易會滿：實施注冊制必須立足國情市情 嚴把資本市場“入口關”

    本報記者 吳曉璐

    10月20日，在2021金融街論壇年會上，證監(jiān)會主席易會滿表示，受全球疫情反彈擾動、大宗商品價格持續(xù)高企等影響，當前主要經(jīng)濟體經(jīng)濟活動邊際放緩，同時通脹處于高位，我國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定恢復、穩(wěn)中向好，但也出現(xiàn)了不少新情況。在當前形勢下，需要金融業(yè)更加主動擔當作為。

    實施注冊制必須立足國情市情

    注冊制改革是完善要素資源市場化配置體制機制的重大改革，也是發(fā)展直接融資特別是股權融資的關鍵舉措。

    “證監(jiān)會將試點注冊制作為全面深化資本市場改革的頭號工程，堅持穩(wěn)中求進，主動加強與有關方面和市場各方的溝通協(xié)作，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制相繼成功落地，取得了重要階段性成果?？偟目矗母镞_到了預期目標：支持科技創(chuàng)新的示范效應初步顯現(xiàn)；制度改革的‘試驗田’作用得到較好發(fā)揮；市場運行總體保持平穩(wěn)。我們體會，整個試點工作的方向和步伐是堅定的，小心求證、穩(wěn)字當頭的工作方法也是符合市場實際的；通過試點發(fā)現(xiàn)并解決問題正是我們試點的目的，總的看試點中出現(xiàn)的新情況新問題也是正常的，是可控的。”易會滿表示，有以下幾點需要深入思考、重點把握，為全市場推行注冊制積極創(chuàng)造條件。

    一是必須全面堅持尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒國際最佳實踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征。

    注冊制改革的基本邏輯是處理好政府與市場的關系，要始終堅持市場化法治化方向，貫徹以信息披露為核心的理念，促進各方歸位盡責、有效制衡。但同時，必須充分考慮我國以中小投資者為主的這個最大實際，個人投資者持股比例超過30%，交易占比達到七成左右；中小投資者對市場風險的獨立識別能力和專業(yè)判斷能力往往處于明顯弱勢；市場誠信文化基礎還比較薄弱。因此，證監(jiān)會始終強調注冊制絕不意味著放松審核要求，必須對信息披露的真實準確完整嚴格把關，從源頭上提升上市公司質量；始終強調要督促中介機構提升履職盡責能力；始終強調要統(tǒng)籌一二級市場的適度平衡。對這些問題，市場有些不同的聲音，證監(jiān)會也注意加強與各方的充分溝通，積極引導預期。我國資本市場建立才31年，還處于發(fā)展的初級階段。實施注冊制必須立足國情市情，不能簡單搞“拿來主義”，這是建設中國特色現(xiàn)代資本市場必須堅持的根本出發(fā)點。

    二是必須深刻認識資本的“雙重性”，嚴把資本市場“入口關”。

    資本是帶動各類生產(chǎn)要素集聚協(xié)同的重要紐帶，一方面，資本的正常有序流動對于科技進步和經(jīng)濟高質量發(fā)展具有重要推動作用；另一方面，逐利的本性也容易導致資本陷入無序擴張，甚至形成壟斷和“贏家通吃”，最終侵害消費者和中小微企業(yè)的利益。資本和資本市場在概念、內(nèi)涵、性質等方面有著本質區(qū)別，相對而言，資本市場比一般的資本活動更加規(guī)范透明有序，當然從客觀上看，資本市場也可能成為資本擴張的放大器。因此，在注冊制改革過程中，必須更加注重對資本的規(guī)范引導、趨利避害，加強對特定敏感領域融資并購活動的從嚴監(jiān)管，減少風險外溢。同時，也希望相關方面同步建立防止資本無序擴張的責任機制和制度體系，統(tǒng)籌過程與結果，推進行業(yè)監(jiān)管關口前移，實現(xiàn)行業(yè)規(guī)范和行業(yè)發(fā)展同步，“有序”發(fā)展、管控“無序”，共同促進各類資本規(guī)范健康發(fā)展。

