科技企業(yè)“巨無霸”帶來監(jiān)管新挑戰(zhàn) “規(guī)范+支持”共同發(fā)力

    本報記者 侯捷寧

    11月3日晚，上交所決定暫緩螞蟻集團(tuán)上市。有關(guān)專家指出，這一最新動態(tài)凸顯了完善大型科技企業(yè)監(jiān)管的最新命題，需要各方認(rèn)真對待和深入研究。

    10月31日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（簡稱金融委）召開會議，點出了金融科技、金融創(chuàng)新的監(jiān)管思路，包括要求完善公司治理，履行社會責(zé)任；增強(qiáng)業(yè)務(wù)信息披露全面性和透明度；督促上市公司規(guī)范使用募集資金，依法披露資金用途等。

    “創(chuàng)新和監(jiān)管是一個硬幣的兩個面，既要鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，也不應(yīng)縱容逃避監(jiān)管的各種行為。”寶新金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊接受《證券日報》記者采訪時表示，科技創(chuàng)新在促進(jìn)生產(chǎn)力提升和符合科技倫理標(biāo)準(zhǔn)上確實可能存在潛在沖突，而涉及金融科技的創(chuàng)新不僅具有一般科技創(chuàng)新的這個特點，還可能逃離金融業(yè)務(wù)監(jiān)管，所以對涉及被監(jiān)管的特殊業(yè)務(wù)的科技創(chuàng)新企業(yè)，監(jiān)管部門和公眾都應(yīng)保持高度警惕。

    武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新接受《證券日報》記者采訪時也表示，金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管二者是矛盾統(tǒng)一體，相互促進(jìn)、相互適應(yīng)，良性發(fā)展。在鼓勵創(chuàng)新的同時，監(jiān)管層也要主動的去適應(yīng)創(chuàng)新的新環(huán)境，進(jìn)一步提升監(jiān)管的能力，優(yōu)化監(jiān)管，在新形勢下，監(jiān)管的方式方法也要不斷改變，跟上創(chuàng)新的步伐。

    一位長期關(guān)注監(jiān)管的專業(yè)人士對此也表示認(rèn)同，他向《證券日報》表示，支持和規(guī)范并存，如何從公司治理和信息披露兩個方面來落實，也是監(jiān)管的新課題和挑戰(zhàn)。

    科創(chuàng)板“科創(chuàng)”成色足

    站在科創(chuàng)板宣布兩周年的時間節(jié)點回望，隨著注冊制改革深入，科創(chuàng)板的多元化被一個個代碼實踐。資本市場對紅籌、同股不同權(quán)、VIE架構(gòu)、未盈利等企業(yè)敞開了懷抱；注冊制改革、市場化詢價等制度改革，給予企業(yè)更多的自主空間?？苿?chuàng)板“面向世界科技前沿，面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場，面向國家重大需求”的定位，已經(jīng)落地成為一個個鮮活的案例，也拓寬著人們對資本市場助力“科技”的認(rèn)知。

    10月29日，創(chuàng)下了VIE+CDR首單紀(jì)錄的九號有限公司上市，一臺機(jī)器人舉起短臂輕輕一擊，讓這家公司的“第一”又增添了畫面感：成為A股首家由機(jī)器人鳴鑼的公司，無形豐富了其“科創(chuàng)”本色的注腳。

    當(dāng)前，一批擁有龐大“入口”和“流量”的公司，不斷向科創(chuàng)板伸出橄欖枝：追趕“造車新勢力”的整車巨頭、有上市打算的AI“四小龍”等等。無論是同創(chuàng)新深度融合的“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”，還是新興產(chǎn)業(yè)中的創(chuàng)新企業(yè)，這些身影可以期待地都將有極大可能會出現(xiàn)在科創(chuàng)板鋪就的創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的“高速公路”上。

    “科技投入、科研成果轉(zhuǎn)化可以有很多路徑，不過從世界范圍和長周期視角看，通過資本市場自身的選拔和激勵機(jī)制，引導(dǎo)全社會資源高效配置科技領(lǐng)域，確實是一條最重要的路。”力鼎資本創(chuàng)始合伙人、CEO高鳳勇在其《星榜：資本變局與科創(chuàng)革命》中這樣寫道。

