股權(quán)分置改革成功破除制度瓶頸 奠定股市健康發(fā)展堅實基礎(chǔ)

    新世紀(jì)初期，步入第二個10年的中國股市進(jìn)一步走向成熟，一些歷史遺留的制度性缺陷的弊端也逐步顯現(xiàn)，其中以股權(quán)分置這一宿疾最為緊要。正因如此，2005年落地實施的股權(quán)分置改革，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是對中國證券市場發(fā)展影響最深遠(yuǎn)的一場“大手術(shù)”。股改破除了阻礙市場發(fā)展的重要制度瓶頸，中國股市的肌體得以迅速發(fā)育。

    中國證券市場創(chuàng)立初期，社會各方對于股份制以及資本市場功能與定位的認(rèn)識還不統(tǒng)一。為避免引發(fā)“私有化”“國有資產(chǎn)流失”等爭議，國有企業(yè)改制上市采取了“存量不動、增量上市”的差異化制度安排，把上市股份劃分為國有股、法人股、內(nèi)部職工股和公眾股，并規(guī)定國有股、法人股暫不流通。這種安排即被稱為“股權(quán)分置”。

    股權(quán)分置為國有企業(yè)上市創(chuàng)造了條件，為證券市場發(fā)展提供了探索空間。但隨著新股上市發(fā)行不斷增多，股權(quán)分置引發(fā)的股權(quán)割裂問題日益突出。由于非流通國有股股東與流通股股東利益不對等，導(dǎo)致上市公司大股東對于股票二級市場表現(xiàn)漠不關(guān)心；而流通股本相對較小也造成股市投機(jī)性強(qiáng)，嚴(yán)重扭曲了證券市場定價機(jī)制。

    截至2004年底，境內(nèi)上市公司非流通股達(dá)4543億股，占總股本的近三分之二。股權(quán)分置問題懸而未決，也造成市場連續(xù)數(shù)年表現(xiàn)低迷。“股市規(guī)模和實體經(jīng)濟(jì)規(guī)模嚴(yán)重不匹配，證券市場對經(jīng)濟(jì)的影響十分微弱。”中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求這樣評價當(dāng)時的中國股市。

    值此關(guān)鍵時刻，黨的十六屆三中全會作出大力發(fā)展資本市場的決策部署，證監(jiān)會黨委形成了“盡快恢復(fù)市場信心、調(diào)整市場發(fā)展政策、加強(qiáng)市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)”的總體工作思路。國務(wù)院發(fā)布的“國九條”更是明確提出，積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題，尊重市場規(guī)律，切實保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益。

    2004年7月，為貫徹黨的十六大和十六屆三中全會精神，國務(wù)院同意成立六個專題工作小組，就資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干重大問題進(jìn)行研究。其中就包括“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置專題工作小組”，由證監(jiān)會牽頭，財政部、國資委參加，重點研究擬訂解決股權(quán)分置問題的實施意見。

    2005年4月29日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，正式啟動股權(quán)分置改革試點工作?！锻ㄖ啡膬H1836個字，卻翻開了中國證券市場跨時代的一頁。“五一”假期后首日，三一重工、清華同方、紫江企業(yè)和金牛能源組成首批股改試點單位，于5月9日起停牌。

    然而，這項影響深遠(yuǎn)的重大制度變革，卻一度被視為“難以承受之重”。當(dāng)時的投資者普遍認(rèn)為，市場不具備承接如此多增量流通股的能力。反映到盤面上，2005年5月9日上證指數(shù)大跌2.44%，此后更是連續(xù)數(shù)日“跳水”，直至6月6日跌穿千點大關(guān)，盤中最低觸及998.22點，創(chuàng)下8年新低。

    指數(shù)連續(xù)下跌表明二級市場對股改預(yù)期消極，這給改革的繼續(xù)推進(jìn)帶來不少壓力。面對非議，時任證監(jiān)會主席尚福林在2005年5月15日接受新華社專訪時毅然表示：“股權(quán)分置改革工作推進(jìn)中，難免會受到各種復(fù)雜因素影響。但是股權(quán)分置改革不僅是中國資本市場的一件大事，也是黨中央、國務(wù)院的重大決策，開弓沒有回頭箭，必須搞好。”

    “開弓沒有回頭箭”現(xiàn)在聽來依然擲地有聲，體現(xiàn)了在黨中央、國務(wù)院的決策部署下，監(jiān)管層大力推動資本市場改革的堅定決心。隨著相關(guān)規(guī)范性文件進(jìn)一步完善，市場各方最終凝聚共識。2005年6月10日，首批試點之一的三一重工召開股東大會，股改方案以93.44%的高贊成率順利通過。隨后不久，第二批股改試點的42家公司又火速出爐。

    到2006年10月19日，1000多家完成股改的公司取消“G”標(biāo)記，而尚未完成股改的公司則被冠以“S”標(biāo)記，象征著這場重要改革已成功實施并步入尾聲。截至2007年底，滬深兩市共1298家上市公司完成或已進(jìn)入股權(quán)分置改革程序，占應(yīng)改革公司的98%。

    再看二級市場，隨著大股東與中小股東回歸同股同權(quán)，股權(quán)分置扭曲造成的公司治理問題得到根本性改善；而流通股本擴(kuò)大，也有效優(yōu)化了市場定價體系。股權(quán)分置改革最終帶領(lǐng)中國股市擺脫低迷，上證指數(shù)從998點出發(fā)，到2007年10月16日最高觸及6124.04點。無論是投資者開戶數(shù)，還是上市公司總市值、流通市值，均在2005年至2007年實現(xiàn)空前增長。

    更重要的是，股權(quán)分置改革為資本市場重大改革探索了經(jīng)驗。在涉及極為復(fù)雜的利益關(guān)系背景下，股改形成了成熟的改革組織方式和操作步驟，開創(chuàng)性構(gòu)建了“統(tǒng)一組織、分散決策”的機(jī)制設(shè)計，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，為后續(xù)科創(chuàng)板和注冊制等的機(jī)制設(shè)計提供了寶貴經(jīng)驗。