北京大學(xué)光華管理學(xué)院曹鳳岐：證券法奠定資本市場(chǎng)“三化”發(fā)展基礎(chǔ)

    本報(bào)記者 朱寶琛

    “《證券法》對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范和穩(wěn)定發(fā)展具有重大意義，為了這部法律，當(dāng)年我還跟人拍了桌子，有人說(shuō)我有失面子，有失教授的風(fēng)度，但我說(shuō)，為了一部好的法律，即使失面子、失風(fēng)度也無(wú)所謂。”日前，談起《證券法》的“孕育”過(guò)程，北京大學(xué)光華管理學(xué)院創(chuàng)始常務(wù)副院長(zhǎng)、北京大學(xué)金融與證券研究中心榮譽(yù)主任曹鳳岐教授感慨萬(wàn)千。

    曹鳳岐是《證券法》主要起草人之一，從1992年7月份起參與了《證券法》的起草工作；2003年，成為《證券法》修改小組顧問(wèn)組成員。同時(shí)，曹鳳岐也是最早提出我國(guó)應(yīng)當(dāng)建立資本市場(chǎng)（證券市場(chǎng)）的學(xué)者之一，多年來(lái)在中國(guó)資本市場(chǎng)的制度建設(shè)、規(guī)范化管理和建立資本市場(chǎng)法律體系方面進(jìn)行了深入的探索和研究。

    11月底，曹鳳岐接受《證券日?qǐng)?bào)》記者專訪，圍繞《證券法》暢談我國(guó)資本市場(chǎng)30年的發(fā)展。

    從探索中發(fā)展到依法治市

    曹鳳岐對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，根據(jù)中國(guó)資本市場(chǎng)法治建設(shè)的進(jìn)程，尤其是《證券法》的起草、修訂，到新證券法的出臺(tái)，可以把我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展分為三個(gè)階段。

    第一階段是1990年到1999年，是在發(fā)展中規(guī)范階段。

    “就像我們打籃球，連邊界都沒(méi)劃好，也不知道規(guī)矩，這種情況下出現(xiàn)問(wèn)題是很難避免的。”曹鳳岐說(shuō)，《證券法》的頒布，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展的階段。

    然而，回憶起當(dāng)初《證券法》的起草過(guò)程，曹鳳岐直言“不容易”。

    “當(dāng)時(shí)大家對(duì)證券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)不足，這個(gè)市場(chǎng)到底該怎么去規(guī)范？大家的看法不一致，爭(zhēng)論不休。”曹鳳岐告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，“甚至，我還跟人拍了桌子。”

    前后歷時(shí)6年，五度審議、十幾次易稿，《證券法》最終于1998年12月29日頒布，并于1999年7月1日開(kāi)始實(shí)施。

    第二階段是2000年到2016年，是在規(guī)范中發(fā)展階段。通過(guò)規(guī)范和改革進(jìn)一步“搞活”了資本市場(chǎng)。

    曹鳳岐介紹，這一階段最大的特點(diǎn)是實(shí)行了股票發(fā)行核準(zhǔn)制。同時(shí)，此階段的資本市場(chǎng)發(fā)生了許多重要的事件。首先是加強(qiáng)了對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管。經(jīng)過(guò)嚴(yán)格監(jiān)管，中國(guó)上市公司逐漸走向規(guī)范，資本市場(chǎng)開(kāi)始穩(wěn)定。

    與此同時(shí)，資本市場(chǎng)各項(xiàng)改革繼續(xù)進(jìn)行。2004年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，即“國(guó)九條”；10年之后，即2014年，國(guó)務(wù)院推出新“國(guó)九條”，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展起了巨大的推動(dòng)作用。

    隨后資本市場(chǎng)又推出一系列改革：2005年開(kāi)始的股權(quán)分置改革，2009年開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板，2010年推出股指期貨等。

    “得益于資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展，2000年-2016年，中國(guó)出現(xiàn)了兩次比較明顯的牛市。”曹鳳岐說(shuō)，一次是在2007年，上證綜指最高點(diǎn)為6124點(diǎn)；另一次是在2015年，上證綜指達(dá)到5178點(diǎn)。

