數(shù)字經(jīng)濟(jì)將引領(lǐng)資本市場 打造“體系化投資”新模式

    證券時報記者 詹晨 王小芊

    證監(jiān)會最近發(fā)布了《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，其中著重提出了引導(dǎo)基金管理人構(gòu)建團(tuán)隊化、平臺化、一體化的投研體系，做好投研能力的積累與傳承。

    作為全球最大資產(chǎn)管理巨頭之一，貝萊德2022年一季末管理資產(chǎn)規(guī)模約為9.57萬億美元，遠(yuǎn)超我國公募基金行業(yè)總規(guī)模26萬億元的歷史新高。其自主開發(fā)的風(fēng)險管理系統(tǒng)阿拉?。ˋladdin）就是“秘密”武器，Aladdin由Asset（資產(chǎn)）、Liability（負(fù)債）、Debt（債務(wù)）、DerivativeInvestmentnetwork（衍生品投資網(wǎng)絡(luò)）的首字母縮寫構(gòu)成，已成為其核心競爭力所在，受到越來越多機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可，最終反哺自身業(yè)務(wù)。2021年，貝萊德以阿拉丁為核心的技術(shù)和風(fēng)險管理收入高達(dá)12.81億美元，占總營業(yè)收入的比例達(dá)6.6%。

    受此啟發(fā)，申萬菱信基金董事長陳曉升自掌舵公司第一天起，就立志為申萬菱信打造一套屬于自己的“阿拉丁”系統(tǒng)，以期作為打造具有申萬菱信特色的體系化資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的重要抓手。“每個人在機(jī)構(gòu)都是一個過客，或長或短。機(jī)構(gòu)需要有一套東西來承載投研風(fēng)控團(tuán)隊所有過往工作的成果，變?yōu)闄C(jī)構(gòu)共有，從而快速提升整個投研風(fēng)控團(tuán)隊的能力，服務(wù)于投資業(yè)績、策略開發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，這是從長期看很有意義的一件事。”陳曉升說。

    距離陳曉升履新近一年，申萬菱信已高效構(gòu)建了集研究、投資、風(fēng)控于一體的關(guān)鍵假設(shè)平臺（KAP），目前第一期基于KAP、面向用戶的EBS小程序版本已正式上線。在此背景下，申萬菱信基金董事長陳曉升接受證券時報記者的專訪，詳談了公司是如何構(gòu)建“體系化投資”模式的。此外，陳曉升還認(rèn)為當(dāng)下市場“房地產(chǎn)下滑、俄烏戰(zhàn)爭、上海疫情”三因素碰頭，歷史上極為罕見。他表示，看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)將成為引領(lǐng)未來一輪經(jīng)濟(jì)增長的火車頭。

    為何構(gòu)建

    投研一體化平臺？

    證券時報記者：證監(jiān)會最近發(fā)布了《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，其中著重提出了引導(dǎo)基金管理人構(gòu)建團(tuán)隊化、平臺化、一體化的投研體系，做好投研能力的積累與傳承。申萬菱信基金所搭建的KAP平臺在落實這一要求方面扮演了怎樣的角色？

    陳曉升：我們比較欣慰的是目前KAP這個項目與行業(yè)監(jiān)管倡導(dǎo)的方向是一致的。我們是一個探索者和實踐者的角色。相信中國資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展也需要有這樣的存在。

    從監(jiān)管角度來看，希望行業(yè)能有一個穩(wěn)健的發(fā)展環(huán)境，因此提出來高質(zhì)量發(fā)展的意見。行業(yè)發(fā)展最核心在于投研，如果缺失團(tuán)隊化、平臺化、一體化的投研體系，從長期來看行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)將是不扎實的，因此我們愿意去做相應(yīng)的探索和實踐。

    證券時報記者：您剛加盟申萬菱信基金時，就立志要為申萬菱信打造一套屬于自己的“阿拉丁”系統(tǒng)，可否再詳細(xì)介紹一下構(gòu)建這套投研一體化平臺的初衷？

    陳曉升：機(jī)構(gòu)投資者作為專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，應(yīng)該有“機(jī)構(gòu)理性”。機(jī)構(gòu)理性要依靠什么？一方面是團(tuán)隊的力量，包括研究、投資、風(fēng)控團(tuán)隊；另一方面要有一套制度流程、一套成熟的內(nèi)部管理模式，既有分工協(xié)作，也有互相制衡，才能形成機(jī)構(gòu)理性。

    機(jī)構(gòu)理性怎么來建設(shè)？這就需要把它建設(shè)成一個體系，這個體系是可追溯的，也就是說過往的決策流程對不對，不是基金經(jīng)理拍腦袋的事，而是他們做的模擬研究、測試，形成的投資機(jī)會是對還是錯，要可供檢驗。從長遠(yuǎn)看，它又可以傳承。機(jī)構(gòu)里所有的人都有貢獻(xiàn)，能傳承至未來，屬于機(jī)構(gòu)的一種財富。

