A股結(jié)構(gòu)性行情延續(xù) 優(yōu)勝劣汰促優(yōu)質(zhì)標(biāo)的價(jià)值顯現(xiàn)

    A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情近期繼續(xù)上演。A股三大股指6月10日表現(xiàn)分化，上證指數(shù)全天弱勢(shì)振蕩，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指則相對(duì)較強(qiáng)。而A股結(jié)構(gòu)性行情并非近期才出現(xiàn)，事實(shí)上，自今年年初，A股行情分化特征不斷加劇，尤其是春節(jié)以來，個(gè)股“二八”行情明顯。

    分析人士認(rèn)為，A股的結(jié)構(gòu)性特征演變，除去“指數(shù)失真”的解釋之外，背后更深層次的原因是由經(jīng)濟(jì)、制度和行業(yè)變革所帶來的。特別是隨著資本市場(chǎng)制度不斷完善，未來好公司和差公司之間的差距將會(huì)愈加明顯。

    A股近期結(jié)構(gòu)性行情突出

    A股市場(chǎng)近期表現(xiàn)分化，個(gè)股表現(xiàn)也如此。6月10日，滬深兩市開盤漲跌互現(xiàn)，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出滬弱深強(qiáng)的分化行情。創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)日則強(qiáng)勢(shì)上漲近1%，自3月5日以來重新站上2200點(diǎn)。6月11日，盡管滬深兩市振蕩反彈，但是創(chuàng)業(yè)板漲幅依舊明顯。截至當(dāng)日午間收盤，上證指數(shù)上漲0.24%，深證成指上漲0.50%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.40%。

    而在過去的5個(gè)多月，A股主要指數(shù)間分化不斷加大，創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)跑市場(chǎng)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月9日收盤，創(chuàng)業(yè)板指今年累計(jì)上漲22.46%，而同期上證指數(shù)則下跌3.49%，深證成指上漲8.68%，滬深300指數(shù)下跌1.39%。

    盡管創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)強(qiáng)勁，但創(chuàng)業(yè)板多數(shù)個(gè)股卻未能跟上腳步。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，剔除年內(nèi)次新股，自3月5日以來，截至6月10日，創(chuàng)業(yè)板中僅227只個(gè)股股價(jià)上漲，占比29%；556只創(chuàng)業(yè)板股股價(jià)下跌，占比71%，其中39只個(gè)股跌幅超過30%。

    中信建投證券認(rèn)為，近期A股行情的一個(gè)顯著特點(diǎn)是結(jié)構(gòu)性突出且節(jié)奏較快，且少數(shù)個(gè)股的上漲掩蓋了一大批個(gè)股的頹勢(shì)，整體賺錢效應(yīng)其實(shí)并不理想，存量博弈的格局短時(shí)間內(nèi)也不會(huì)改變。從中長(zhǎng)期來看，A股的結(jié)構(gòu)性分化還會(huì)繼續(xù)，投資者需學(xué)會(huì)在結(jié)構(gòu)性行情中尋求均衡配置的投資機(jī)會(huì)。

    投資邏輯轉(zhuǎn)變背后是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

    事實(shí)上，回顧過去幾年的行情，可以發(fā)現(xiàn)A股的分化行情并不是2020年才出現(xiàn)，而是早已有跡可循。華安證券研究所統(tǒng)計(jì)顯示，以中信風(fēng)格指數(shù)作為依據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)隨著時(shí)間的推移，2005年至2020年，A股市場(chǎng)的風(fēng)格偏好逐步由金融、周期領(lǐng)漲，向成長(zhǎng)和消費(fèi)領(lǐng)漲轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。

    華安證券最新發(fā)布的研報(bào)顯示，自2012年以來，盡管中間上游資源行業(yè)曾短暫受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，但在經(jīng)濟(jì)增速換擋的大環(huán)境下，上游表現(xiàn)持續(xù)低迷。相對(duì)而言，下游行業(yè)的表現(xiàn)則顯著占優(yōu)，高穩(wěn)定性的白馬消費(fèi)龍頭以及逐步成為未來發(fā)展重點(diǎn)的科技板塊，成為近兩年來A股表現(xiàn)較好的板塊。而除了行業(yè)間的分化之外，對(duì)于行業(yè)內(nèi)部而言，即使處于同一行業(yè)，不同個(gè)股表現(xiàn)也存在較大差異。

