周期板塊連續(xù)調(diào)整 “期股聯(lián)動(dòng)”為何突然失效？

    昨日，雖然A股三大指數(shù)集體反彈，但周期股走勢仍然低迷。煤炭、天然氣等板塊均大幅回撤，鄂爾多斯、潞安環(huán)能等熱門品種遭遇跌停。

    自9月指數(shù)階段見頂以來，周期股的表現(xiàn)始終弱于大勢。以中信行業(yè)劃分，鋼鐵指數(shù)過去1個(gè)月整體下跌22.66%，在所有一級(jí)行業(yè)中表現(xiàn)墊底。有色金屬、建筑、煤炭、基礎(chǔ)化工行業(yè)同期跌幅也超過10%。

    個(gè)股波動(dòng)更為激烈。以中信周期風(fēng)格指數(shù)成分股為樣本，已有超過130只股票9月以來股價(jià)較高點(diǎn)回撤超過30%，其中不乏寶鋼股份、東方盛虹等千億市值周期龍頭。

    除股價(jià)短期跌幅較大外，本輪周期板塊調(diào)整還有一大特點(diǎn)值得關(guān)注：期貨價(jià)格與股票價(jià)格走勢嚴(yán)重背離。

    在過去1個(gè)月內(nèi)，中信鋼鐵指數(shù)重挫逾20%，但與此同時(shí)，鋼材期貨價(jià)格并未下跌。螺紋鋼主力合約9月保持穩(wěn)步上揚(yáng)，并在10月11日剛剛創(chuàng)出下半年以來新高，僅在近兩日出現(xiàn)回調(diào)。

    對(duì)近期出現(xiàn)的期股走勢背離現(xiàn)象，東亞前海首席策略分析師易斌向記者表示，這是由于期貨市場與股票市場定價(jià)邏輯不同。易斌認(rèn)為，對(duì)周期品而言，很多時(shí)候投資者會(huì)更關(guān)注期貨價(jià)格的指引作用。但從市場歷史看，每一輪周期品行情進(jìn)入尾聲階段時(shí)，往往出現(xiàn)商品價(jià)格持續(xù)創(chuàng)新高，而周期股股價(jià)很難再取得超額收益的情況。

    “這是由于權(quán)益資產(chǎn)的定價(jià)會(huì)更關(guān)注中長期供需格局的變化，而期貨價(jià)格僅僅取決于當(dāng)下的供需缺口大小。”易斌補(bǔ)充道，“以2017年三季度周期股行情為例，供給側(cè)改革疊加環(huán)保督察造成的供給端收縮，推動(dòng)了一輪迅猛的周期股行情。但步入四季度，雖然螺紋鋼、動(dòng)力煤等期貨價(jià)格直至當(dāng)年12月才相繼觸頂，但在需求端增速繼續(xù)溫和放緩的背景下，整個(gè)四季度周期股相對(duì)大盤指數(shù)已經(jīng)很難取得超額收益。”

    事實(shí)上，在政策調(diào)整及資金觀望等多方面因素共振下，部分前期處于高位的資源品期貨價(jià)格已出現(xiàn)松動(dòng)跡象。昨日盤中，黑色系和能化品期貨普遍高位下挫，硅鐵、錳硅、尿素主力合約均觸及跌停，并一定程度上加重了A股周期板塊的拋售壓力。

    展望四季度，機(jī)構(gòu)對(duì)周期股的態(tài)度分歧較大。

    易斌表示，9月PMI制造業(yè)指數(shù)跌破榮枯線，需求端回落風(fēng)險(xiǎn)逐步上升。而受北方供暖季取暖需求影響，能源供給約束政策可能邊際寬松。周期品雖然當(dāng)下仍有較大供需缺口，但其中長期邏輯正逐步被削弱。

    川財(cái)證券研究所所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂認(rèn)為，今年以來一方面受需求拉動(dòng)，另一方面受供給端產(chǎn)能限制，同時(shí)疊加全球流動(dòng)性寬松，周期板塊前期出現(xiàn)了較大漲幅。當(dāng)前周期行業(yè)盈利雖處于高位，但近期公布的宏觀數(shù)據(jù)低于預(yù)期，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)年底前縮減購債（Taper）概率較大，也對(duì)全球流動(dòng)性造成沖擊。在此背景下，市場對(duì)周期板塊開始偏向謹(jǐn)慎。

    開源證券首席策略分析師牟一凌則認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放后，周期股正在孕育新機(jī)遇。在他看來，能源轉(zhuǎn)型期間上游能源和原材料的供需矛盾將持續(xù)存在，全球的投資者正逐步認(rèn)識(shí)到，即使度過臨時(shí)性的短缺時(shí)期，未來上游能源類企業(yè)也將獲得高于近10年歷史水平的利潤分配比例，基于盈利能力的產(chǎn)能價(jià)值重估將成必然。