調(diào)研轉(zhuǎn)向中小創(chuàng) 私募備戰(zhàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換

    “新年之后我們壓力很大，投研的人都跑出去調(diào)研了。”南方一家老牌私募基金相關(guān)人士告訴中國證券報記者，2018年以來，公司投研人員都被考核“折騰”著。“去年我們選的標(biāo)的大部分已經(jīng)漲得比較多了，市場有調(diào)整的壓力，因此得深入跟蹤，才能確保業(yè)績的持續(xù)性。”他說。

    隨著市場風(fēng)格搖擺，私募基金可謂“八仙過海，各顯神通”，紛紛祭出殺手锏，這從其調(diào)研動向就可見一斑。據(jù)記者了解，從調(diào)研情況分析，私募基金對中小創(chuàng)個股的關(guān)注度有所提升。部分私募表示，近期忙著調(diào)研新標(biāo)的，為獲利了結(jié)和可能的風(fēng)格切換做準(zhǔn)備。

    去年曾起到“風(fēng)向標(biāo)”作用的私募調(diào)研，今年透露出什么樣的信號？

    中小創(chuàng)關(guān)注度提升

    2月12日以來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在15個交易日里累計反彈16.57%，中小板指數(shù)累計反彈12.79%，而同期上證50指數(shù)僅上漲3.49%。隨著市場風(fēng)格搖擺，私募調(diào)研方向有所轉(zhuǎn)變。

    “2月份，私募調(diào)研創(chuàng)業(yè)板公司的比例有所提升。”格上研究中心研究員徐麗提供的數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月，私募機構(gòu)共調(diào)研1563次，涉及326家上市公司，與去年同期水平差異不大。整體來看，對中小創(chuàng)個股的關(guān)注度有所提升，主板的關(guān)注度下降，尤其是2月份，私募調(diào)研的個股有近一半是創(chuàng)業(yè)板上市公司。具體來看，電子、化工、計算機是私募關(guān)注度前三的行業(yè)。

    格上研究中心的數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，2月份私募共同調(diào)研的上市公司中超八成屬于中小創(chuàng)板塊，其中超過10家私募機構(gòu)調(diào)研的14只個股全部屬于中小創(chuàng)板塊，中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司分別有9家和5家，且超半數(shù)都是電子和計算機等科技行業(yè)。值得注意的是，2月份百億級私募的關(guān)注重點也在中小創(chuàng)個股上，百億級私募共同調(diào)研的個股中，約有九成屬于中小創(chuàng)。

    上述私募基金人士就表示，去年公司發(fā)了不少產(chǎn)品，因此今年一季度是調(diào)研高峰期。近期調(diào)研主要目的在于選擇新的標(biāo)的，其中生物醫(yī)療領(lǐng)域的調(diào)研頻次比較多。另有一家位于上海的老牌私募相關(guān)人士表示，近期投研團(tuán)隊主要調(diào)研港股市場的上市公司，以TMT為主。

    從去年的走勢來看，私募調(diào)研具有一定的“風(fēng)向標(biāo)”作用，私募密集調(diào)研的公司，股價往往也有較好的表現(xiàn)。從調(diào)研范圍來看，去年私募調(diào)研的上市公司占上市公司總數(shù)僅約三成，這些公司平均漲幅顯著優(yōu)于大盤，百億級私募重點調(diào)研的個股表現(xiàn)更是出眾。例如，數(shù)據(jù)顯示，去年私募調(diào)研數(shù)前五的公司是?？低?、歌爾股份、匯川技術(shù)、廣汽集團(tuán)、華東醫(yī)藥，去年漲幅分別高達(dá)149.45%、31.41%、44.45%、7.69%、51.72%。

    今年以來，數(shù)據(jù)顯示，私募調(diào)研次數(shù)前五的個股都是在中小板上市的公司，分別是贛鋒鋰業(yè)、啟明星辰、億帆醫(yī)藥、羅萊生活、中順潔柔，2月以來漲幅分別為23.76%、15.9%、2.49%、1.4%、7.87%，總體表現(xiàn)較好。今年以來，這五家公司都迎來了40家以上的私募調(diào)研。此外，視覺中國、信維通信、大華股份、雷曼股份、?？低暤裙疽彩墙衲晁侥颊{(diào)研的重點對象。