    第三階段是2017年至今，是進(jìn)一步市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化階段。

    曹鳳岐介紹，這一階段的特點(diǎn)是股票發(fā)行開(kāi)始試點(diǎn)和推行注冊(cè)制。注冊(cè)制改革是中國(guó)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化過(guò)程中一項(xiàng)具有革命性意義的改革。此外，這一階段的一個(gè)重要特點(diǎn)是資本市場(chǎng)持續(xù)規(guī)范。

    他進(jìn)一步指出，新證券法出臺(tái)，股票發(fā)行注冊(cè)制開(kāi)啟了資本市場(chǎng)進(jìn)一步市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的征程。

    科創(chuàng)板推出并試點(diǎn)注冊(cè)制，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，深化改革新三板，除了普通層、創(chuàng)新層，又新設(shè)立了精選層，可以轉(zhuǎn)板、上市。另外，還放寬了外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的限制，同時(shí)還將全面推行股票發(fā)行注冊(cè)制。“這些舉措，為中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化奠定了基礎(chǔ)。”曹鳳岐說(shuō)。

    依法保護(hù)投資者合法權(quán)益

    新證券法設(shè)專章規(guī)定投資者保護(hù)制度，做出了許多頗有亮點(diǎn)的安排，其中之一就是區(qū)分普通投資者和專業(yè)投資者，有針對(duì)性地做出投資者權(quán)益保護(hù)安排。

    經(jīng)過(guò)30年發(fā)展，截至2020年10月底，我國(guó)資本市場(chǎng)已有1.746億投資者，持股市值低于50萬(wàn)元的中小投資者占比超過(guò)95%。于是，市場(chǎng)上出現(xiàn)一種“去散戶化”的聲音，認(rèn)為只要通過(guò)去“散戶化”，讓廣大散戶離開(kāi)股市，使得機(jī)構(gòu)在股市中占據(jù)主導(dǎo)地位，中國(guó)股市就能成熟起來(lái)。

    對(duì)此，曹鳳岐表示，“去散戶化”并不是說(shuō)散戶不可以進(jìn)入，而是要慎重。“前段時(shí)間有投資者批評(píng)我，說(shuō)我不讓他們?nèi)コ垂?，這是歪曲了我的意思。”

    他進(jìn)一步解釋，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者有自己的投資經(jīng)驗(yàn)，有資金、技術(shù)和時(shí)間。但對(duì)于散戶來(lái)說(shuō)，就是另一番情形，他們?nèi)狈Y金、技術(shù)等，專業(yè)性不強(qiáng)，有的投資者甚至連企業(yè)的報(bào)表都不知道、看不懂，如果跟風(fēng)投資，就會(huì)造成很大的損失。“以前常說(shuō)‘投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎’，我覺(jué)得現(xiàn)在應(yīng)該是說(shuō)‘投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市要學(xué)習(xí)’。”

    鑒于此，曹鳳岐建議，中小投資者可以通過(guò)其他方式進(jìn)入，比如購(gòu)買基金、保險(xiǎn)和其他理財(cái)產(chǎn)品?，F(xiàn)在大家手里有些閑錢(qián)了，怎么投資是需要做一個(gè)組合的，那么不妨將錢(qián)交給展業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者幫忙打理，“讓專業(yè)的人做專業(yè)的事情，讓專業(yè)的人來(lái)替你理財(cái)。”

    他同時(shí)提出，要采取各種舉措加大機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股市，比如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等。在這種情況之下，散戶直接進(jìn)入股市就少了，但絕不是刻意將中小投資者排除在股市之外。

    “現(xiàn)在一些板塊，比如科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板都實(shí)行投資者適當(dāng)性制度，這一制度實(shí)際上就是保護(hù)投資者尤其是保護(hù)散戶的制度。”曹鳳岐說(shuō)。