    一位資深市場人士認(rèn)為，幫助新技術(shù)、新經(jīng)濟(jì)的大市值公司取道A股而非“流落”海外，是資本市場助力實體經(jīng)濟(jì)、助力中國公司爭奪國際科技競爭制高點的使命所在，也是科創(chuàng)板從初生到成熟的必然過程。

    治理規(guī)范、有效信披是雙抓手

    在科創(chuàng)板逐步成熟的過程中，市場的容量越來越大，企業(yè)越來越多，監(jiān)管的難度也在隨之增加。“隨著大型科技企業(yè)紛紛上市，給科創(chuàng)公司上市后的監(jiān)管提出了新要求。”有業(yè)內(nèi)人士這樣評價，在這種新形勢下，長期制度設(shè)計和頂層考量缺一不可。

    今年10月9日，國務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，給下一階段提高上市公司質(zhì)量做出了系統(tǒng)部署。而上市公司的治理質(zhì)量被放在了首要位置，尤其以“規(guī)范公司治理和內(nèi)部控制”和“提升信息披露質(zhì)量”兩項要求“領(lǐng)銜”。

    記者注意到，相較于2005年國務(wù)院批轉(zhuǎn)證監(jiān)會《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見》，公司治理、內(nèi)部控制和信息披露被明確提到了顯著位置。

    “這是頂層設(shè)計對上市公司‘一視同仁’的要求，也是監(jiān)管的重點所在。”上述專業(yè)人士對《證券日報》記者表示，科創(chuàng)企業(yè)，尤其是大型科技企業(yè)，也是上市公司群體的組成部分，基本的要求需要做到，紅線需要遵守。同時，考慮到這些企業(yè)在公司治理架構(gòu)和業(yè)務(wù)模式上的特點，對其治理規(guī)范、信息披露的監(jiān)管也將更加嚴(yán)格。

    他認(rèn)為，大型科技企業(yè)擁有更復(fù)雜、精巧的控制權(quán)架構(gòu)。有的雖然可能股權(quán)并不高度集中，但擁有影響力的“創(chuàng)始人”通過多層架構(gòu)和引入LP設(shè)計，可以實現(xiàn)小比例撬動大股權(quán)。而在另一些公司中，大股東和實際控制人與公司“創(chuàng)始人”“高度重合”，與董事長、核心技術(shù)人員的職責(zé)職務(wù)“高度重合”。這些特有股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)需要更多有針對性的監(jiān)管，精確圈定“關(guān)鍵少數(shù)”并且緊密對接，將是監(jiān)管的重點之一。

    此外，有市場人士指出，科技行業(yè)由于技術(shù)迭代速度快、技術(shù)更新投入大、商業(yè)模式創(chuàng)新對原有業(yè)務(wù)模式?jīng)_擊大等特點，如發(fā)生技術(shù)路線選擇錯誤或原有業(yè)務(wù)模式被新商業(yè)模式顛覆等情況，很可能對大型科技企業(yè)造成重大沖擊。然而，在大型科技企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的過程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、一般投資者卻很難評估當(dāng)下的技術(shù)迭代、商業(yè)模式創(chuàng)新可能會給企業(yè)帶來怎樣的潛在影響。

    “加強(qiáng)行業(yè)之間邊界的覆蓋、敦促公司對政策變化、非財務(wù)信息、重要經(jīng)營數(shù)據(jù)、產(chǎn)品發(fā)布等進(jìn)行有效而及時的披露，應(yīng)當(dāng)是對信息披露監(jiān)管的重點。”上述專業(yè)人士表示。

    目前，科創(chuàng)板已經(jīng)發(fā)布了自愿信息披露的相關(guān)指引并已有公司“試水”。對于監(jiān)管而言，這一在科創(chuàng)板先行先試的規(guī)則應(yīng)當(dāng)在大型科技企業(yè)身上得到有效執(zhí)行，確保信息披露的透明度、全面性。

    與此同時，記者了解到，監(jiān)管也在尋求更好地刻畫大型科技企業(yè)的指標(biāo)。分析人士認(rèn)為，這些都是為了更好刻畫出一家大型企業(yè)、更適宜其發(fā)展所做的嘗試和突破，并不代表在底線問題上存在“例外”。

