滬深交易所擬修訂科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行定價機(jī)制

    注冊制試點兩周年之際，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股詢價發(fā)行規(guī)則迎來首次調(diào)整。

    8月20日，滬深交易所同時發(fā)布消息稱，為更好發(fā)揮科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場化發(fā)行承銷機(jī)制功能，促進(jìn)買賣雙方博弈均衡，強(qiáng)化網(wǎng)下投資者報價行為監(jiān)管，提高注冊制下資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)效能，在證監(jiān)會的指導(dǎo)下，滬深交易所擬分別修訂《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施辦法》《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實施細(xì)則》等規(guī)則（以下統(tǒng)稱“業(yè)務(wù)規(guī)則”），自即日起至9月5日向市場公開征求意見。

    “三步”優(yōu)化IPO定價機(jī)制

    科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板踐行的市場化發(fā)行承銷機(jī)制運(yùn)行以來，新股發(fā)行總體平穩(wěn)有序。不過，實踐中出現(xiàn)了部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團(tuán)報價”，干擾發(fā)行秩序等新情況新問題。

    對此，按照市場化、法治化的原則，兼顧注冊制下新股發(fā)行的公平性與效率，滬深交易所擬優(yōu)化調(diào)整部分科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行定價機(jī)制，為投資者規(guī)范參與網(wǎng)下詢價報價創(chuàng)造有利條件，促進(jìn)買賣雙方博弈均衡，同步加強(qiáng)發(fā)行承銷過程監(jiān)管，進(jìn)一步形成新股發(fā)行市場良好生態(tài)。

    具體來看，本次業(yè)務(wù)規(guī)則修訂主要內(nèi)容包括：一是調(diào)整最高報價剔除比例，將最高報價剔除比例由目前的“不低于所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的10%”調(diào)整為“不超過所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的3%”。二是調(diào)整“四個值”（即網(wǎng)下投資者有效報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)、中長線資金有效報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)四個值）定價要求，取消新股發(fā)行定價與申購安排、投資者風(fēng)險特別公告次數(shù)掛鉤的要求。三是強(qiáng)化報價行為監(jiān)管。在交易所業(yè)務(wù)規(guī)則中進(jìn)一步明確網(wǎng)下投資者詢價報價規(guī)范性要求，并將可能出現(xiàn)的違規(guī)情形納入自律監(jiān)管范圍。在發(fā)行承銷業(yè)務(wù)或者詢價報價過程中涉嫌違法違規(guī)的，將相關(guān)線索上報證監(jiān)會查處，涉嫌構(gòu)成犯罪的，由司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任。

    上交所表示，將做好相關(guān)反饋意見的收集評估和吸收采納工作，及時修訂完善科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷業(yè)務(wù)規(guī)則。下一步，上交所將在證監(jiān)會的指導(dǎo)下，繼續(xù)做好科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷過程監(jiān)管，促進(jìn)博弈均衡，提高發(fā)行效率，更好實現(xiàn)科創(chuàng)板上市融資功能，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

    深交所也表示，將繼續(xù)全面踐行“建制度、不干預(yù)、零容忍”方針和“四個敬畏、一個合力”要求，堅持“開明、透明、廉明、嚴(yán)明”工作理念，認(rèn)真研究吸收市場各方合理建議，根據(jù)意見建議進(jìn)一步完善實施細(xì)則，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷機(jī)制，提升發(fā)行定價市場化水平，強(qiáng)化發(fā)行承銷過程監(jiān)管，督促買賣雙方認(rèn)真履職盡責(zé)，獨立客觀報價，審慎合理定價，共同維護(hù)好新股發(fā)行秩序，更好發(fā)揮要素資源優(yōu)化配置功能。

    “抱團(tuán)報價”困擾或?qū)⑵平?/p>

    對于業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見稿，不少業(yè)內(nèi)人士反映“很有誠意”。

    一位公募基金經(jīng)理告訴上海證券報記者：“現(xiàn)在打新是個無風(fēng)險收益，獲配是主要目的。當(dāng)前高價要剔除10%，投資者為了避免報價被剔除，和大家報一樣價格，甚至低一點，是性價比最高的報價策略，不然很可能會被高價、低價剔除，難以入圍。”此外，在之前的定價規(guī)則下，突破“四個值”的時間成本較高，同時投資者“抱團(tuán)報價”導(dǎo)致可以向上突破的幅度有限，發(fā)行人在多種因素的制約下，其實定價自主權(quán)相對較小。

    有投行人士分析認(rèn)為，本次業(yè)務(wù)規(guī)則修訂可以看出監(jiān)管層對于市場情況的時刻關(guān)注、高度重視。

    一方面，降低高價剔除比例將緩解投資者自主報價被剔除的心理顧慮，鼓勵主承銷商充分發(fā)揮承銷能力，引導(dǎo)網(wǎng)下投資者獨立研究、自主報價，積極表達(dá)真實投資意愿。

    另一方面，調(diào)整“四個值”定價要求，將有效擴(kuò)展發(fā)行人與主承銷商的定價決策空間，尤其在報價相對分散的情況下，有利于提高賣方博弈能力、提升定價效率。制度調(diào)整后，預(yù)計將打破網(wǎng)下投資者對價格天花板的預(yù)期，強(qiáng)化買方內(nèi)部博弈，進(jìn)一步緩解“抱團(tuán)報價”現(xiàn)象，打破當(dāng)前報價格局，有助于均衡各方力量，維護(hù)新股發(fā)行市場的正常運(yùn)行，促進(jìn)健康有序新股定價生態(tài)的形成。

    “機(jī)制上還是買方定價、賣方接受價格，這個核心沒有變，只是在參數(shù)上進(jìn)行調(diào)整。將高價剔除10%下調(diào)到不超過3%，這個參數(shù)調(diào)整還是很有誠意的，對拉開集中報價有幫助，可以更充分反映買方的真實需求。”資深投行人士王驥躍向記者表示。

    值得關(guān)注的是，當(dāng)前滬深交易所已針對網(wǎng)下投資者報價異常行為，建立了常態(tài)化的監(jiān)督檢查機(jī)制，并進(jìn)行了多次現(xiàn)場檢查。同時，交易所還加大了對網(wǎng)下投資者違規(guī)行為處理力度，積極發(fā)揮自律監(jiān)管的督促規(guī)范、警示威懾效力。