    新證券法明確，證券公司向投資者銷售證券、提供服務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定充分了解投資者的基本情況、財(cái)產(chǎn)狀況、金融資產(chǎn)狀況、投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)能力等相關(guān)信息；如實(shí)說(shuō)明證券、服務(wù)的重要內(nèi)容，充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)；銷售、提供與投資者上述狀況相匹配的證券、服務(wù)。

    此外，除了設(shè)專章，新證券法在投資者保護(hù)方面還有多處體現(xiàn)，比如顯著提高證券違法違規(guī)成本、進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露要求、完善證券交易制度、壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)市場(chǎng)“看門(mén)人”法律職責(zé)、強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和風(fēng)險(xiǎn)防控等。

    讓市場(chǎng)在法治軌道上前行

    今年3月1日起實(shí)施的新證券法進(jìn)一步完善了證券市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，為證券市場(chǎng)全面深化改革落實(shí)落地，促進(jìn)證券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，提供了堅(jiān)強(qiáng)的法治保障。

    “現(xiàn)在大家對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)有不同看法，比如有人認(rèn)為30年指數(shù)不漲，投資者不掙錢(qián)等，實(shí)際上不能這么看。”曹鳳岐說(shuō)，中國(guó)資本市場(chǎng)最大的成績(jī)，是建立起了多層次的資本市場(chǎng)體系，企業(yè)融資方式從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，通過(guò)IPO、再融資等得到了資金，使普通企業(yè)變成股份公司，同時(shí)為投資者提供了新的投資渠道。

    “所以，從這個(gè)角度看，中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)揮了重要作用。”曹鳳岐教授說(shuō)，30年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了高效的資源配置場(chǎng)所，為企業(yè)改革創(chuàng)新提供了市場(chǎng)化平臺(tái)。

    曹鳳岐表示，全面建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系，不僅要發(fā)展股票市場(chǎng)，還要發(fā)展債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)；要進(jìn)一步發(fā)展金融衍生工具市場(chǎng)，包括期貨、期權(quán)市場(chǎng)；應(yīng)進(jìn)一步加大直接融資比重，使資本市場(chǎng)發(fā)揮更大作用。

    那么，我國(guó)資本市場(chǎng)接下去還需要在哪些方面進(jìn)一步完善，以更好地發(fā)揮作用？曹鳳岐教授給出的答案是“全面推進(jìn)注冊(cè)制”。

    對(duì)此，他解釋稱，注冊(cè)制現(xiàn)在只是在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)，下一階段要全面推進(jìn)。

    新證券法按照全面推行注冊(cè)制的基本定位，對(duì)證券發(fā)行制度做了系統(tǒng)的修改完善。同時(shí)，考慮到注冊(cè)制改革是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，新證券法授權(quán)國(guó)務(wù)院對(duì)證券發(fā)行注冊(cè)制的具體范圍、實(shí)施步驟進(jìn)行規(guī)定，為有關(guān)板塊和證券品種分步實(shí)施注冊(cè)制留出了必要的法律空間。

    除了全面推進(jìn)注冊(cè)制，曹鳳岐認(rèn)為，在提高上市公司質(zhì)量和保護(hù)投資者合法權(quán)益方面要繼續(xù)發(fā)力，他認(rèn)為，要加強(qiáng)信息披露；要健全退出機(jī)制，退市制度要制度化、經(jīng)?；瑥亩龅酵鹿始{新，使一些新的上市公司能夠進(jìn)來(lái)；要加強(qiáng)上市公司現(xiàn)金分紅；要完善保護(hù)投資者權(quán)益的機(jī)制，加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管。此外，要加強(qiáng)市場(chǎng)誠(chéng)信體系建設(shè)，無(wú)論是上市公司還是中介機(jī)構(gòu)，都應(yīng)當(dāng)遵守誠(chéng)信原則，勤勉履職，對(duì)投資者負(fù)責(zé)。

    “在新證券法的軌道上完成上述改革和發(fā)展，才能逐漸把中國(guó)資本市場(chǎng)打造成一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。”曹鳳岐說(shuō)。