    中國證監(jiān)會主席易會滿在中國上市公司協(xié)會2019年年會上曾明確指出，上市公司和大股東必須牢牢守住“四條底線”：一是不披露虛假信息，二是不從事內(nèi)幕交易，三是不操縱股票價格，四是不損害上市公司利益。

    “這意味著，在友好支持的同時，也明確底線，應(yīng)該是注冊制下對大型科技企業(yè)的監(jiān)管核心。”上述分析人士指出。

    監(jiān)管新課題既不能越位也不能缺位

    隨著一些大型科技企業(yè)上市，監(jiān)管也將遇到一些新的課題。

    一位資深投行人士對記者表示，監(jiān)管的落腳點在提高上市公司質(zhì)量，抓手是信息披露和公司治理，但監(jiān)管的眼光并不局限于此，因為這些從未涉足A股的企業(yè)很可能帶來科學(xué)倫理、社會責(zé)任、系統(tǒng)性風(fēng)險等新問題，這些問題過去通常很難集中在同一家公司身上。

    最近一段時間，美國眾議院司法委員會對臉書、亞馬遜、蘋果、谷歌“四巨頭”開展反壟斷調(diào)查掀起的波瀾不是只屬于大洋彼岸的新聞。報告對四家公司“正在利用其主導(dǎo)地位消滅競爭、扼殺創(chuàng)新，行使并濫用它們的壟斷權(quán)力”的結(jié)論，可能會成為所有科技巨頭不受限制“膨脹”的后果。11月2日，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外管局對螞蟻集團(tuán)有關(guān)人員進(jìn)行了監(jiān)管約談；11月3日，上交所作出暫緩螞蟻集團(tuán)上市的決定，同時，螞蟻集團(tuán)在港交所發(fā)布公告稱，暫緩H股上市，也體現(xiàn)了我國監(jiān)管部門加強(qiáng)金融科技巨頭監(jiān)管的鮮明態(tài)度。。

    上述投行人士表示，當(dāng)擁有數(shù)據(jù)資產(chǎn)、話語權(quán)、技術(shù)優(yōu)勢、資金優(yōu)勢的大型科創(chuàng)企業(yè)滲透到國民生活的各個方面，全面監(jiān)管成為了必然的目標(biāo)。

    鄭磊也認(rèn)為，對科技創(chuàng)新企業(yè)的全面監(jiān)管是必要的，其中包括業(yè)務(wù)風(fēng)險監(jiān)管和科技倫理監(jiān)管兩個方面。他指出，這些企業(yè)如果不上市，企業(yè)經(jīng)營信息的透明度很低，在未列入監(jiān)管的情況下，容易隱藏問題。對于其他可能涉足監(jiān)管業(yè)務(wù)范圍的科技企業(yè)，由于監(jiān)管政策總是存在一定的滯后性，一般來說，其中的風(fēng)險更容易被遺漏，如果這樣的企業(yè)上市，投資者和公眾也可協(xié)助發(fā)揮預(yù)警作用。

    “證券監(jiān)管如何立足于現(xiàn)有的基礎(chǔ)，能夠發(fā)揮全面監(jiān)管的一部分作用，防御系統(tǒng)性風(fēng)險，同時讓這些巨頭切實承擔(dān)起社會責(zé)任，這是更大的責(zé)任所在。”上述關(guān)注監(jiān)管的人士表示。

    他指出，對募集資金使用的監(jiān)管是最直觀的方法。從目前情況看，大型創(chuàng)新企業(yè)對募投項目的描述都比較籠統(tǒng)寬泛。督促上市公司規(guī)范使用募集資金，依法披露資金用途可以對公司的資金流向、業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)度起到跟蹤作用，是非現(xiàn)場監(jiān)管的一種重要手段。尤其是對固定資產(chǎn)比重極低、依賴數(shù)字和技術(shù)等要素的科技公司而言，“緊盯資金流”可能是一個重要的手段。

    “一句話，要把募集資金真正用在科技創(chuàng)新上、提升科研水平，而不是玩讓錢生錢的泡沫游戲，要警惕實體企業(yè)的金融化。”該人士指出。

（編輯 喬川川）