(lǐng)先地位。

    中金公司研究部策略分析師、董事總經(jīng)理李求索表示，北交所堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，踐行培育專精特新中小企業(yè)的目標(biāo)，逐步構(gòu)建起契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度安排。開市運(yùn)行一年來，北交所改革效果顯現(xiàn)，各項(xiàng)制度運(yùn)行順暢，上市公司初具規(guī)模，在助力創(chuàng)新型中小企業(yè)尤其是專精特新企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。

    “專精特新企業(yè)的發(fā)展需要資金、人才、技術(shù)、管理等方面的全方位支持。”李求索表示，北交所全鏈條式的改革探索，在支持專精特新企業(yè)直接融資方面發(fā)揮著重要的作用，越來越多的專精特新企業(yè)有望在北交所上市。

    北交所“龍頭”撬動(dòng)作用有效發(fā)揮，新三板活力和吸引力明顯增強(qiáng)。新三板創(chuàng)新層培育和遴選功能增強(qiáng)，2022年分層完成后創(chuàng)新層公司共1723家，達(dá)到分層制度實(shí)施以來最高水平，557家新進(jìn)入創(chuàng)新層企業(yè)中近七成符合北交所上市財(cái)務(wù)條件。新增申請掛牌企業(yè)372家，超六成符合北交所上市財(cái)務(wù)條件，76家已摘牌公司重新申請掛牌。

    安永北京主管合伙人楊淑娟認(rèn)為，對于一些規(guī)模小、尚處于成長階段的中小企業(yè)，它們通過北交所進(jìn)入交易所市場，對二級市場投資者而言，北交所提供了長期性的投資機(jī)會(huì)。

    新模式：制度建設(shè)更包容

    一大批代表著未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向、科技含量高的中小企業(yè)涌向北交所市場，離不開北交所蹄疾步穩(wěn)推進(jìn)改革，推動(dòng)人、財(cái)、物各類要素加速向創(chuàng)新企業(yè)集聚的努力，以及對首發(fā)、交易、退市、并購重組等基礎(chǔ)性制度進(jìn)行全方位升級的實(shí)踐。

    北交所以試點(diǎn)注冊制為牽引，尊重中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段，構(gòu)建了一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)的制度安排，突出錯(cuò)位、包容、靈活、普惠的市場特色。一方面，四套并行的上市標(biāo)準(zhǔn)兼顧不同類型、不同特征企業(yè)，行業(yè)包容性強(qiáng)，上市公司既包括信息技術(shù)、醫(yī)藥健康、“雙碳”等新興行業(yè)企業(yè)，也包括農(nóng)業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)；既包括凈利潤超10億元的成熟企業(yè)，也包括尚未盈利的企業(yè)。另一方面，依托與新三板一體發(fā)展優(yōu)勢，北交所提升審核效率，發(fā)行上市審核預(yù)期明、時(shí)間短，企業(yè)從受理到注冊平均用時(shí)145天，最短用時(shí)僅72天。

    在審核過程中，北交所適度包容中小企業(yè)關(guān)聯(lián)交易占比高、區(qū)域及客戶集中、業(yè)績波動(dòng)等階段性規(guī)律性問題，為中小企業(yè)成長壯大留足空間。

    其中，發(fā)行融資靈活多元?？梢圆捎闷胀ü?、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等多種融資工具，實(shí)行向不特定合格投資者公開發(fā)行、向特定對象定向發(fā)行等多元融資方式。充分博弈的定價(jià)機(jī)制逐步成形。截至目前，北交所上市公司公開發(fā)行融資平均2.07億元，單次融資金額從0.4億元到17億元不等，支持了企業(yè)合理按需融資。

    致同審計(jì)合伙人江永輝表示，北交所交易制度框架搭建迅速，各項(xiàng)制度有效運(yùn)轉(zhuǎn)，發(fā)行上市制度突出精準(zhǔn)包容、持續(xù)融資制度突出靈活多元，構(gòu)建了差異化制度體系。

    改革的良好起步，也讓北交所承上啟下的紐帶作用進(jìn)一步發(fā)揮。向上，轉(zhuǎn)板制度平穩(wěn)落地，3家北交所上市公司轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板交易，交易所之間的連接通道終于打通，豐富了中小企業(yè)的成長選擇。向下，改革觸角向區(qū)域性股權(quán)市場延伸，區(qū)域性股權(quán)市場向北交所輸送上市資源的路徑已經(jīng)打通。截至目前，累計(jì)有760余家區(qū)域性股權(quán)市場企業(yè)申請新三板掛牌，輻射帶動(dòng)作用明顯，形成了“創(chuàng)投基金和股權(quán)投資基金-區(qū)域性股權(quán)市場-新三板-交易所”支持中小企業(yè)持續(xù)成長的全鏈條服務(wù)體系，盡早進(jìn)入資本市場規(guī)范發(fā)展的激勵(lì)機(jī)制更加明確，創(chuàng)新型中小企業(yè)培育路徑更加順暢。

