市場(chǎng)中期轉(zhuǎn)向順周期 長(zhǎng)期消費(fèi)和科技仍是主線

    近期市場(chǎng)震蕩加劇，后續(xù)市場(chǎng)走向是很多投資人關(guān)注的話題。我的個(gè)人觀點(diǎn)簡(jiǎn)要總結(jié)如下：短期中性寬幅震蕩；中期市場(chǎng)風(fēng)格有所調(diào)整；中長(zhǎng)期保持樂觀，消費(fèi)和科技仍然是未來的長(zhǎng)期主線。

    中長(zhǎng)期來看，利率環(huán)境與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是我們保持樂觀的根本原因。在房住不炒時(shí)代，低利率環(huán)境已成為常態(tài)，這種背景下權(quán)益資產(chǎn)或?qū)⒊掷m(xù)溢價(jià)。為什么認(rèn)為中長(zhǎng)期消費(fèi)和科技是主線？前者擁有壁壘溢價(jià)，后者擁有成長(zhǎng)溢價(jià)，也是創(chuàng)新最多，品牌最優(yōu)的賽道。

    近期市場(chǎng)的風(fēng)格已經(jīng)在發(fā)生調(diào)整，近60個(gè)交易日偏周期的板塊明顯跑贏今年來的主流板塊。我們預(yù)計(jì)中期內(nèi)這種風(fēng)格的調(diào)整將持續(xù)進(jìn)行。隨著疫情的影響逐漸過去，經(jīng)濟(jì)將回歸正常化。在經(jīng)濟(jì)回歸正常之前，流動(dòng)性非常充裕，成長(zhǎng)溢價(jià)是主線。經(jīng)濟(jì)回歸正常確立后，流動(dòng)性邊際收縮，總量依然寬裕，但風(fēng)格會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向順周期行業(yè)，或者說基本面邊際改善比較明顯的資產(chǎn)。雖然這類資產(chǎn)會(huì)階段性占優(yōu)，但低估值藍(lán)籌補(bǔ)漲到位后，我們預(yù)計(jì)“頭部化、消費(fèi)+科技”仍然是主線。

    短期來看，我們的判斷是整體中性寬震蕩。宏觀上看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較有確定性，流動(dòng)性比較寬裕但邊際略有收縮，預(yù)計(jì)市場(chǎng)整體中性；微觀上看，目前主流資產(chǎn)“雙高”的特征明顯，即估值、股價(jià)都在歷史比較高的位置，預(yù)計(jì)會(huì)引發(fā)市場(chǎng)震蕩加劇。短期來看，高位資產(chǎn)的主線主要是抓中報(bào)超預(yù)期，但前期結(jié)構(gòu)化的行情比較極致，現(xiàn)在較高的估值也決定了短期高位資產(chǎn)的主線會(huì)越走越窄。低位資產(chǎn)的主線是尋找環(huán)比改善。

    在基金投資策略方面，我們將延續(xù)定期報(bào)告公開觀點(diǎn)，以中長(zhǎng)期視角下的優(yōu)質(zhì)龍頭資產(chǎn)為核心，搭配成長(zhǎng)類個(gè)股。核心股方面，高估值帶來的風(fēng)險(xiǎn)防范是第一位的，成長(zhǎng)股方面，超預(yù)期是我們選股的重要線索，并且將突出基本面風(fēng)險(xiǎn)防范。

    尤其需要注意的是，對(duì)于前期主要賺取了β收益的品種，應(yīng)當(dāng)留份后手，不可過于貪婪。對(duì)于組合前期持有的核心資產(chǎn)，應(yīng)對(duì)方式是一部分選擇堅(jiān)守，另一部分等待更好的機(jī)會(huì)。如何區(qū)分堅(jiān)守和等待？如果獲取的收益主要來源于阿爾法，且業(yè)績(jī)持續(xù)驗(yàn)證，我們將選擇堅(jiān)守，如果大部分來自于β，β有潮起也有潮落，潮落是風(fēng)險(xiǎn)來的時(shí)候，我們則需要進(jìn)一步等待更好的投資時(shí)機(jī)。

    近期，消費(fèi)類龍頭與其他核心股一樣，正在震蕩階段。我個(gè)人的看法是，大消費(fèi)是優(yōu)質(zhì)的長(zhǎng)跑賽道，這一點(diǎn)在國內(nèi)外股市的歷史上已經(jīng)被反復(fù)證明。但是這只是方向性的規(guī)律，事物的發(fā)展是螺旋式的，死抱著消費(fèi)龍頭股也不意味著“萬事大吉”。在消費(fèi)股投資方面，主動(dòng)管理能力尤為重要，主動(dòng)能力更多體現(xiàn)在防風(fēng)險(xiǎn)上面。

    具體來說，在價(jià)值股投資中，有兩類風(fēng)險(xiǎn)需要重點(diǎn)管理：一是“泡沫風(fēng)險(xiǎn)”，即估值過高即將破滅的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)嚴(yán)重影響未來幾年組合的收益水平和波動(dòng)水平；二是“價(jià)值陷阱”，指估值雖低卻始終不漲的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)導(dǎo)致組合出現(xiàn)方向性的偏離。

    我們將一如既往努力盡可能把握震蕩市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)，并堅(jiān)持基本策略思想：在高安全產(chǎn)業(yè)挑選高壁壘龍頭；嚴(yán)防陷阱，謹(jǐn)防泡沫；堅(jiān)守理念，賺企業(yè)增長(zhǎng)的錢；嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，賺市場(chǎng)犯錯(cuò)的錢。