用市場化方式 確保穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度

    12月15日召開的國務院常務會議要求，進一步采取市場化方式加強對中小微企業(yè)的金融支持。在此之前的12月9日，央行決定，自12月15日起，上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率2個百分點，即由現(xiàn)行的7%提高到9%。再往前推，12月6日，央行決定，于12月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點。仔細觀察發(fā)現(xiàn)，同樣都在12月15日，金融機構(gòu)人民幣存款準備金率下調(diào)，而外匯存款準備金率上調(diào)，調(diào)控方向恰好相反。筆者認為，這實際上就是用市場化方式對穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度進行有效把握和操作。

    中央經(jīng)濟工作會議提出，明年要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。我們知道，廣義的貨幣政策應當是指中央銀行為實現(xiàn)其特定的經(jīng)濟目標而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應量和信用量的政策措施的總稱。除了包括狹義的貨幣政策外，還包括信貸政策、利率政策和外匯政策。因此，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，實際就是指狹義的貨幣政策、信貸政策、利率政策和外匯政策都要靈活適度。同時，保持流動性合理充裕，既指人民幣流動性合理充裕，又指外匯流動性合理充裕。這樣看來，廣義的貨幣政策既要調(diào)控人民幣流動性，又要調(diào)控外匯流動性。但不論是調(diào)控人民幣流動性，還是調(diào)控外匯流動性，都要遵循市場規(guī)律。貨幣政策的操作過程，既是貨幣政策傳導機制的運行過程，又是金融調(diào)控過程。在金融市場化改革逐步到位的條件下，央行運用貨幣政策工具調(diào)控中間目標，通過中間目標的變化影響并引導整個社會經(jīng)濟活動，直到實現(xiàn)貨幣政策最終目標。在這整個過程中，貨幣政策傳導機制具有以市場為依托的間接調(diào)控性，調(diào)控主客體有較規(guī)范的法律意識和經(jīng)營行為，各項政策措施都是遵循市場經(jīng)濟的內(nèi)在規(guī)律間接地發(fā)揮作用。同時，貨幣政策操作（法定存款準備金率、外匯存款準備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、公開市場操作、流動性管理工具、利率政策、匯率政策等政策工具）必須擁有較為完善的金融市場體系、金融產(chǎn)品價格體系以及企業(yè)與銀行行為市場化程度高等市場環(huán)境基礎。

    明白了上述基本原理，再回到現(xiàn)實中來。中央經(jīng)濟工作會議指出，2021年我國經(jīng)濟發(fā)展和疫情防控保持全球領先地位，國家戰(zhàn)略科技力量加快壯大，產(chǎn)業(yè)鏈韌性得到提升，改革開放向縱深推進，民生保障有力有效，生態(tài)文明建設持續(xù)推進。但也必須看到我國經(jīng)濟發(fā)展面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱”三重壓力。而且，世紀疫情沖擊下，百年變局加速演進，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定。尤其是近期，新冠病毒奧密克戎變異株肆虐，海外疫情面臨不確定性，全球經(jīng)濟增長動能回落，中國經(jīng)濟平穩(wěn)增長面臨更大的挑戰(zhàn)。那么，央行決定于2021年12月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，除已執(zhí)行5%存款準備金率的部分縣域法人金融機構(gòu)外，對其他金融機構(gòu)普遍下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，共計釋放長期資金約1.2萬億元。此次降準的目的就是為了加強跨周期調(diào)節(jié)，在保持流動性合理充裕的同時，有效增加金融機構(gòu)支持實體經(jīng)濟的長期穩(wěn)定資金來源，優(yōu)化金融機構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，并通過金融機構(gòu)傳導可促進降低社會綜合融資成本，以進一步促進實體經(jīng)濟發(fā)展。再看外匯市場，2021年前三季度，人民幣匯率有升有貶，雙向波動明顯。進入四季度后，人民幣匯率走出一波明顯的升值行情，10月和11月兩個月升值幅度超千個基點。進入12月份后，人民幣匯率升值勢頭不減。中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，自今年9月份以來，人民幣對美元匯率已連續(xù)3個月升值。人民幣匯率加速抬升，在岸、離岸匯率創(chuàng)2018年5月以來高位。那么，央行上調(diào)外匯存款準備金率，一方面，相當于在外匯市場上收緊了美元的供給和流動性，可以有效影響外匯供給與流動性狀況，提高金融機構(gòu)外匯交易成本，在一定程度上推升外匯價格，緩解人民幣升值壓力，同時緩解外貿(mào)出口與增長壓力，對于促進實體經(jīng)濟增長具有重要意義；另一方面，也可以起到降溫作用，防止市場羊群效應，引發(fā)匯率單向超調(diào)，有助于人民幣對美元匯率保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。由此可見，外匯存款準備金率和人民幣存款準備金率的上調(diào)和下調(diào)，其實是殊途同歸，都是為實體經(jīng)濟穩(wěn)定增長營造良好的貨幣金融環(huán)境。

    12月13日，人民銀行黨委召開擴大會議，傳達學習中央經(jīng)濟工作會議精神，研究部署貫徹落實工作。會議強調(diào)，明年首要著重抓好的工作任務就是穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。要持續(xù)釋放貸款市場報價利率改革潛力，促進企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。還要增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。加強政策協(xié)調(diào)聯(lián)動，進一步健全宏觀審慎政策框架，引導金融機構(gòu)加大重點領域的支持，推動國民經(jīng)濟暢通循環(huán)。12月15日國務院常務會議主要內(nèi)容包括：將普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息支持工具轉(zhuǎn)換為普惠小微貸款支持工具，從2022年起到2023年6月底，人民銀行對地方法人銀行發(fā)放的普惠小微企業(yè)和個體工商戶貸款，按余額增量的1%提供資金，鼓勵增加普惠小微貸款；從2022年起，將普惠小微信用貸款納入支農(nóng)支小再貸款支持計劃管理；構(gòu)建全國一體化融資信用服務平臺網(wǎng)絡；完善金融機構(gòu)發(fā)放中小微貸款績效考核、盡職免責等規(guī)定。可以說，這些對穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度操作要求很高。但是，只要遵循市場化、法治化、國際化原則，統(tǒng)籌考慮今明兩年銜接，做好跨周期和逆周期政策設計，提高貨幣政策的前瞻性針對性，積極用好貨幣政策工具，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不搞“大水漫灌”，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，穩(wěn)步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，保持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降態(tài)勢，不斷增強服務實體經(jīng)濟能力，就一定能確保穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境，以實際行動把黨中央、國務院決策部署落實到位，迎接黨的二十大勝利召開。

    （作者系中國人民銀行鄭州培訓學院教授，研究員）