    從長期看，每個人在機(jī)構(gòu)都是一個過客，或長或短。機(jī)構(gòu)得有一套東西來承載整個投研風(fēng)控團(tuán)隊所有過往工作的成果，將機(jī)構(gòu)內(nèi)部各種Knowledgemanagement變?yōu)闄C(jī)構(gòu)共有，能夠快速提升整個投研風(fēng)控團(tuán)隊的能力，能夠服務(wù)于投資業(yè)績、策略開發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，這從長期來看是很有意義的一件事。

    如何運用“三張表”

    做投資決策？

    證券時報記者：作為將研究、投資、風(fēng)控三大核心部門良性鏈接的平臺，您提到該平臺可濃縮為三張關(guān)鍵假設(shè)表?？煞裨龠M(jìn)一步介紹一下三張表的構(gòu)成邏輯，具體在投研以及風(fēng)控之間如何運用？

    陳曉升：第一張表是總量關(guān)鍵假設(shè)表（簡稱為總量KAT），幫助我們回答一個問題，即現(xiàn)在所處的投資環(huán)境到底是什么樣的？按照金融學(xué)原理的三要素來構(gòu)造這個環(huán)境，也是DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)法）里的三個要點。

    關(guān)于品種關(guān)鍵假設(shè)表（簡稱為品種KAT），我們投資的一個基本動作就是買哪只股票、債券或者基金。那么對這個品種的研究覆蓋，就是必須的投資態(tài)度。毫無疑問，研究包含很多內(nèi)容，每個品種都需要考慮基本面的跟蹤分析，都要跟蹤估值與配置，但日常投資、研究和風(fēng)控之間為了提高交流效率，一定要聚焦影響該品種價格的一些關(guān)鍵指標(biāo)，因此就要把這些關(guān)鍵指標(biāo)集成起來，放在同一張表格中。我們稱之為品種關(guān)鍵假設(shè)表。

    關(guān)鍵假設(shè)表還要解決的一個問題就是把這些關(guān)鍵指標(biāo)的一致預(yù)期找到，看看關(guān)鍵指標(biāo)是多少、有什么變化、未來判斷和預(yù)測的前景是不是有所改變。有了這個基礎(chǔ)，投研風(fēng)控團(tuán)隊就可以尋找到預(yù)期差，就有可能高效尋找到更多的投資機(jī)會。

    組合關(guān)鍵假設(shè)表（簡稱為組合KAT）是我們整個KAP中的關(guān)鍵。說到底，我們最后是通過一個個基金產(chǎn)品來實現(xiàn)投資策略的目的。因此，如何構(gòu)建組合？每個組合的收益風(fēng)險狀況如何？如何衡量？如何跟蹤組合與同業(yè)的變化？比如組合前十大重倉股，前五大行業(yè)，組合的基本面、風(fēng)格的風(fēng)險暴露在哪里，與同業(yè)中的佼佼者差異在哪里，每個組合的收益和風(fēng)險特征如何？這是每個組合都需要搞清楚的，有時可能因為某個基本面因素的變化導(dǎo)致整個組合的表現(xiàn)一塌糊涂。

    這些組合KAT的基礎(chǔ)是總量KAT和品種KAT，也就是把整個公司各團(tuán)隊的成果都體現(xiàn)在基金經(jīng)理的工作臺上，基金經(jīng)理能通過這個表格和相關(guān)的同事進(jìn)行交流協(xié)作。這樣基金經(jīng)理在做投資時就有的放矢，特別是當(dāng)基本面發(fā)生變化時，尋找配置調(diào)整的方向時，這個表格就能發(fā)揮作用。這就是所謂的組合關(guān)鍵假設(shè)表。

    上述三張表構(gòu)成了我們整個KAP的重要交流和溝通的協(xié)作平臺。

    終極目標(biāo)

    是形成“體系化投資”模式

    證券時報記者：可否再介紹當(dāng)前這個平臺的階段性成果是什么？未來平臺使用的終極目標(biāo)是什么？

    陳曉升：我們?nèi)ツ?0月份開始立項上馬，到現(xiàn)在其實也就半年時間，經(jīng)過投研團(tuán)隊、風(fēng)控團(tuán)隊和IT團(tuán)隊的共同努力，首先KAT表格的構(gòu)建已成體系。

    現(xiàn)在第一期“總量EBS小程序”已經(jīng)上線，基本形成了工作平臺，我們整個系統(tǒng)的第一期框架和系統(tǒng)開發(fā)已經(jīng)完成，這是第一個階段，總量EBS小程序也比較成熟。一旦框架成型后，最后KAP是服務(wù)于全市場的。我們除了想看到賣方的一致預(yù)期，更想看到買方的一致預(yù)期。買方機(jī)構(gòu)的表達(dá)是通過交易，看好就買入，悲觀就賣出。

    資本市場的重要作用是給出價格信號，如果能對市場的一致預(yù)期給到很好的描述，那總量KAP小程序就有它的社會作用，這也是我們目前的階段性進(jìn)展。

    最近我們還在內(nèi)部試用，還在不斷完善過程中，未來每周都會迭代。也希望一旦內(nèi)部使用后，也在合規(guī)范圍內(nèi)分層推給客戶，幫助市場去更好地了解一致預(yù)期的存在和一致預(yù)期的變化，通過這樣的反應(yīng)幫助市場，乃至幫助政府管理層更好地了解市場和經(jīng)濟(jì)，管理市場預(yù)期，這是KAP的社會意義所在。

