增強(qiáng)債市包容性 提升市場(chǎng)出清效率

    由中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司主辦的“2019債券年會(huì)”7月18日起在上海舉行，中國(guó)證監(jiān)會(huì)債券監(jiān)管部副主任盧大彪表示，從監(jiān)管角度看，我國(guó)債券市場(chǎng)目前總體是健康、穩(wěn)定的。今年1~6月，非金融企業(yè)發(fā)行的各類債券金額為4.48萬(wàn)億元，同比去年3.4萬(wàn)億元增加32%，也多于去年下半年4.25萬(wàn)億元規(guī)模。從市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)定性角度看，盡管去年以來(lái)債券違約案例較多，但無(wú)論是與全球信用債平均水平相比，還是與國(guó)內(nèi)其他債權(quán)類資產(chǎn)相比，其總體違約率仍處于正常區(qū)間。他介紹，截至今年7月12日，處于違約狀態(tài)的債券303只，涉及發(fā)行人108家，未償還金額1885億元，相當(dāng)于非金融企業(yè)債券余額的0.96%。

    盧大彪認(rèn)為，我國(guó)債券市場(chǎng)的內(nèi)外部環(huán)境正在發(fā)生變化。第一，全球貨幣環(huán)境和金融條件發(fā)生了變化。境外主要經(jīng)濟(jì)體這種數(shù)量寬松、超低利率的非常規(guī)貨幣政策持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，在歷史上都是罕見(jiàn)的。我國(guó)金融市場(chǎng)與境外的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)日益明顯，如果全球貨幣環(huán)境發(fā)生方向性變化，那么，全球債券市場(chǎng)作出何種反應(yīng)也將存在很多不確定性，至少無(wú)法忽視其積蓄的調(diào)整勢(shì)能。

    第二，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與人口結(jié)構(gòu)的變化。很重要的一點(diǎn)就是服務(wù)業(yè)的比重已經(jīng)超過(guò)制造業(yè)和第一產(chǎn)業(yè)，越來(lái)越多的業(yè)態(tài)呈現(xiàn)輕資產(chǎn)特征，勞動(dòng)和人力資本在其中的作用日益上升，資本整體回報(bào)率有逐步下降趨勢(shì)。另一方面，人口老齡化不斷顯現(xiàn)。盡管儲(chǔ)蓄率總體仍較高，但逐步下降的概率很大，債務(wù)市場(chǎng)上的資金需求與供給都在發(fā)生趨勢(shì)性變化，究竟未來(lái)哪種力量更大，非常值得關(guān)注。

    第三，資產(chǎn)與債務(wù)存量的盤活及調(diào)整變得日益重要。結(jié)構(gòu)性去杠桿政策穩(wěn)妥實(shí)施后，宏觀杠桿率仍然較高，因此，結(jié)構(gòu)性去杠桿仍將是今后金融供給側(cè)改革的重要任務(wù)。在這種背景下，可以預(yù)計(jì)，將來(lái)債券的期限結(jié)構(gòu)、資金需求主體分布仍要經(jīng)歷適應(yīng)性調(diào)整。

    第四，剛性兌付的有序打破與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的重構(gòu)問(wèn)題。這兩年債券違約案例中，除了民企違約相對(duì)較多之外，一些投資者認(rèn)可的“城投信仰”“國(guó)企信仰”也在被打破。過(guò)去的交易模式、盈利策略、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)都出現(xiàn)不同程度的不適應(yīng)。

    第五，國(guó)際投資者的比例將會(huì)繼續(xù)提升。我國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，債券市場(chǎng)規(guī)模也位居全球第二。對(duì)國(guó)際投資者而言，在綜合考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)之后，中國(guó)債市應(yīng)具有較大吸引力。事實(shí)上，目前我國(guó)債券市場(chǎng)外國(guó)投資者持有占比仍然不高，例如，2018年末，外國(guó)投資者持有我國(guó)國(guó)債總額的8.1%，而美國(guó)國(guó)債近30%都是外資持有。未來(lái)國(guó)際投資者不斷進(jìn)入我國(guó)債市，他們的投資理念、資本成本、考核要求與境內(nèi)投資者差異較大，這也將對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

    盧大彪表示，“敬畏市場(chǎng)、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的合力”——這是監(jiān)管工作需要遵循的原則，當(dāng)然也適用于債券市場(chǎng)。我國(guó)債券市場(chǎng)體量已經(jīng)很大了，今后需要更加注重推動(dòng)其功能強(qiáng)大、質(zhì)量提升、穩(wěn)健性的增強(qiáng)。盧大彪說(shuō)，首先要增強(qiáng)債券市場(chǎng)的包容性，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，重點(diǎn)和難點(diǎn)在于如何讓信用資質(zhì)相對(duì)弱一些的企業(yè)，在做到定價(jià)合理、信息披露規(guī)范、誠(chéng)實(shí)守信的前提下，較為順暢進(jìn)行債券融資。其次，要推動(dòng)信用生態(tài)不斷優(yōu)化，讓風(fēng)險(xiǎn)與收益更加匹配，通過(guò)對(duì)外開(kāi)放、鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)引導(dǎo)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提升公信力，擴(kuò)大信用評(píng)級(jí)的區(qū)分度。繼續(xù)完善市場(chǎng)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的消化機(jī)制，提升市場(chǎng)出清效率。此外，要不斷加強(qiáng)法治化建設(shè)，明確各方職責(zé)。注意防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，完善市場(chǎng)機(jī)制，依靠市場(chǎng)自身力量來(lái)消化風(fēng)險(xiǎn)。