論資本市場如何支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展

    中航證券 董忠云 薄曉旭 符旸

    新質(zhì)生產(chǎn)力在2023年提出之后，便成為社會各界關注的熱詞，今年以來，更是在多個重要場合被提及。新質(zhì)生產(chǎn)力是推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要動力，支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展也是資本市場義不容辭的責任。

    一、新質(zhì)生產(chǎn)力的定義

    新質(zhì)生產(chǎn)力是創(chuàng)新起主導作用，擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟增長方式、生產(chǎn)力發(fā)展路徑，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征，符合新發(fā)展理念的先進生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)。它由技術革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級而催生，以勞動者、勞動資料、勞動對象及其優(yōu)化組合的躍升為基本內(nèi)涵，以全要素生產(chǎn)率大幅提升為核心標志，特點是創(chuàng)新，關鍵在質(zhì)優(yōu)，本質(zhì)是先進生產(chǎn)力。

    新質(zhì)生產(chǎn)力是一個多維度的概念，它強調(diào)創(chuàng)新、高科技、高質(zhì)量，不同于傳統(tǒng)生產(chǎn)力，它是由科技革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置和產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級而催生的當代先進生產(chǎn)力。科技創(chuàng)新是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素，通過科學布局科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，不僅能夠帶來新產(chǎn)品、新服務和新的生產(chǎn)方式，還能推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級換代，催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能。

    2024年3月，《政府工作報告》提出，要大力推進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，并將其作為十大工作任務之首，其中對新質(zhì)生產(chǎn)力的涵蓋范圍進行了更加詳細的闡述。主要包括以下方面：一是推動產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈優(yōu)化升級，包括實施制造業(yè)技術改造升級、加快發(fā)展現(xiàn)代生產(chǎn)性服務業(yè)、促進中小企業(yè)專精特新發(fā)展、加強標準引領和質(zhì)量支撐等；二是積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，實施產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新工程，重點提及智能網(wǎng)聯(lián)、新能源汽車、氫能、新材料、創(chuàng)新藥、生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟、量子技術、生命科學等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)；三是深入推進數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展，支持數(shù)字經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展政策，涉及大數(shù)據(jù)、人工智能、“人工智能+”、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村、平臺企業(yè)、數(shù)據(jù)開發(fā)開放和流通使用、算力等數(shù)字基礎設施。

    二、資本市場賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展現(xiàn)狀

    服務新質(zhì)生產(chǎn)力，是資本市場義不容辭的責任，資本市場在引導資源要素向科技創(chuàng)新聚集、暢通科技、產(chǎn)業(yè)、資本良性循環(huán)方面具有不可替代的重要功能。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力需要資本市場持續(xù)發(fā)力，通過不斷完善制度，為新質(zhì)生產(chǎn)力提供融資支持，通過引入耐心資本，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展持續(xù)蓄能。

    （一）完善制度，為新質(zhì)生產(chǎn)力提供融資支持

    資本市場具有直接融資功能，在支持科技企業(yè)發(fā)展、增強企業(yè)創(chuàng)新和研發(fā)能力等方面具有獨特優(yōu)勢。近年來，IPO、再融資服務科技創(chuàng)新及技術升級的力度持續(xù)提升，成為資本市場賦能新質(zhì)生產(chǎn)力領域、助力科技創(chuàng)新的重要體現(xiàn)。

    為了服務新質(zhì)生產(chǎn)力，證監(jiān)會在多個場合表示，要增強資本市場對科技創(chuàng)新的包容性、適配性，引導更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力集聚。今年4月份，證監(jiān)會修訂《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》，引導科創(chuàng)企業(yè)更加重視科研投入和科研成果產(chǎn)業(yè)化，鼓勵企業(yè)增加科技創(chuàng)新的力度，引導中介機構提高申報企業(yè)質(zhì)量，凸顯科創(chuàng)板“硬科技”特色。隨后，證監(jiān)會發(fā)布《資本市場服務科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》，從上市融資、并購重組、債券發(fā)行、私募投資等全方位提出支持性舉措，全方位地提升資本市場服務科技企業(yè)的能力。6月份，證監(jiān)會發(fā)布《關于深化科創(chuàng)板改革 服務科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》，即“科創(chuàng)板八條”，進一步深化改革，持續(xù)提升對新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術的包容性。