    那么，A股結(jié)構(gòu)性行情背后的原因究竟為何？華安證券分析師尹沿技認(rèn)為，從A股結(jié)構(gòu)性特征的演變來看，這不僅反映了交易的表象，更多隱含的是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、行業(yè)變革所帶來的深層次影響。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大背景之下，外資影響權(quán)重抬升所帶來的投資邏輯和估值體系重塑以及資本市場(chǎng)體系的改革，均將引領(lǐng)未來資金進(jìn)一步向消費(fèi)、科技板塊和高估值、大市值的核心資產(chǎn)聚集的趨勢(shì)。

    從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度看，2005年至2020年，第三產(chǎn)業(yè)在三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的占比逐漸提升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎由投資轉(zhuǎn)型消費(fèi)拉動(dòng)。而這也恰好對(duì)應(yīng)了過去行業(yè)風(fēng)格從周期向消費(fèi)演變的長(zhǎng)周期過程。而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化在資本市場(chǎng)中也有類似反映，消費(fèi)和成長(zhǎng)市值占比顯著提升。

    市場(chǎng)人士認(rèn)為，對(duì)于消費(fèi)股來說，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展到當(dāng)前階段，隨著人均收入的增長(zhǎng)，在消費(fèi)升級(jí)主導(dǎo)的邏輯下，具有穩(wěn)定盈利預(yù)期的消費(fèi)龍頭有進(jìn)一步增長(zhǎng)的預(yù)期。對(duì)于科技板塊來說，當(dāng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)成為主要旋律，在制度性優(yōu)勢(shì)下發(fā)揮工程師紅利等優(yōu)勢(shì)，將加速向新興產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)的科技型社會(huì)轉(zhuǎn)變。

    優(yōu)劣公司差距將更加明顯

    除了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變帶來的影響，近年來，資本市場(chǎng)各項(xiàng)制度的完善也造成了個(gè)股間差異的進(jìn)一步分化。過去殼資源炒作的現(xiàn)象被投資者詬病，在退市機(jī)制仍在不斷健全的過程中，階段性炒作殼資源是小市值股票取得超額收益的原因之一。前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，一些股市“不死鳥”歷經(jīng)十幾年，不斷改名、改主營業(yè)務(wù)，這些公司沒有太大投資價(jià)值，特別是新證券法規(guī)定將全面推行注冊(cè)制，將來這些資源的價(jià)值會(huì)越來越低。

    尹沿技認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，隨著資本市場(chǎng)發(fā)展完善IPO也將逐步回溯本源，未來好公司和差公司之間的差距將會(huì)愈加明顯。從中長(zhǎng)期來看，未來A股的結(jié)構(gòu)性分化還會(huì)持續(xù)。尤其未來隨著注冊(cè)制的正式實(shí)施，尋找核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將成為分化的核心因素，也是投資者的核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，從投資邏輯和方式來看，在機(jī)構(gòu)投資者占比抬升的預(yù)期下，投資方式也將從短線炒作概念向價(jià)值投資進(jìn)一步深化。

    同時(shí)，外資在A股加大布局也影響著A股市場(chǎng)投資風(fēng)格。隨著資本市場(chǎng)對(duì)外開放不斷加大，外資進(jìn)入A股市場(chǎng)加快。分析人士認(rèn)為，外資流入對(duì)A股有3個(gè)方面的影響：引入了增量資金，提升了機(jī)構(gòu)投資者占比，促進(jìn)了價(jià)值投資理念的傳播。

    事實(shí)上，資本市場(chǎng)本來就是一個(gè)資源配置的市場(chǎng)，將資源配置給優(yōu)質(zhì)的上市公司，可以提高整個(gè)社會(huì)的效率，這也是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最好途徑。隨著外資影響力抬升帶來的投資邏輯轉(zhuǎn)變、以注冊(cè)制為代表的資本市場(chǎng)改革推動(dòng)之下，市場(chǎng)人士認(rèn)為，之前資金買便宜炒概念的投資特征或?qū)⒂兴淖儯Y金或?qū)⑦M(jìn)一步向高估值的龍頭優(yōu)質(zhì)公司聚焦。同時(shí)，從各行業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)格局來看，以高景氣度的電子行業(yè)為例，通過外延式并購以及業(yè)務(wù)布局，未來行業(yè)龍頭集中效應(yīng)將會(huì)更加集中。