    “需要強調的是，堅守科創(chuàng)板‘硬科技’定位，規(guī)范創(chuàng)業(yè)板服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)定位，防止板塊套利，是注冊制改革始終要把握好的重點內(nèi)容?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板申報企業(yè)已主動撤回245家，不少是因為板塊定位問題，這暴露出一些保薦機構在發(fā)展觀、政策把握和內(nèi)控上存在差距，片面追求數(shù)量和規(guī)模，質控跟不上。”易會滿表示，希望保薦機構與監(jiān)管部門、交易所同向發(fā)力，持續(xù)提高內(nèi)部治理水平和政策執(zhí)行效果。

    三是必須充分發(fā)揮各方合力，創(chuàng)造資本市場良好生態(tài)。

    全面貫徹“零容忍”方針，堅持依法從嚴監(jiān)管，強化對欺詐發(fā)行、財務造假等嚴重違法行為的打擊，是維護投資者合法權益、保障注冊制改革順利推進的必然要求。新證券法、刑法修正案（十一）、關于依法打擊證券違法活動的意見等相繼實施，資本市場法治環(huán)境得到根本好轉。以注冊制改革為龍頭，發(fā)行、上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管等基礎制度得到體系化改善，行政處罰、民事賠償、刑事追責相互銜接的高標準立體懲戒已經(jīng)有了良好開端，首例證券糾紛特別代表人訴訟民事賠償即將落地，懲惡揚善、扶優(yōu)限劣的鮮明導向不斷強化，市場各方的敬畏之心逐步增強。營造良好市場生態(tài)，需要久久為功、善作善為，希望大家齊心協(xié)力，共同推動完善共建共治共享的資本市場治理新格局。這也是強化資本市場監(jiān)管人民性的必然要求。

    四是必須堅持刀刃向內(nèi)，推動監(jiān)管系統(tǒng)能力全面提升。

    注冊制改革是涉及監(jiān)管理念、監(jiān)管體制、監(jiān)管方式的一場深刻變革，監(jiān)管系統(tǒng)要主動適應新形勢、新任務、新需求，發(fā)揚自我革命精神，加快實現(xiàn)自身職能轉變。實施注冊制后，如何加快發(fā)行監(jiān)管轉型、優(yōu)化交易所職責定位和審核質量控制、完善廉政風險防范機制，是證監(jiān)會在改革推進中必須直面的重大考驗。要始終堅持“建制度、不干預、零容忍”，堅持敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風險，發(fā)揮合力的監(jiān)管理念，保持改革定力，強化對注冊制相關制度規(guī)則的評估優(yōu)化，增強政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性和可預期性；繼續(xù)大力深化簡政放權，按照實質重于形式的原則，抓好政策落地執(zhí)行，加強輿論宣傳引導，傾聽市場聲音，提升監(jiān)管透明度；進一步完善全鏈條的發(fā)行監(jiān)管機制和全流程的監(jiān)督制衡機制，扎實穩(wěn)妥做好全市場注冊制改革的各項準備工作，確保這項重大改革行穩(wěn)致遠。

    發(fā)揮好北交所“龍頭”撬動和“反哺”作用

    加快構建功能互補、有機聯(lián)系的多層次股權市場體系，滿足不同類型、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求，是增強金融對實體經(jīng)濟適配性的內(nèi)在要求，也是提高直接融資比重的重要基礎。

    “近年來，我們進一步厘清科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場服務定位，合并深市主板和中小板，完善差異化制度安排；設立新三板精選層，推出轉板機制，股權融資呈加快發(fā)展態(tài)勢。”易會滿表示，近五年，IPO與再融資合計超過5.5萬億元，上市公司并購重組交易金額達11.2萬億元，我國已成為全球第二大并購市場。強化私募股權基金支持創(chuàng)新的本源，私募股權和創(chuàng)投基金累計投資未上市公司股權超8萬億元。

    易會滿表示，深化新三板改革，設立北京證券交易所，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，是習近平主席對資本市場服務構建新發(fā)展格局作出的新的重大戰(zhàn)略部署，要深入學習貫徹。要堅持系統(tǒng)觀念，扎實細致做好制度、企業(yè)和市場各項準備，把大事辦穩(wěn)、好事辦好。

    一是緊緊圍繞服務中小企業(yè)這個主體。始終堅守服務中小企業(yè)的市場定位，進一步突出“更早、更小、更新”，更好體現(xiàn)北京證券交易所的錯位發(fā)展、特色發(fā)展。

