尚福林：注冊(cè)制改革是提升資本市場(chǎng)功能重要安排

    中國(guó)資本市場(chǎng)30年，尚福林作為證監(jiān)會(huì)主席履職9年。他曾主導(dǎo)影響深遠(yuǎn)的股權(quán)分置改革，開(kāi)啟了全流通的新時(shí)代，一句“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”排除雜音；他擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席期間，中小企業(yè)板塊正式設(shè)立、創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)，逐步構(gòu)建起多層次資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略框架。

    回望歷史，當(dāng)時(shí)著手構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系出于何種考慮？當(dāng)時(shí)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于現(xiàn)在深化多層次資本市場(chǎng)改革有什么借鑒意義？

    展望未來(lái)，“十四五”規(guī)劃建議已經(jīng)提出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重……這些頂層設(shè)計(jì)安排將給資本市場(chǎng)帶來(lái)哪些新動(dòng)能和新機(jī)遇？

    帶著這些問(wèn)題，上海證券報(bào)記者日前采訪了全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任、中國(guó)證監(jiān)會(huì)原主席、原中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席尚福林。

    “在設(shè)計(jì)區(qū)分板塊特色時(shí)，立足點(diǎn)還是以增強(qiáng)市場(chǎng)功能為重點(diǎn)，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，積極拓展市場(chǎng)覆蓋范圍，適應(yīng)企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資需求和融資特點(diǎn)，滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的客觀需要。”

    上海證券報(bào)：當(dāng)前，統(tǒng)籌推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，要求準(zhǔn)確把握各板塊定位，堅(jiān)持突出特色、錯(cuò)位發(fā)展。您擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席期間，中小企業(yè)板塊正式設(shè)立、創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)，逐步構(gòu)建起多層次資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略框架。當(dāng)時(shí)著手構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系是出于何種考慮？在設(shè)計(jì)區(qū)分板塊特色時(shí)，注重哪些要點(diǎn)？當(dāng)時(shí)的經(jīng)驗(yàn)對(duì)于當(dāng)前深化多層次資本市場(chǎng)改革有什么借鑒意義？

    尚福林：30年來(lái)，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系，一直是資本市場(chǎng)改革發(fā)展的重要目標(biāo)之一，也是資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要方向。在設(shè)計(jì)區(qū)分板塊特色時(shí)，立足點(diǎn)還是以增強(qiáng)市場(chǎng)功能為重點(diǎn)，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，積極拓展市場(chǎng)覆蓋范圍，適應(yīng)企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資需求和融資特點(diǎn)，滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的客觀需要。

    2004年5月，在主板框架內(nèi)設(shè)立了中小企業(yè)板，促進(jìn)有產(chǎn)品、有技術(shù)、有市場(chǎng)的中小企業(yè)與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)。2009年10月，推出了創(chuàng)業(yè)板，推動(dòng)了資本向成長(zhǎng)性和創(chuàng)新型企業(yè)傾斜。近年來(lái)，先后推出了新三板、科創(chuàng)板，以及選擇若干區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展創(chuàng)新試點(diǎn)，其根本目的都是增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)新興技術(shù)和新興業(yè)態(tài)的包容能力和支持力度，擴(kuò)大直接融資，提高資源配置效率，增加資本供給，更好發(fā)揮支持創(chuàng)新的功能作用，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新逐步深入，體系結(jié)構(gòu)日益健全，廣度深度不斷拓展，整體運(yùn)行效率大幅度提高。同時(shí)，我們也看到，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也在發(fā)生著變化。這就要求資本市場(chǎng)在新發(fā)展格局下，通過(guò)加快形成各層次有機(jī)聯(lián)系、互為補(bǔ)充的市場(chǎng)體系，進(jìn)一步在拓寬融資渠道、促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、分散金融風(fēng)險(xiǎn)等方面發(fā)揮作用，更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的大局。

    推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者

    在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷發(fā)展成熟

    “‘十四五’時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展面臨著新形勢(shì)和新格局，對(duì)資本市場(chǎng)的改革發(fā)展和機(jī)構(gòu)投資者的能力提出了更高要求。一是推動(dòng)各類機(jī)構(gòu)投資者的協(xié)調(diào)發(fā)展。二是加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范。三是增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者在開(kāi)放環(huán)境下的競(jìng)爭(zhēng)力。”