    李求索指出，多層次資本市場互聯(lián)互通更加緊密，北交所在尊重創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了不同交易市場的錯(cuò)位發(fā)展與互聯(lián)互通，推動(dòng)了與新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與制度聯(lián)動(dòng)，起到了承上啟下的樞紐作用，完善了我國多層次資本市場的布局。

    在穩(wěn)市場的同時(shí)，防風(fēng)險(xiǎn)也是北交所制度建設(shè)的重要一環(huán)。針對受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和企業(yè)推出優(yōu)化監(jiān)管服務(wù)若干措施，北交所減免受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)掛牌公司和上市公司相關(guān)費(fèi)用，支持中小企業(yè)更好應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)、實(shí)現(xiàn)恢復(fù)發(fā)展。

    楊淑娟表示，北交所在各項(xiàng)改革舉措推進(jìn)過程中充分評估市場影響，市場改革發(fā)展不僅未對資本市場其他板塊產(chǎn)生負(fù)面影響，反而在資本市場全面深化改革“一盤棋”中，深化了市場各方對資本市場持續(xù)推進(jìn)改革創(chuàng)新的良性預(yù)期，對資本市場整體健康穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮了積極作用。

    此外，為更好發(fā)揮資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能，進(jìn)一步提升北交所市場功能和品牌效應(yīng)，豐富市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，北交所還逐步探索債券市場建設(shè)。截至11月11日，北交所累計(jì)服務(wù)政府債券發(fā)行45只，合計(jì)規(guī)模達(dá)5820.36億元。其中國債11只，規(guī)模4805.20億元；北京等5個(gè)省市地方政府債34只，規(guī)模1015.16億元。

    新生態(tài)：參與各方漸入佳境

    隨著市場生態(tài)逐步優(yōu)化，北交所對資金的吸引力越來越強(qiáng)，市場各方主體參與積極性顯著提高。

    股票漲跌幅30%的比例，合格投資者50萬元的門檻，點(diǎn)燃了北交所市場的“做多”熱情。開市以來，北交所日均成交金額超10億元，日均換手率約1%，呈現(xiàn)出與中小市值股票相匹配的流動(dòng)性水平。

    若把時(shí)間拉近看，9月中旬以來，北交所市場量價(jià)回升，單日成交額最高突破20億元。9月以來上市的16只股票首日平均上漲24.24%、換手率39.23%。各類市場主體參與踴躍，相互影響、相互帶動(dòng)，市場活力不斷增強(qiáng)。

    市場泛起漣漪，激發(fā)了企業(yè)的參與意愿。開市以來，共有163家企業(yè)申請?jiān)诒苯凰鲜?。合格投資者超520萬，社保基金、保險(xiǎn)基金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）等均已入市，超580只公募基金參與市場，11只北交所主題基金獲批注冊，投資者結(jié)構(gòu)明顯改善。

    易方達(dá)基金常務(wù)副總裁、投資總監(jiān)吳欣榮表示，基金公司結(jié)合北交所的目標(biāo)定位和國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，也在持續(xù)挖掘市場改革的新機(jī)遇和創(chuàng)新型中小企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，全方位加大投入，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的作用。

    二級市場的參與各方漸入佳境，也逐步傳導(dǎo)到北交所建設(shè)的各個(gè)方面。券商各條線均逐步加碼對北交所的關(guān)注力度，加大直投、投研等全鏈條服務(wù)，形成一批深耕市場業(yè)務(wù)的特色中介，逾900家次機(jī)構(gòu)參與北交所上市公司調(diào)研。各級政府積極對接。最高法出臺(tái)司法保障意見，財(cái)政部、工信部、科技部等部委協(xié)同促進(jìn)，與76個(gè)地方政府和21家銀行建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，與北京市建立企業(yè)上市服務(wù)專班機(jī)制，協(xié)同服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

    改革沒有休止符，北交所的流動(dòng)性水平一直是市場的關(guān)注焦點(diǎn)。客觀來看，北交所上市公司以中小企業(yè)為主，流通盤規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，具有流動(dòng)性天然較弱的特點(diǎn)，正處于發(fā)展初期的北交所，正在通過制度革新來帶動(dòng)流動(dòng)性的活躍，然而市場功能的充分發(fā)揮和市場認(rèn)可度的提升需要一定時(shí)間的積累，流動(dòng)性的提升絕非在短期就能驗(yàn)證，而是需要更長時(shí)間的觀察才能判斷。

