發(fā)行數(shù)量規(guī)模持續(xù)升溫 上市公司大股東追捧可交換債

    數(shù)據(jù)顯示，2019年全年可交換債發(fā)行數(shù)量、規(guī)模分別較2018年93.10%、75.17%，今年再度呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。2013年至今，國內(nèi)共發(fā)行可交換債3526.24億元，公募發(fā)行1107.7億元，私募發(fā)行2418.54億元；共發(fā)行280只可交換債，公募發(fā)行24只，私募發(fā)行256只。

    “政策層面鼓勵(lì)、融資門檻較低、投資人進(jìn)可攻退可守，這些綜合優(yōu)勢使得可交換債券供需兩旺、發(fā)展火爆。”有多年可交換債投資經(jīng)驗(yàn)的易知（北京）投資有限責(zé)任公司總裁魯萬峰在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，目前股市向好，可交換債迎來難得的發(fā)展窗口期，預(yù)計(jì)發(fā)行的強(qiáng)勁勢頭將延續(xù)。

    小眾融資工具升溫

    可交換債券是指上市公司的股東依法發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股份的債券品種。按照發(fā)行方式，可分為公募EB和私募EB。

    2013年10月14日，曉程科技第三大股東武漢福星生物藥業(yè)有限公司發(fā)行“武漢福星生物藥業(yè)有限公司2013年中小企業(yè)可交換私募債券”（簡稱“13福星債”），發(fā)行規(guī)模2.57億元，票面利率6.7%，這是國內(nèi)第一只私募EB，而國內(nèi)第一只公募EB則是寶鋼集團(tuán)于2014年發(fā)行的“14寶鋼EB”。

    滬深交易所于2013年、2014年發(fā)布可交換債相關(guān)細(xì)則后，這一相對小眾的融資工具開始進(jìn)入投資者的視野。但真正獲得上市公司大股東、投資人青睞，則在2016年以后。

    “可交換債最初幾年發(fā)行規(guī)模停滯不前，其中既有市場的因素，也有政策的因素。”一位專業(yè)從事可交換債的投行人士指出，對于發(fā)行人而言，可交換債既是一種融資方式，也是一種減持股票的手段。“上市公司股東減持新規(guī)之后，大股東減持通道受限，通過可交換債減持就受到了歡迎。”

    同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，近年來可交換債市場發(fā)展較快，2015年、2016年國內(nèi)分別發(fā)行了32只、71只可交換債，發(fā)行規(guī)模分別為223.65億元和674.29億元。2017年、2018年、2019年國內(nèi)可交換債發(fā)行規(guī)模分別達(dá)到1172.84億元、464.88億元和814.31億元，而2020年1月份可交換債發(fā)行規(guī)模就達(dá)到了108億元，去年同期為4.8億元。

    即便如此，可交換債在其他直接融資工具中也顯得頗為“小眾”。

    追捧背后目的不一

    雖然可交換債募資的絕對規(guī)模較小，但這種融資工具卻極大地解決了上市公司大股東的種種痛點(diǎn)。

    1月23日，運(yùn)達(dá)科技發(fā)布公告，公司控股股東成都運(yùn)達(dá)創(chuàng)新科技集團(tuán)有限公司（下稱“運(yùn)達(dá)集團(tuán)”）發(fā)行私募EB的計(jì)劃獲得深交所批準(zhǔn)。按照計(jì)劃，運(yùn)達(dá)集團(tuán)擬發(fā)行面值不超過3億元私募EB。

    “我們此次發(fā)行可交換債是為了融資，投建軌交產(chǎn)業(yè)相關(guān)項(xiàng)目。”2月13日，運(yùn)達(dá)集團(tuán)一位負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的人士告訴中國證券報(bào)記者，自發(fā)布可交換債發(fā)行計(jì)劃后，公司已經(jīng)陸續(xù)接到了一些投資人的洽談電話。“但目前軌交行業(yè)處于發(fā)展上升階段，集團(tuán)對上市公司運(yùn)達(dá)科技的發(fā)展前景看好，希望有更多戰(zhàn)略投資者認(rèn)購，與上市公司一起發(fā)展并獲得相應(yīng)的回報(bào)，而不是僅僅作為財(cái)務(wù)投資。”

    事實(shí)上，上市公司發(fā)行可交換債目的不一，有的發(fā)行人以融資為目的，也有不少發(fā)行人意在減持套現(xiàn)。

    魯萬峰稱，從發(fā)行方的角度來看，上市公司大股東此前多采用股票質(zhì)押的方式融資，但自去年監(jiān)管層嚴(yán)控股票質(zhì)押融資以來，加之減持新規(guī)限制，他們的減持通道越來越少。而可交換債受限制較少，因而成為大股東較好的一條融資或退出通道。可交換債發(fā)行門檻較低，以公募EB為例，其財(cái)務(wù)指標(biāo)要求上市公司最近一期期末的凈資產(chǎn)不低于15億元或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%。此外，發(fā)行人的凈資產(chǎn)、可分配利潤等指標(biāo)要求亦不高，私募EB的發(fā)行條件更為寬松。不僅如此，可交換債在融資成本、質(zhì)押率、融資到位速度、換股溢價(jià)等方面都有優(yōu)勢。當(dāng)然，從發(fā)行人角度而言，可交換債也不是想發(fā)就能發(fā)。一方面，只有法人股東才有發(fā)行資格，自然人股東不能發(fā)債；另一方面，近年來的債券違約風(fēng)暴使得投資者對可交換債的發(fā)行人資質(zhì)要求越來越高，發(fā)行失敗的案例越來越多。因此，上市公司大股東必須圍繞債息、質(zhì)押增信措施、換股價(jià)及其下修機(jī)制等方面合理設(shè)置偏債性或偏股性條款，以贏得投資者信心，確保順利發(fā)行。

    對投資人而言，可交換債“下跌持債、上漲換股”的機(jī)制優(yōu)勢，可以讓投資者避免擇時(shí)和倉位困擾，可進(jìn)可退，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。2月12日，先導(dǎo)智能發(fā)布公告稱，其大股東發(fā)行的可交換債已經(jīng)開始換股。記者注意到，該可交換債6個(gè)月鎖定期后就已實(shí)現(xiàn)換股退出，最新?lián)Q股收益率逾44%，年化收益率90%。2019年，“16牧原02”轉(zhuǎn)股標(biāo)的牧原股份，轉(zhuǎn)股期平均股價(jià)60.24元，轉(zhuǎn)股平均收益364.10%，轉(zhuǎn)股最高收益率高達(dá)520.57%。

    魯萬峰認(rèn)為，隨著我國加大直接融資規(guī)模等政策推動(dòng)，可交換債未來將延續(xù)增長態(tài)勢。目前，已上報(bào)交易所發(fā)行可交換債的公司有55家，潛在發(fā)行的數(shù)量更多。