全面注冊(cè)制時(shí)機(jī)已成熟 券商投行業(yè)務(wù)有望爆發(fā)

    6月25日，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室與中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所聯(lián)合召開(kāi)全面注冊(cè)制改革研討會(huì)。分析認(rèn)為，伴隨著注冊(cè)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，市場(chǎng)認(rèn)可度持續(xù)提高，市場(chǎng)各主體逐步適應(yīng)，意味著全面推進(jìn)注冊(cè)制已經(jīng)具備了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，全面實(shí)行注冊(cè)制的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

    全面注冊(cè)制改革研討會(huì)舉行

    據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室微信公眾號(hào)消息，6月25日，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室與中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所聯(lián)合召開(kāi)全面注冊(cè)制改革研討會(huì)，邀請(qǐng)有關(guān)專(zhuān)家學(xué)者和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人共同總結(jié)前期股票發(fā)行注冊(cè)制改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，為即將到來(lái)的全面注冊(cè)制改革建言獻(xiàn)策。

    與會(huì)代表認(rèn)為，前期注冊(cè)制改革試點(diǎn)取得積極成效，股票市場(chǎng)包容性更強(qiáng)，發(fā)行上市審核程序更加透明，審核效率明顯提高。下一步，應(yīng)系統(tǒng)總結(jié)前期試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，堅(jiān)持注冊(cè)制改革初衷，處理好市場(chǎng)與政府的關(guān)系，突出改革的市場(chǎng)化法治化導(dǎo)向，從投資者需求角度完善發(fā)行審核制度，真正將全面注冊(cè)制改革落到實(shí)處。

    《投資快報(bào)》記者留意到，2022年政府工作報(bào)告提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”。銀河證券指出，政府工作報(bào)告對(duì)注冊(cè)制進(jìn)行持續(xù)部署，從設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制、改革創(chuàng)業(yè)板并試點(diǎn)注冊(cè)制、穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革到當(dāng)前的全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，注冊(cè)制持續(xù)向存量市場(chǎng)推進(jìn)，全面注冊(cè)制提速。

    在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，全面注冊(cè)制不僅是發(fā)行制度的改變，其意義還在于進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)的要素配置效能。資本市場(chǎng)之所以能夠在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，就是因?yàn)槠湓谫Y源配置中有著引導(dǎo)和撬動(dòng)作用，可以吸引資本、技術(shù)、信息、數(shù)據(jù)等生產(chǎn)要素的廣泛參與。

    興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵表示，全面實(shí)行注冊(cè)制是“十四五”時(shí)期資本市場(chǎng)改革和制度建設(shè)的關(guān)鍵抓手。全面實(shí)行注冊(cè)制后，資源能夠更好地在市場(chǎng)中進(jìn)行有效配置，整個(gè)社會(huì)資源將可進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜，這對(duì)提高直接融資比重、支持科技創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有著重要意義。

    《投資快報(bào)》留意到，從2019年科創(chuàng)板率先破冰試點(diǎn)注冊(cè)制，到2020年創(chuàng)業(yè)板引入試點(diǎn)注冊(cè)制，改革從增量過(guò)渡到存量，繼而推行至2021年新設(shè)立的北交所。在短短不到三年時(shí)間里，股票發(fā)行制度正逐漸由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變。目前A股市場(chǎng)僅剩滬深主板市場(chǎng)未實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制改革。

    業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，伴隨著注冊(cè)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，市場(chǎng)認(rèn)可度持續(xù)提高，市場(chǎng)各主體逐步適應(yīng)，意味著全面推進(jìn)注冊(cè)制已經(jīng)具備了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。申萬(wàn)宏源證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)表示，通過(guò)兩年多的實(shí)踐，設(shè)立科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，以及北交所的設(shè)立都積累了較好經(jīng)驗(yàn)，逐步具備了全面推開(kāi)注冊(cè)制的條件。

