科創(chuàng)板的“增量改革”任務還未結(jié)束

    董少鵬

    今天，科創(chuàng)板迎來開板三周年紀念日，7月22日，是科創(chuàng)板開市三周年。從3年來的實踐看，科創(chuàng)板用增量改革的辦法，對發(fā)行上市、交易、信息披露、持續(xù)監(jiān)管、退市等基礎制度加以完善，顯著增強了市場包容性、適應性，為硬科技企業(yè)獲得融資、完善公司治理、抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇提供了機制性支持，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展注入了強大動能。

    截至2022年6月10日，科創(chuàng)板共有428家上市公司，累計募集資金凈額5959.56億元（注：凈額=首發(fā)募資額+再融資額-發(fā)行費用）。這些企業(yè)主要分布在電子、醫(yī)藥生物、電力設備新能源、計算機、國防軍工、基礎化工等行業(yè)，多數(shù)屬于科技驅(qū)動亟待加強的領域?？苿?chuàng)板公司的科技成色較為顯著。截至2022年3月31日，科創(chuàng)板研發(fā)支出占營收的比例為8.79%，同期主板和創(chuàng)業(yè)板的這一數(shù)值為1.69%和4.65%。截至2021年12月31日，科創(chuàng)板研發(fā)人數(shù)占比達22.30%，同期主板和創(chuàng)業(yè)板的這一數(shù)值為8.14%和16.02%。這充分說明，設立科創(chuàng)板順應了科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級的發(fā)展趨勢，滿足了科技創(chuàng)新企業(yè)的客觀需求，實現(xiàn)了實體經(jīng)濟與資本市場的完美對接。這也為全市場提高制度的包容性創(chuàng)造了經(jīng)驗。

    資本市場的本職就是為實體經(jīng)濟服務，以為企業(yè)提供融資服務和機制創(chuàng)新支持體現(xiàn)自身價值。基于多種現(xiàn)實原因，在全市場實施存量改革有一定困難，還可能引發(fā)不必要的震蕩；而用增量改革的辦法，可以在“試驗田”里構(gòu)建新的制度體系，既滿足差異化、多樣化的市場需要，又可以為存量市場系統(tǒng)化改革提供樣本?？苿?chuàng)板在2019年創(chuàng)立之初，就提出兩個目標，一是服務硬科技企業(yè)發(fā)展，二是為市場制度創(chuàng)新提供經(jīng)驗。

    科技創(chuàng)新類企業(yè)往往需要大量的資本投入，并且在一定期限內(nèi)不盈利或者盈利水平較低，而我國主板市場上市標準主要是為成熟型企業(yè)制定的，不能滿足科技創(chuàng)新類企業(yè)的需要。所以，科創(chuàng)板首先在發(fā)行上市標準上作出創(chuàng)新，設置了預計市值和財務指標相結(jié)合的多套標準，允許未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)上市，真正實現(xiàn)了資本市場和科技創(chuàng)新企業(yè)的供需對接，顯著提升了市場的包容性、適應性?？苿?chuàng)板實行注冊制，企業(yè)上市過程更加透明，信息披露更加充分及時細化，市場各參與方的預期更加穩(wěn)定。更加市場化的詢價機制有效傳導壓力，促使發(fā)行人和保薦機構(gòu)、詢價機構(gòu)理性報價；同時，取消市盈率限制，允許投資者基于對上市公司的價值判斷給予對應的估值。在二級市場交易環(huán)節(jié)，新股上市的前5個交易日不設漲跌幅限制，第六個交易日起實行20%的漲跌幅限制。通過加大交易彈性，及時釋放風險，擠壓價格操縱空間。從上市平均漲幅和波動的客觀數(shù)據(jù)來看，科創(chuàng)板企業(yè)上市后可以很快完成漲跌反應，實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能。

    科創(chuàng)板建立三年來，經(jīng)歷了早期的快速上漲和隨后的調(diào)整夯實階段，市場運行機制日趨成熟。投資者、上市公司、專業(yè)機構(gòu)以及社會各界對科創(chuàng)板這一增量市場板塊的定位、機制等有了更深入的認知，這是推進全市場市場化改革的重要基礎。同時，我們也要明白，增量市場和存量市場是一個整體，不可能割裂開。資金是流動的，一定會在不同板塊之間游走。鞏固增量市場改革成果，帶動存量市場改革，關鍵是依法治市，強化信息披露制度，壓實市場主體責任。由于科創(chuàng)企業(yè)的科技屬性強、技術更迭快，其信息披露規(guī)則應進一步細化，增加針對性披露環(huán)節(jié)，可適當增加頻次和條目要求。同時，針對限售股解禁后的流通問題，應加強信息披露約束和對沖手段安排。要探索首次發(fā)行定價和二級市場價格波動的聯(lián)動監(jiān)管機制，完善誠信獎懲機制。進一步加大對虛假陳述、財務造假、價格操縱等違法犯罪行為的查處力度。嚴格執(zhí)行退市制度，讓優(yōu)勝劣汰成為市場常態(tài)。

    科創(chuàng)板作為一個“走在前面”的市場板塊，為履行好服務國家發(fā)展大局、助力科技自立自強的重任，必須遵循法治化、市場化、國際化的原則，進一步夯實基礎制度，加強市場約束、法治約束，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)、優(yōu)質(zhì)資本、優(yōu)質(zhì)機構(gòu)愿意來、留得住，展現(xiàn)依法公平競爭的市場風采?？苿?chuàng)板不是孤立存在的，應加強各板塊之間的互動、聯(lián)動、協(xié)同，推動全市場深化改革，打造規(guī)范透明開放、有活力有韌性的中國特色現(xiàn)代資本市場體系。