    實(shí)際上，監(jiān)管層始終致力于持續(xù)推進(jìn)改革創(chuàng)新，完善市場功能，增加市場流動(dòng)性。11月4日發(fā)布的北證50成份指數(shù)樣本，擬于11月21日正式發(fā)布實(shí)時(shí)行情，行情授權(quán)與指數(shù)基金開發(fā)工作正在有序推進(jìn)。11月11日發(fā)布融資融券相關(guān)規(guī)則，后續(xù)將持續(xù)推進(jìn)技術(shù)準(zhǔn)備、權(quán)限開通、投資者培育等工作，北交所正在加快推進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)上線。

    記者了解到，引入做市交易、降低交易成本等改革舉措也在穩(wěn)步推進(jìn)中。

    新期待：市場改革受關(guān)注

    中小企業(yè)是推動(dòng)創(chuàng)新、保障就業(yè)、改善民生的重要力量，在提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。站在一周年的時(shí)點(diǎn)上，北交所肩負(fù)著更大的責(zé)任，市場也有著更多的期許。

    中國人民大學(xué)原副校長、中國資本市場研究院院長吳曉求認(rèn)為，北交所在制度建設(shè)、擴(kuò)大市場規(guī)模和投資者隊(duì)伍以及風(fēng)險(xiǎn)管控方面取得了明顯成績，在促進(jìn)專精特新企業(yè)發(fā)展方面做出了很多努力。但也需要看到，北交所目前規(guī)模還相對較小，在保證企業(yè)質(zhì)量的前提下，持續(xù)擴(kuò)容，壯大規(guī)模，是北交所的首要任務(wù)。北交所面對成千上萬家有待成熟的中小企業(yè)，應(yīng)逐步發(fā)展成未來中國科技進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級的重要平臺(tái)。

    特色化的制度安排讓北交所更包容，企業(yè)申報(bào)發(fā)行上市的積極性不斷提高。截至10月31日，北交所在審在輔企業(yè)合計(jì)429家，其中在審企業(yè)133家，在輔企業(yè)296家。這些企業(yè)分布于52個(gè)大類行業(yè)，以中高端制造業(yè)或高技術(shù)服務(wù)業(yè)為主。在審在輔企業(yè)中，近八成獲得國家級、省級制造業(yè)“單項(xiàng)冠軍”示范企業(yè)或?qū)＞匦缕髽I(yè)認(rèn)定，31%在審在輔公司為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。

    “上市公司不僅需要數(shù)量多，更需要高質(zhì)量。”楊淑娟認(rèn)為，高質(zhì)量的市場需要高質(zhì)量的上市公司，“投早投小投新”企業(yè)的持續(xù)性成長是北交所最大的投資紅利，但企業(yè)的質(zhì)量是保持市場高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，把好質(zhì)量關(guān)有利于市場保持高質(zhì)量發(fā)展，提升吸引力，要強(qiáng)化對上市公司的質(zhì)量監(jiān)管，不斷提升市場對于創(chuàng)新型中小企業(yè)的估值定價(jià)能力，形成通暢的創(chuàng)新資本“募投管退”渠道。

    為了讓真正的創(chuàng)新型中小企業(yè)登上資本市場舞臺(tái)，北交所嚴(yán)把入口關(guān)。截至11月11日，今年共有87批次北交所公司上會(huì)，其中74家過會(huì)，10家公司被暫緩審議，2家被否，1家取消審議。盡管北交所上市審核的速度較快，申報(bào)北交所上市的公司數(shù)量也在不斷增加，但并不意味著審核要求有所放松，從嚴(yán)審核仍是主線，以防部分公司“帶病闖關(guān)”。

    楊淑娟建議，還需進(jìn)一步豐富北交所金融工具（產(chǎn)品），吸引長期資金入市，提高北交所市場的流動(dòng)性和市場化程度，使北交所真正成為中小企業(yè)發(fā)展的“搖籃”，為北交所的長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

    李求索表示，未來隨著北交所投資者數(shù)量的進(jìn)一步提升、發(fā)行及交易等制度的不斷完善、投資者類型的不斷增加，以及北交所上市公司品牌效應(yīng)凸顯、企業(yè)標(biāo)的與投資者之間的良性循環(huán)被打通，北交所市場將迎來欣欣向榮的景象。