    中信證券董事長(zhǎng)張佑君此前在2021年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，全面實(shí)行注冊(cè)制的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制實(shí)行情況看，已經(jīng)有非常好的經(jīng)驗(yàn)。

    全面注冊(cè)制利好券商板塊

    在專(zhuān)業(yè)人士看來(lái)，券商作為資本中介，全面注冊(cè)制的到來(lái)無(wú)疑是最大的受益者。國(guó)泰君安表示，全面注冊(cè)制有利于提高發(fā)行效率，提升直接融資占比，為券商投行業(yè)務(wù)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

    浙商證券研報(bào)指出，全面注冊(cè)制有利于提高發(fā)行效率，提升直接融資占比，為券商投行業(yè)務(wù)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。注?cè)制改革對(duì)券商的承銷(xiāo)能力、定價(jià)能力、銷(xiāo)售能力提出了更高的要求，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富、人才儲(chǔ)備充足的頭部券商更加受益。

    安信證券預(yù)計(jì)全面實(shí)行注冊(cè)制后IPO有望實(shí)現(xiàn)常態(tài)化發(fā)行，規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，一方面拉動(dòng)券商投行業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，并帶來(lái)券商直投、跟投業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，另一方面也將帶動(dòng)資本市場(chǎng)資產(chǎn)端的擴(kuò)容。受益于全面注冊(cè)制實(shí)施和推動(dòng)，預(yù)計(jì)投行業(yè)務(wù)收入今年有望同比增長(zhǎng)15%。

    事實(shí)上，隨著注冊(cè)制全面落地施行，券商保薦承銷(xiāo)業(yè)務(wù)迎來(lái)飛速發(fā)展期。平安證券在研報(bào)指出，截至2021年末，券商行業(yè)股權(quán)承銷(xiāo)金額1.82萬(wàn)億元，其中，IPO金額5426.75億元。根據(jù)中證協(xié)披露的數(shù)據(jù)，截至2021年末，140家券商共實(shí)現(xiàn)投行收入699.83億元。

    東亞前海證券分析師倪華在近日發(fā)布的研報(bào)中提到，目前券商板塊在一定程度上已經(jīng)具備行情發(fā)動(dòng)的三大條件（經(jīng)濟(jì)及權(quán)益市場(chǎng)情況預(yù)期回暖、寬貨幣、行業(yè)低估值），后續(xù)即將推出的養(yǎng)老金政策、全面注冊(cè)制政策或?yàn)橐鍓K行情關(guān)鍵。

    “隨著注冊(cè)制改革持續(xù)推進(jìn)，資本市場(chǎng)改革利好頻出，券商的‘投行+投資’業(yè)務(wù)有望迎來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。”國(guó)泰基金指出，目前券商行業(yè)估值水平較低；后市在流動(dòng)性相對(duì)寬松及資本市場(chǎng)改革政策紅利不斷推出的背景下，券商板塊存在較強(qiáng)的估值修復(fù)動(dòng)力。

    廣發(fā)證券非銀分析師陳福表示，從流動(dòng)性環(huán)境、監(jiān)管政策、估值和基本面四個(gè)因素來(lái)看，券商股已經(jīng)具備配置價(jià)值；估值方面，當(dāng)前券商股估值處于十年來(lái)底部區(qū)域，48家上市券商中尚有10家破凈，低估值也為投資提供了較高的安全邊際。

    安信證券分析師張經(jīng)緯提到，從中短期來(lái)看，券商股的表現(xiàn)與流動(dòng)性及資本市場(chǎng)改革政策密切相關(guān)，在寬信用穩(wěn)增長(zhǎng)環(huán)境下，預(yù)期流動(dòng)性保持相對(duì)充裕，同時(shí)伴隨資本市場(chǎng)改革縱深推進(jìn)，全面注冊(cè)制改革等利好證券業(yè)發(fā)展的政策也將逐步落地，券商板塊有望獲得顯著超額收益。而從長(zhǎng)期來(lái)看，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型有望重塑券商商業(yè)模式，賦予券商成長(zhǎng)屬性。