    上海證券報(bào)：您擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席時(shí)曾表示，要堅(jiān)持把大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者作為資本市場(chǎng)改革和發(fā)展的戰(zhàn)略內(nèi)容，并強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)定不移壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。在您看來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于資本市場(chǎng)有何重要意義？

    尚福林：機(jī)構(gòu)投資者是資本市場(chǎng)的重要參與力量，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者一直是資本市場(chǎng)改革發(fā)展的重要內(nèi)容?？偟膩?lái)看，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者比重穩(wěn)步上升。從1997年11月頒布實(shí)施《證券投資基金管理暫行辦法》至今，已基本形成了證券投資基金、保險(xiǎn)公司、QFII、社?；稹⒆C券公司等多元化機(jī)構(gòu)投資者競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的格局。

    機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)改革發(fā)展中發(fā)揮了重要的作用。

    一是有利于改善投資者結(jié)構(gòu)。通過(guò)專業(yè)投資、價(jià)值投資理念，有助于夯實(shí)市場(chǎng)運(yùn)行的微觀基礎(chǔ)，為市場(chǎng)提供更多長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金。二是有利于市場(chǎng)定價(jià)和市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制形成。機(jī)構(gòu)投資者的參與，有利于構(gòu)建合理的市場(chǎng)估值體系，讓市場(chǎng)價(jià)格形成更趨理性，能夠更好發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高，更有機(jī)會(huì)參與公司治理，發(fā)揮市場(chǎng)監(jiān)督作用。三是有利于資金有效配置。機(jī)構(gòu)投資者具備對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)、成長(zhǎng)性等專業(yè)信息分析和判斷能力，同時(shí)了解不同金融市場(chǎng)的資產(chǎn)配置需要，能夠引導(dǎo)資金在股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等不同金融市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置。

    “十四五”時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展面臨著新形勢(shì)和新格局，對(duì)資本市場(chǎng)的改革發(fā)展和機(jī)構(gòu)投資者的能力提出了更高要求。一是推動(dòng)各類機(jī)構(gòu)投資者的協(xié)調(diào)發(fā)展。在發(fā)展壯大機(jī)構(gòu)投資者整體規(guī)模的同時(shí)，進(jìn)一步調(diào)整和優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)。支持保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期穩(wěn)定資金入市，積極發(fā)展合格的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。二是加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范。加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者行為的監(jiān)管，推動(dòng)建立科學(xué)、高效的風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理制度，防止利益輸送和操作市場(chǎng)等行為。抓住投資者權(quán)益保護(hù)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，壓實(shí)專業(yè)機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任。三是增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者在開(kāi)放環(huán)境下的競(jìng)爭(zhēng)力。學(xué)習(xí)借鑒成熟市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的投資理念，在金融開(kāi)放的大環(huán)境中，推動(dòng)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷發(fā)展成熟。

    以注冊(cè)制改革為抓手

    發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

    “‘十四五’規(guī)劃建議中明確提出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，其基本運(yùn)行邏輯是讓發(fā)行人在符合基本發(fā)行條件的基礎(chǔ)上，以投資者需求為導(dǎo)向，真實(shí)準(zhǔn)確完整地披露信息；投資者則根據(jù)發(fā)行人披露的信息審慎作出投資決策，形成合理價(jià)格，從而更有效發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。”

    上海證券報(bào)：“十四五”規(guī)劃建議提出全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，您認(rèn)為將給資本市場(chǎng)帶來(lái)什么？

    尚福林：構(gòu)建符合國(guó)際通行規(guī)則、契合我國(guó)特殊國(guó)情的基本制度框架，一直是我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)的重中之重。其中，新股發(fā)行體制改革始終是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革的重要組成部分。

    眾所周知，我國(guó)資本市場(chǎng)在有計(jì)劃的商品經(jīng)濟(jì)制度下探索起步，并在向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中不斷發(fā)展壯大。從發(fā)行體制看，這些年經(jīng)歷了證券發(fā)行定價(jià)、審核、保薦制度，總體上始終遵循著市場(chǎng)化的改革方向，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)程不斷深化。從最早由計(jì)委、證券委分配額度家數(shù)的審批制，到證券公司報(bào)送發(fā)審委的核準(zhǔn)制，再到“十四五”規(guī)劃建議中提出全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制?？偟姆较蚴?，逐步取消行政審批，發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)格約束作用，從事前準(zhǔn)入轉(zhuǎn)為事中監(jiān)管和事后問(wèn)責(zé)。這一發(fā)展過(guò)程充分反映了我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制逐步健全、市場(chǎng)化程度不斷提高的時(shí)代要求。

