熬過春寒 播種未來

    編者按

    近期，疫情沖擊、俄烏局勢、美聯(lián)儲緊縮政策外溢影響加大，內(nèi)外部不確定性因素增多，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的“三重壓力”有所加大，資本市場平穩(wěn)運(yùn)行也遭遇不小挑戰(zhàn)。本報(bào)今起推出“穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)信心——資本市場新動(dòng)態(tài)新現(xiàn)象觀察”系列報(bào)道，多維度解析當(dāng)前市場關(guān)注的重點(diǎn)、熱點(diǎn)問題，以期理性、客觀地“識變”“應(yīng)變”，共同助力資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

    4月25日A股大幅調(diào)整，上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)，創(chuàng)2020年7月以來新低。綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，短期而言，國內(nèi)疫情散發(fā)加大了經(jīng)濟(jì)下行壓力，放大了投資者關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長前景、穩(wěn)增長政策空間、地緣局勢影響的“預(yù)期差”，風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅降低，市場信心嚴(yán)重不足。但中長期來看，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、資本市場發(fā)展“穩(wěn)、進(jìn)”的邏輯并未改變。在A股估值已處于歷史低位水平的情況下，投資者對當(dāng)前市場不應(yīng)過于悲觀，中長線資金更宜熬春寒、謀未來。

    “預(yù)期轉(zhuǎn)弱”施壓市場

    國內(nèi)疫情散發(fā)、俄烏沖突、美聯(lián)儲加息是今年以來影響經(jīng)濟(jì)、資本市場的主要因素。如果說年初的市場波動(dòng)受外圍因素沖擊更大的話，那么最近的市場調(diào)整則更多源于投資者對國內(nèi)疫情的擔(dān)憂。投資者預(yù)期在經(jīng)濟(jì)基本面、政策面、資金面等交錯(cuò)碰撞中出現(xiàn)修正，加劇了市場波動(dòng)。

    從基本面看，國內(nèi)疫情散發(fā)增加了投資者對今年經(jīng)濟(jì)預(yù)期目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)的擔(dān)憂，出現(xiàn)了“經(jīng)濟(jì)底”從一季度推遲到二季度的“預(yù)期差”。上周，在國家統(tǒng)計(jì)局等多個(gè)各部門召開的新聞發(fā)布會上，相關(guān)負(fù)責(zé)人提到，一些突發(fā)因素超出預(yù)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的困難挑戰(zhàn)明顯增多。數(shù)據(jù)顯示，一季度經(jīng)濟(jì)增速回升，但3月的外貿(mào)、消費(fèi)等數(shù)據(jù)明顯走弱。中銀國際研報(bào)指出，經(jīng)濟(jì)回升勢頭還不穩(wěn)固，今年二季度經(jīng)濟(jì)增長有二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。這既來自因疫情而生的新一輪供給沖擊，也來自于未能有效緩解的需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的壓力。

    從政策面看，美聯(lián)儲加息的外溢影響超出了投資者預(yù)期，放大了投資者對中美政策周期背離的“預(yù)期差”。近期，美債收益率走高，10年期美債收益率逼近3%，中美利差收窄甚至倒掛，人民幣匯率面臨階段性走低壓力，股市、債市也出現(xiàn)了資金外流現(xiàn)象。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這在一定程度上制約了我國貨幣政策空間，4月降準(zhǔn)幅度低于預(yù)期，市場期待的降息也需等待更合適的時(shí)間窗口。

    從外圍不確定性因素來看，俄烏沖突的直接、間接影響陸續(xù)發(fā)酵，逆全球化擔(dān)憂升溫，再加上國外主要經(jīng)濟(jì)體加快推進(jìn)復(fù)工，放大了投資者對全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的“預(yù)期差”。

    機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，國內(nèi)疫情仍是目前市場關(guān)注的焦點(diǎn)，短期市場信心嚴(yán)重不足。4月25日，上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)，收報(bào)2928.51點(diǎn)。

    積極因素逐步顯現(xiàn)

    “在此區(qū)域，對市場不應(yīng)過于悲觀。”接受采訪的大多數(shù)機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，目前市場情緒已回落至2018年以來低點(diǎn)附近，

    主要指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率已跌至2010年以來低位水平，當(dāng)前指數(shù)中長期配置性價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)。

    穩(wěn)增長政策發(fā)力的預(yù)期再度升溫。面對國內(nèi)疫情防控帶來的保障物流暢通、穩(wěn)定供應(yīng)鏈等難題，多部門聯(lián)手出臺多項(xiàng)措施。中國人民銀行貨幣政策委員會委員王一鳴強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤是當(dāng)務(wù)之急，必須采取更有力的政策舉措力保二季度經(jīng)濟(jì)增速重返5%以上，為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。中國政府網(wǎng)25日消息，國務(wù)院辦公廳日前印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見》，從提振需求端發(fā)力，保市場主體，穩(wěn)住消費(fèi)基本盤。

