市場化發(fā)行承銷機制在“實戰(zhàn)”中日臻成熟

    安寧

    市場化的新股發(fā)行承銷機制在實踐中正逐步走向成熟。作為注冊制改革架構(gòu)的“三項市場化安排”之一，“建立市場化的新股發(fā)行承銷機制”的主要內(nèi)容是對新股發(fā)行價格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，以機構(gòu)投資者為主體進(jìn)行詢價、定價、配售，真正實現(xiàn)由市場供求決定價格。

    當(dāng)前，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制，均已建立了市場化的新股發(fā)行承銷機制，基本實現(xiàn)了建立初衷，良好地發(fā)揮了市場在資源配置中的決定性作用。把定價權(quán)交給市場，有效提高了市場成熟度。

    但在實踐過程中，出現(xiàn)了部分網(wǎng)下投資者為博入圍“抱團(tuán)報價”、干擾發(fā)行秩序等新情況、新問題。因此，監(jiān)管層通過不斷完善新股發(fā)行承銷配售等相關(guān)制度規(guī)則，優(yōu)化報價流程，促進(jìn)買賣雙方博弈更加均衡，推動市場化發(fā)行承銷機制有效發(fā)揮作用。

    例如，8月6日，證監(jiān)會就修改《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》（以下簡稱《特別規(guī)定》）部分條款向社會公開征求意見。滬深證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會將同步完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及監(jiān)管制度，持續(xù)優(yōu)化市場化發(fā)行承銷機制。

    《特別規(guī)定》修改的總體思路是平衡好發(fā)行人、承銷機構(gòu)、報價機構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系，兼顧發(fā)行承銷過程的公平與效率。這是對新股發(fā)行承銷機制的進(jìn)一步優(yōu)化與完善，充分體現(xiàn)了監(jiān)管部門市場化改革思路。

    注冊制改革的重要環(huán)節(jié)之一，是構(gòu)建起發(fā)行承銷行為的市場化約束機制，建立規(guī)范、理性的價格形成機制，避免非理性的價格擾動和不規(guī)范的報價、申購行為。因此，在注冊制改革過程中，對新股發(fā)行承銷行為機制的不斷優(yōu)化是改革過程中的必然要求，隨著注冊制改革深入推進(jìn)，不斷優(yōu)化的發(fā)行承銷機制將為下一步全市場發(fā)行與承銷制度改革鋪平道路。

    在此過程中，市場各方主體要各盡其責(zé)。詢價機構(gòu)遵循獨立、客觀、誠信的原則規(guī)范參與新股報價；承銷商認(rèn)真履職盡責(zé)，審慎合理定價，充分發(fā)揮專業(yè)機構(gòu)的價格發(fā)現(xiàn)和資源配置能力，促進(jìn)市場機制有效發(fā)揮作用；監(jiān)管部門進(jìn)一步加強對發(fā)行承銷過程的監(jiān)管，加大對發(fā)行承銷中違法違規(guī)行為的懲處力度。