    談及調(diào)研的影響，星石投資表示，很多驅(qū)動因素的變化不能完全通過宏觀數(shù)據(jù)、行業(yè)政策、上市公司公告等及時掌握，需要進(jìn)行實地調(diào)研才能對一些驅(qū)動因素的變化進(jìn)行驗證或者證偽。另外，很多上市公司所在的行業(yè)是有壁壘的，只有通過調(diào)研才能真正地了解其業(yè)務(wù)模式、上下游、競爭格局、前景等。

    調(diào)研力爭攻守兼顧

    雖然加大了對中小創(chuàng)的關(guān)注，但不少私募在調(diào)研中依然力爭做到“兼顧”。富恩德（北京）資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)程冬表示，公司一直重視調(diào)研和基本面研究，最近調(diào)研密度比較集中，調(diào)研較多的是以電子為代表的TMT，以及銀行、地產(chǎn)、醫(yī)藥、玻纖行業(yè)。

    “近期調(diào)研頻次有所增加，主要是關(guān)注陸續(xù)發(fā)布的上市公司業(yè)績情況。我們在板塊上偏好不太明顯，依然圍繞消費升級、高端制造兩條主線，稍有偏重的是醫(yī)療服務(wù)、電子等領(lǐng)域。”清和泉資本也表示，雖然近期更多人在關(guān)注小票的機會，但所謂的風(fēng)格切換并不是簡單根據(jù)市值進(jìn)行劃分，即使近期表現(xiàn)較好的創(chuàng)業(yè)板，依然還是業(yè)績?yōu)橥酢?/p>

    對于2018年的調(diào)研計劃，重陽投資曾表示，可能重點關(guān)注四個領(lǐng)域，包括引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的優(yōu)質(zhì)公司、受益于國企改革但未必被市場充分預(yù)期的公司、長期看好但是短期遭到利空打壓的行業(yè)龍頭、加強金融監(jiān)管背景下的中大型銀行股。

    從持倉情況來看，私募也盡量做到進(jìn)可攻退可守。數(shù)據(jù)顯示，22.33%的私募目前處于滿倉狀態(tài)，55.34%的私募在五成倉以上，27.18%的私募維持半倉狀態(tài)，4.85%的私募處于空倉觀望狀態(tài)。整體來看，經(jīng)過春節(jié)前的暴跌之后，私募在應(yīng)對市場風(fēng)險時適當(dāng)降低了倉位，但是仍舊保持在半倉以上，具有較高的靈活性。

    “最近的風(fēng)格之下，股票型私募的整體倉位較多維持在中等偏上水平。調(diào)倉換股方面，部分私募有所調(diào)整，有的保持各類風(fēng)格股票持倉的均衡性，有的看好未來中小市值個股的反彈機會，尤其是估值錯殺的個股，以增加這部分的持倉。也有私募機構(gòu)長期看好盈利持續(xù)改善的公司，敢于低位買入。”徐麗也表示。

    一家大型私募基金就表示，已經(jīng)調(diào)倉換股，現(xiàn)在是均衡配置，周期、消費、科技都有。他們認(rèn)為，市場風(fēng)格是否發(fā)生轉(zhuǎn)變還不好說，需要進(jìn)一步觀察。另有私募表示，調(diào)倉后拿的是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、芯片、5G、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)，但只是短線應(yīng)對，長線還在觀察。

    從應(yīng)對風(fēng)格變化的角度，程冬也表示，做了均衡的配置。組合中，既有績優(yōu)的、估值匹配度較好的藍(lán)籌股，也有比較看好的中小創(chuàng)。但他直言，可能擇機兌現(xiàn)這段時間漲幅比較大的中小創(chuàng)個股，在他看來，這波中小創(chuàng)的行情只是短暫現(xiàn)象，不能持續(xù)。“這是因為中小創(chuàng)如果要持續(xù)性走強，需要有兩方面因素支撐：一是業(yè)績持續(xù)走強，帶來比較好的估值匹配度；二是市場利率環(huán)境緩解，十年期國債收益率要有下行趨勢。但目前來看，這兩個因素都不具備。”程冬說。