    穩(wěn)市場的政策合力正在增強(qiáng)。“促進(jìn)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行的政策信號很強(qiáng)烈。”業(yè)內(nèi)人士不約而同地指出，從3月中旬國務(wù)院常務(wù)會議、國務(wù)院金融委的研究部署，到金融監(jiān)管部門的落實(shí)，再到4月22日證監(jiān)會等部門再落實(shí)、再推動(dòng)，護(hù)航資本市場“穩(wěn)”的政策力度不斷升級。其中，投資者關(guān)注的一大重點(diǎn)是推動(dòng)長線資金積極入市。證監(jiān)會釋放了鼓勵(lì)、支持機(jī)構(gòu)投資者用好用足權(quán)益投資額度，進(jìn)一步擴(kuò)大權(quán)益投資比例的信號。

    對于中美利差帶來的資本流出壓力，國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英近日表示，3月下旬，債券和股票項(xiàng)下外資凈流出較中旬環(huán)比下降39%和44%，流出規(guī)模下降，4月以來進(jìn)一步緩和且部分交易日恢復(fù)流入。

    在不少基金、券商看來，中長期市場機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)。華夏基金認(rèn)為，在情緒化主導(dǎo)的市場波動(dòng)中，指數(shù)難免出現(xiàn)超調(diào)。從估值水平來看，當(dāng)前中證全指市盈率為15.3倍，處于歷史相對較低區(qū)間，甚至已低于2016年初市場低點(diǎn)估值（17倍PE），距2018年末13倍左右估值相差不多。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，投資者不宜過度悲觀。

    短期波動(dòng)不改長期投資價(jià)值

    “跨境證券投資短期波動(dòng)不代表外資流動(dòng)的總體格局，更不能代表外資的長期投資意愿。”王春英強(qiáng)調(diào)，隨著市場對短期因素的消化，境外機(jī)構(gòu)對中國證券投資將會回歸穩(wěn)態(tài)，長期價(jià)值投資仍然是主要的考慮因素。

    中長期來看，人民幣資產(chǎn)投資的性價(jià)比較高，優(yōu)質(zhì)公司仍是非常稀缺的資產(chǎn)，有利于境外投資者分散風(fēng)險(xiǎn)。而且，當(dāng)前外資在中國股市、債市中的占比為3%至5%，進(jìn)一步增配的潛力較大。“一季度美債收益率快速上行對權(quán)益資產(chǎn)構(gòu)成壓力，當(dāng)前市場整體估值水平已顯著回落。外部環(huán)境變化只是階段性擾動(dòng)，對公司的合理定價(jià)影響不大。隨著外部環(huán)境回歸常態(tài)，股票定價(jià)終將回歸合理水平。”景順長城基金經(jīng)理劉彥春認(rèn)為。

    機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管短期面臨多重挑戰(zhàn)，但支持經(jīng)濟(jì)基本面長期向好的邏輯沒有變。隨著疫情得到有效控制、更大力度穩(wěn)增長政策靠前發(fā)力，經(jīng)濟(jì)底有望在二季度筑實(shí)，A股盈利底也大概率在二季度出現(xiàn)。星石投資認(rèn)為，目前市場情緒處于悲觀狀態(tài)，對利空信息尤為敏感，但需看到政策呵護(hù)的強(qiáng)烈信號。

    從投資者擔(dān)憂的俄烏沖突加劇逆全球化風(fēng)險(xiǎn)來看，我國持續(xù)擴(kuò)大對外開放的方向沒有改變，且一直在穩(wěn)妥推進(jìn)中。在債券市場方面，國家外匯管理局副局長陸磊表示，近期外匯管理局將會同相關(guān)部門，統(tǒng)一外資投資境內(nèi)債券市場資金管理規(guī)則，優(yōu)化境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券資金管理，進(jìn)一步提升我國債券市場整體對外開放程度。在跨境監(jiān)管合作方面，證監(jiān)會副主席方星海透露，中美審計(jì)監(jiān)管合作談判進(jìn)展順利，相信在不久的將來會達(dá)成合作協(xié)議。

    從資本市場改革發(fā)展來看，吸引長期資金入市的制度建設(shè)正加速推進(jìn)，個(gè)人養(yǎng)老金制度落地將助力構(gòu)建長期資金與資本市場良性互動(dòng)的市場格局。證監(jiān)會表示，將抓緊出臺個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金的相關(guān)制度規(guī)則。目前，公募基金規(guī)模已超過25萬億元，服務(wù)5.4億個(gè)人投資者。此外，證監(jiān)會加快完善有利于長期機(jī)構(gòu)投資者參與資本市場的制度機(jī)制，鼓勵(lì)和支持社保、養(yǎng)老金、信托、保險(xiǎn)和理財(cái)機(jī)構(gòu)將更多資金配置于權(quán)益類資產(chǎn)。

    “我自己沒那么悲觀。”?？べY產(chǎn)首席研究官董承非25日稱，市場估值已在合理偏低水平，股價(jià)會在業(yè)績底之前企穩(wěn)。“現(xiàn)在市場處于‘春寒’，但春天是播種的季節(jié)。”