    二是牢牢把握支持創(chuàng)新發(fā)展這個關鍵。圍繞創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展需求，積極構建契合中小企業(yè)特點的基礎制度體系，同步試點注冊制，不斷增強制度的包容性、普惠性，促進形成科技、創(chuàng)新和資本的聚集效應。

    三是始終聚焦打造“主陣地”這個方向。北京證券交易所是“龍頭”，新三板創(chuàng)新層、基礎層是基礎，要發(fā)揮好北京證券交易所的“龍頭”撬動和“反哺”作用，不斷做活做強創(chuàng)新層和基礎層。同時，加強與滬深交易所、區(qū)域性股權市場互聯(lián)互通，加快完善服務中小企業(yè)的全鏈條制度體系，形成層層遞進的中小企業(yè)成長路徑和良好的多層次市場發(fā)展生態(tài)。

    從源頭上遏制過度發(fā)債融資

    債券市場是籌措中長期資金的重要場所，在直接融資中發(fā)揮著不可替代的作用。據(jù)易會滿介紹，近五年，交易所債券市場合計發(fā)行約34萬億元，其中非金融公司債券13.3萬億元，占公司債券總量的72%；凈融資8.8萬億元，占同期社會融資規(guī)模增量的5%。同時，堅持分類施策、標本兼治，推動發(fā)行人和相關方綜合運用出售資產(chǎn)、債務重組、引入戰(zhàn)投等市場化方式，穩(wěn)妥處置債券違約風險。目前交易所債券市場總體平穩(wěn)，違約率保持在1%左右的較低水平，但風險和挑戰(zhàn)也不少。

    易會滿表示，債券市場高質量發(fā)展，需要推動形成各方歸位盡責、市場約束有效的制度環(huán)境和良好生態(tài)。

    一是要補齊服務短板、進一步突出創(chuàng)新點。服務實體經(jīng)濟是債券融資服務的天職。要繼續(xù)堅持“兩個毫不動搖”的方針，推動提升民營企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)債融資的可得性和便利性。穩(wěn)步擴大“雙創(chuàng)”債、綠色債等發(fā)行規(guī)模。加快推進基礎設施REITs試點，助力形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)。

    二是要加快完善與債券發(fā)行注冊制相配套的法治制度環(huán)境。著眼于構建制度健全、競爭有序、透明開放的多層次債券市場體系，與相關部門一道，積極推動制定公司債券監(jiān)管條例，健全分類趨同、規(guī)則統(tǒng)一的法律制度安排。規(guī)范公司信用類債券發(fā)行定價機制，提升信息披露監(jiān)管有效性，深化債券市場基礎設施互聯(lián)互通。

    三是要堅決從源頭上遏制過度發(fā)債融資。一方面，建立完善跨市場信息共享制度，聚焦控制發(fā)行人綜合負債水平，健全有效的債券融資約束機制，防止“高杠桿”過度融資。另一方面，進一步壓實中介機構責任，完善債券承銷、評級等業(yè)務執(zhí)業(yè)規(guī)范，督促端正發(fā)展理念，提升執(zhí)業(yè)質量。

    四是要加強債券市場統(tǒng)一執(zhí)法。近年來，債券市場在加強統(tǒng)一執(zhí)法等方面已取得重要進展，證監(jiān)會對一些典型案件開展跨市場執(zhí)法，嚴肅了市場紀律。證監(jiān)會將落實“零容忍”要求，不斷完善統(tǒng)一執(zhí)法機制安排，嚴厲打擊欺詐發(fā)行、虛假信息披露、“逃廢債”等違法違規(guī)行為，凈化市場生態(tài)。

    五是要穩(wěn)妥處置債券市場違約風險。區(qū)分增量與存量，區(qū)分一般公司債與城投債，區(qū)分短期流動性困難與持續(xù)經(jīng)營能力喪失，分類采取措施、精準拆彈，突出重點、抓早抓實，切實維護債券市場平穩(wěn)運行。同時，通過提升違約債券轉讓效率、優(yōu)化上市公司債轉股實施渠道、完善債券違約司法救濟渠道等方式，進一步健全市場化法治化違約處置機制。

（編輯 田冬）