    對后市依然相對樂觀

    從外圍市場來看，經(jīng)過調(diào)整之后，美股重新走強，納斯達(dá)克指數(shù)更是在六連漲之后再創(chuàng)歷史新高。展望后市，A股面對的，更多是風(fēng)險還是“黃金坑”呢？

    星石投資首席策略師劉可表示，股市仍然向好。從全年角度看，通脹的壓力是比較溫和的，貨幣全面收緊的可能性并不大。當(dāng)然，受美聯(lián)儲3月加息預(yù)期的影響，央行可能在近期調(diào)高逆回購利率5BP，但是這并不影響穩(wěn)健中性+宏觀審慎管理的雙支柱大框架。因此，股市的基本邏輯仍然沒有變，企業(yè)盈利回升+流動性穩(wěn)健+海外風(fēng)險將帶來A股的寬幅震蕩上行。對于債市而言，預(yù)計未來CPI將出現(xiàn)趨勢性回落，因此債市也存在一定的交易性機會。

    “從歷史經(jīng)驗來看，二、三季度是A股運行較為平穩(wěn)的時期，也是賺錢效應(yīng)較強的時期。”清和泉資本表示，眼下市場剛波動完，處于階段性的低點，開始慢慢走穩(wěn)，這個時候正是一些新產(chǎn)品建倉的好時機。2018年A股走勢或是2017年的延續(xù)，暫時看不到全面牛市，主要是圍繞業(yè)績與估值的匹配度出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性機會。

    和聚投資也將重心放在二線藍(lán)籌。其認(rèn)為，2018年不會是一個全局的牛市。相比2017年，總體更看好2018年的市場表現(xiàn)，而市場最大的投資機會在二線藍(lán)籌。2018年投資策略的核心立足點是追求盈利和估值的匹配性。從估值和成長的角度探討，2018年的投資風(fēng)格會由“一九”向“二八”演化。

    重陽投資聯(lián)席首席投資官陳心表示，2018年投資重心將從“價值回歸”切換到“價值發(fā)現(xiàn)”。進(jìn)入2018年，不少大藍(lán)籌公司價值回歸已經(jīng)比較充分，進(jìn)一步分化將從盈利超預(yù)期展開。同時，2017年滯漲的個股中也會出現(xiàn)分化，而分化基礎(chǔ)同樣是公司業(yè)績超預(yù)期。

    朱雀投資表示，近期A股市場對風(fēng)格切換的嘗試更多源自于春節(jié)前急跌引發(fā)的短期沖擊，中期風(fēng)格切換的條件尚需等待。從表面看，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)化，但實際是由于此前受到市場追捧的股票持有者獲利賣出，造成股票下跌帶來的被動影響，并非市場風(fēng)格真正的變化。當(dāng)悲觀情緒出盡，海外影響弱化，市場將重新回歸對業(yè)績優(yōu)、低估值和高股息股票的追捧。而隨著高估值的消化，創(chuàng)業(yè)板中的優(yōu)質(zhì)龍頭股也值得關(guān)注。此外，經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和增長及需求旺季到來，周期類中優(yōu)勢的板塊及個股也值得關(guān)注。

    凱聰投資認(rèn)為，2018年股市應(yīng)該還是盈利驅(qū)動，繼續(xù)走結(jié)構(gòu)性行情。從風(fēng)險盈虧比角度來看，要盡量避免配置過多的周期性板塊，更看好真正具有成長性的好公司。具體而言，看好人工智能、新能源汽車、醫(yī)藥生物、環(huán)保、傳媒IP等板塊中具有可持續(xù)成長性的好公司。這些板塊和行業(yè)不但是未來中國經(jīng)濟(jì)增長的核心驅(qū)動，也是資金持續(xù)流入的領(lǐng)域，符合對于目前結(jié)構(gòu)性行情資產(chǎn)配置的判斷。