    （二）引入耐心資本，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展蓄能

    發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力需要依靠科技創(chuàng)新，科技創(chuàng)新研發(fā)投入大，研發(fā)周期長，面臨著諸多的不確定性，需要資本有足夠的耐心來提供長期、穩(wěn)定的支持。耐心資本具有長期性、價值性、責任性的特征，并非只關注企業(yè)的短期盈利狀況，而是更重視企業(yè)研發(fā)投入、技術創(chuàng)新等非財務指標，耐心資本的投資邏輯與新質(zhì)生產(chǎn)力的產(chǎn)業(yè)屬性匹配度高，能夠為新質(zhì)生產(chǎn)力提供全鏈條服務，推動新質(zhì)生產(chǎn)力由科技創(chuàng)新向產(chǎn)業(yè)落地轉(zhuǎn)化。

    今年以來，耐心資本引發(fā)越來越多市場關注，4月份，耐心資本首次在相關會議上被提及；7月份，《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》指出“鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風險投資、私募股權投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”；隨后，證監(jiān)會在傳達學習相關會議精神時表示，“進一步增強資本市場對科技創(chuàng)新的包容性、適配性，培育壯大耐心資本，做好金融‘五篇大文章’，引導更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力集聚。”

    三、未來資本市場繼續(xù)支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的途徑

    資本市場服務新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展需要多方面的努力，我們認為，未來可以從以下方面繼續(xù)發(fā)力：

    （一）發(fā)行上市端繼續(xù)強化對新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)支持力度

    對部分優(yōu)質(zhì)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)來說，公司在未盈利階段最需要資本市場的支持。證監(jiān)會近期明確提出，依法依規(guī)支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)上市。在操作層面，建議在把好資本市場入口關的基礎上，繼續(xù)增強對新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的支持力度。根據(jù)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的特點，如技術創(chuàng)新性、商業(yè)模式獨特性等，設置更加多元化的上市標準，使其能夠更順利地進入資本市場融資。

    （二）支持并購重組，提升新質(zhì)生產(chǎn)力競爭力

    證監(jiān)會此前出臺的十六項措施以及新的“并購六條”已明確提出要推動科技型企業(yè)高效實施并購重組，適當提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組估值包容性，支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級、加強產(chǎn)業(yè)整合。我們認為，未來可以持續(xù)優(yōu)化并購重組政策，提高審批效率，減少企業(yè)整合的時間成本和交易成本，鼓勵科技型頭部公司或市值較大的行業(yè)龍頭企業(yè)對產(chǎn)業(yè)鏈進行整合，同時加強對并購重組后企業(yè)的整合指導，促進資源的協(xié)同發(fā)展，提升新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的核心競爭力。

    （三）培育耐心資本，解決投資新質(zhì)生產(chǎn)力痛點

    針對新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)投資的痛點和難點，建議進一步加大對長期資本和耐心資本的培育力度。第一，政府可以通過設立引導基金、產(chǎn)業(yè)基金等方式，對具有發(fā)展?jié)摿Φ男沦|(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)進行領投，發(fā)揮示范和引導作用，吸引各類機構投資者跟進投資。同時，放寬外資投資新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的限制，吸引中長期外資來華展業(yè)。第二，繼續(xù)完善優(yōu)化相關法律制度，出臺對耐心資本更加優(yōu)惠的財稅政策，提高耐心資本投資積極性和收益水平。第三，對耐心資本設置長周期考核機制，鼓勵耐心資本著眼于長期投資，避免因短期市場波動而影響投資決策，鼓勵耐心資本敢于嘗試和創(chuàng)新。第四，健全和優(yōu)化退出機制。豐富退出渠道，暢通私募股權和創(chuàng)業(yè)投資基金的“募投管退”各環(huán)節(jié)，提高耐心資本資金的流動性和使用效率，提高耐心資本對新質(zhì)生產(chǎn)力的投資動力。

    （CIS）