    未來我們的終極目標(biāo)是希望構(gòu)建“體系化投資”模式。市場上有各種流派，所謂的深度價值、成長風(fēng)格、量化特征或者賽道風(fēng)格，希望構(gòu)造的機(jī)構(gòu)理性最后形成一個體系化投資的模式，既有基于基本面自下而上的投資，也有自上而下的研究覆蓋，兩者很好地結(jié)合，還能把主動的投資研究方法跟量化的研究投資方法做結(jié)合，我們稱之為體系化投資，這是終極目標(biāo)。

    證券時報記者：KAP如推進(jìn)對外賦能，將面向哪些客戶？幫助他們解決哪些問題？

    陳曉升：我們有一個EBS（ExcellentBrandingandService）開發(fā)的規(guī)劃，就是利用KAP的研究成果來為客戶賦能。

    基金行業(yè)有一個很重要的特征，就是絕大部分基金公司直接的終端客戶較少，主要依賴銀行、券商的代銷渠道，或者第三方電商來做銷售。從這個行業(yè)實際出發(fā)，KAP未來將通過EBS對外賦能的主要對象：一類是銀行、券商等線下渠道的理財經(jīng)理、投資顧問，以及線上渠道的第三方銷售平臺并通過他們來服務(wù)終端的零售客戶；第二類是機(jī)構(gòu)投資者中的投資經(jīng)理。這兩類人群是我們未來的主要用戶。

    我們身處信息爆炸的時代，但不知道關(guān)鍵在哪里。希望把關(guān)鍵指標(biāo)輸出給這兩類用戶，通過這樣的方式幫助他們更多了解宏觀基本面的變化，提高市場效率，這也是KAP賦能用戶的核心能力。KAP和EBS的用戶，包括線上線下渠道的理財經(jīng)理、機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理能夠通過系統(tǒng)的方式獲取我們的觀點，幫助客戶去服務(wù)終端客戶。我想這對建立有黏性的客戶關(guān)系也會有相當(dāng)大的幫助。

    數(shù)字經(jīng)濟(jì)

    將引領(lǐng)中國資本市場

    證券時報記者：如何看待當(dāng)下以及未來中國市場的投資機(jī)會？未來申萬菱信基金將如何借助KAP平臺提高投資者的可獲得感？

    陳曉升：現(xiàn)在市場是一個三重疊加的黑天鵝：第一個因素是房地產(chǎn)的深度調(diào)整，導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)過去近40年的經(jīng)濟(jì)增長模式發(fā)生重大調(diào)整，這是一個長周期的歷史事件；第二個因素就是疫情。上海疫情對長三角乃至全國的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈，以及營商環(huán)境都產(chǎn)生了較大的影響。第三個因素是俄烏戰(zhàn)爭。戰(zhàn)爭也是超預(yù)期的，也會影響中國在全球格局中的角色變化。

    上面三大不確定性因素疊加在一起在歷史上極為罕見，這也是為什么股市會大幅下跌的原因，部分股票已經(jīng)跌到了歷史估值的兩倍標(biāo)準(zhǔn)差以下。不過，往往市場悲觀、恐懼的時候，可能就要貪婪一點，需要我們做更多長期投資思考的時候。

    在這一輪股票市場下跌到歷史估值低位以后，新一輪的市場發(fā)展和新一輪的牛市驅(qū)動力是什么？我覺得是數(shù)字經(jīng)濟(jì)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)或能夠替代房地產(chǎn)，在新一輪經(jīng)濟(jì)增長周期中起到發(fā)動機(jī)的作用，主要有三個原因：

    第一，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的體量足夠大，能夠與房地產(chǎn)影響到的產(chǎn)業(yè)相當(dāng)。第二，數(shù)字經(jīng)濟(jì)或是由一群中國過去40年發(fā)展下來具有國際競爭力的龍頭企業(yè)所引領(lǐng)的，包括阿里、騰訊、華為等等。數(shù)字經(jīng)濟(jì)由一大批民營企業(yè)、龍頭企業(yè)所帶動，因此有可能成為一個引領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)。第三，中國高層再度強調(diào)要支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)在國內(nèi)外資本市場上市。過去十年，美國FANNG引領(lǐng)了美國資本市場的牛市。未來十年中國這些龍頭企業(yè)有望引領(lǐng)中國資本市場的牛市。

    再回到KAP，我們用一個系統(tǒng)化的方式去尋找阿爾法，解決研究投資、風(fēng)控之間信息聚合、流通和效用的問題，并且能夠真正把風(fēng)險管理延伸到研究前端，這是KAP的作用。KAP能幫助我們尋找阿爾法庫，這也是KAP建設(shè)與“投資美好生活”的產(chǎn)品規(guī)劃之間的關(guān)系。