    注冊(cè)制改革是深化資本市場(chǎng)改革、完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、提升資本市場(chǎng)功能的重要安排。“十四五”規(guī)劃建議中明確提出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，其基本運(yùn)行邏輯是讓發(fā)行人在符合基本發(fā)行條件的基礎(chǔ)上，以投資者需求為導(dǎo)向，真實(shí)準(zhǔn)確完整地披露信息；投資者則根據(jù)發(fā)行人披露的信息審慎作出投資決策，形成合理價(jià)格，從而更有效發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。

    以推進(jìn)注冊(cè)制改革為抓手，在發(fā)行審核、承銷定價(jià)、并購(gòu)重組等方面放松和取消不適應(yīng)發(fā)展需要的管制，相信會(huì)更有利于提升市場(chǎng)活躍度，強(qiáng)化市場(chǎng)約束，充分發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)和市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，也有助于讓市場(chǎng)主體各自歸位，明確并壓實(shí)各自責(zé)任。

    發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐作用

    打通金融資源與科技成果轉(zhuǎn)化渠道

    “應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在推動(dòng)科技資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)中的樞紐作用，加快構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、并購(gòu)?fù)顿Y基金等私募股權(quán)投資，壯大創(chuàng)新資本總量，激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資本活性，打通金融資源與科技成果轉(zhuǎn)化渠道，更好地服務(wù)符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。”

    上海證券報(bào)：“十四五”期間，展望我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展，您有哪些期待？

    尚福林：資本市場(chǎng)一直是我國(guó)金融體系中非常重要的部分。黨的十九屆五中全會(huì)通過(guò)的“十四五”規(guī)劃建議，為資本市場(chǎng)今后5年乃至更長(zhǎng)時(shí)期發(fā)展提供了行動(dòng)指南，指明了改革方向。

    “十四五”期間，發(fā)展資本市場(chǎng)是一項(xiàng)戰(zhàn)略任務(wù)。一是發(fā)揮資本市場(chǎng)在優(yōu)化資源配置、提高資源配置效率的作用，改善當(dāng)前我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中間接融資與直接融資比例失衡狀況，消除長(zhǎng)短期資金期限錯(cuò)配而產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。二是促進(jìn)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。資本市場(chǎng)能夠幫助拓寬企業(yè)外部融資渠道，為企業(yè)兼并重組提供市場(chǎng)化的平臺(tái)。與此同時(shí)，企業(yè)上市也有利于增加自身透明度，接受公眾監(jiān)督，倒逼企業(yè)完善公司治理。三是釋放財(cái)富效應(yīng)，滿足社會(huì)投資需求。資本市場(chǎng)是提高居民財(cái)產(chǎn)性收入、分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的重要渠道。隨著人口結(jié)構(gòu)變化，資本市場(chǎng)對(duì)社會(huì)保障體系建設(shè)的作用也將愈發(fā)顯現(xiàn)，能夠?yàn)樯绫；?、企業(yè)年金提供資產(chǎn)保值增值渠道，助力多層次養(yǎng)老保障體系發(fā)展。四是積極參與國(guó)際金融市場(chǎng)。資本市場(chǎng)是對(duì)外開(kāi)放的重要窗口，是吸引國(guó)際資本的主要途徑，能夠幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)更好地融入國(guó)際市場(chǎng)。

    特別要看到“十四五”規(guī)劃建議中明確提出，要完善金融支持創(chuàng)新體系，促進(jìn)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化規(guī)?；瘧?yīng)用，這正是資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)所在。

    資本市場(chǎng)由于其風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償方式、風(fēng)險(xiǎn)承受能力與傳統(tǒng)銀行不同，在長(zhǎng)期投資和高新技術(shù)、關(guān)鍵領(lǐng)域創(chuàng)新活動(dòng)中具有天然優(yōu)勢(shì)。應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在推動(dòng)科技資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)中的樞紐作用，加快構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、并購(gòu)?fù)顿Y基金等私募股權(quán)投資，壯大創(chuàng)新資本總量，激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資本活性，打通金融資源與科技成果轉(zhuǎn)化渠道，更好地服務(wù)符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。