利差倒掛 中資美元債發(fā)行遇冷

    今年以來，多家城投企業(yè)美元債到期后不再持續(xù)發(fā)行，而是選擇在境內(nèi)市場發(fā)債。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這主要是受中美利差倒掛，境內(nèi)降息帶來的境內(nèi)融資成本下降和境外融資成本上升的影響。

    而投資者則有不一樣的看法。從二級市場看，多位投資人士表示，目前境內(nèi)債券市場面臨資產(chǎn)荒，美元債券的收益率開始高于在岸人民幣債券，可適度配置投資級的境外債券。

    境內(nèi)發(fā)債境外償還

    今年以來，多家城投公司選擇在境內(nèi)發(fā)行多筆債券。業(yè)內(nèi)人士分析，這主要是因為境外融資成本的大幅上升和境內(nèi)融資成本的大幅下降，推動各家機(jī)構(gòu)盡量在境內(nèi)融資，償還境外到期債券，十分劃算。

    以柳州東通為例，今年以來，公司便沒有在海外市場發(fā)行過債券，僅在境內(nèi)于2月25日發(fā)行了“22柳投01”，該筆債券票面利率為7.8%，規(guī)模為3.99億元，期限為5年。據(jù)悉，公司有一筆1.8億美元的境外債券于5月22日到期。

    株洲城發(fā)集團(tuán)今年也未出現(xiàn)在境外債券市場。公司在2至4月連發(fā)3筆私募債后，于5月24日償還了4億美元的境外債券。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，3至6月境外美元債到期金額為740.96億美元，而去年同期為561.3億美元，近3個月境外美元債償還面臨較大壓力。

    “未來12個月，境外城投債30%的到期債務(wù)系高收益和非受評城投公司發(fā)行。今年亞洲高收益美元債券市場波動較大，將令該類債券的再融資不確定性增加。”穆迪企業(yè)融資部高級分析師楊柳說。

    美元走強(qiáng)或成主因

    4月以來，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，中美10年期國債利差自2010年6月11日以來首次出現(xiàn)倒掛。與此同時，境內(nèi)市場流動性寬裕，資金利率持續(xù)走低。多因素綜合影響下，城投美元債發(fā)行人面臨不利的發(fā)行環(huán)境。

    一方面是境內(nèi)市場利率下行。5月20日，5年期LPR迎來歷史上的最大降幅，下調(diào)了15個基點，降為4.45%，創(chuàng)下新低。另一方面是境外市場資金收益率上行。截至6月10日，2年期美債收益率突破至2.86%，創(chuàng)下2018年以來新高，10年期美債收益率也重回3%上方。

    中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，中美利差收窄甚至倒掛對近期中資美元債發(fā)行和凈融資造成擾動。一方面，美元債基準(zhǔn)收益率快速上行，另一方面，美元相對人民幣升值較多，對于中資美元債的發(fā)債主體而言，綜合融資成本上升。

    惠譽(yù)發(fā)布的報告顯示，在其觀察的65家投資級企業(yè)中，有58家企業(yè)在2024至2025年到期的美元債的收益率高于5月初的可比在岸債券，而2021年底這一數(shù)量是8家。

    “基于不能新增隱性債務(wù)的原則，目前城投美元債融資政策存在收緊趨勢。如果城投美元債監(jiān)管收緊，那么城投美元債規(guī)模擴(kuò)張也將受到制約。”一位投行從業(yè)人士說。

    美元債存投資機(jī)會

    業(yè)內(nèi)人士表示，從投資人角度看，境外二級市場若有性價比高的債券，在信用相同的情況下，增加境外債投資也很正常。

    例如，剛剛發(fā)行完畢的國電投22MTN013，剩余期限為3年，發(fā)行票面2.80%，目前報價在2.76%；相同發(fā)行主體的剩余期限同為3年的POWINV15/807/27/25Corp，目前交易的收益率在3.50%左右，比境內(nèi)發(fā)行的債券多70個基點。

    一位投資經(jīng)理表示，境內(nèi)債券市場欠配壓力較大，當(dāng)大家都避開美元債券，去搶購境內(nèi)債券時，其實可以適度建倉境外債券。

    “在3.8%至5%的收益率區(qū)間內(nèi)，有大量投資級的優(yōu)質(zhì)央企、地方國企可以選擇，特別是在匯率風(fēng)險有所釋放的情況下，中資美元債正進(jìn)入配置區(qū)域。在中資美元債2.80%至3.00%的收益率區(qū)間內(nèi)，我們逐步買入高等級中資美元債。”該投資經(jīng)理說。

    彭博公司發(fā)布的報告也認(rèn)為，隨著中美基準(zhǔn)利率趨近于同一水平，以投資級信用債為例，美元債券的收益率開始高于在岸人民幣債券，這是美元債信用利差普遍高于在岸人民幣債券所致。