PPI向CPI傳導(dǎo)將受多重因素制約

    □張銳

    國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月份工業(yè)品出廠價格（PPI）同比上漲6.8%，并創(chuàng)出2017年11月來新高。這一數(shù)據(jù)的發(fā)布引起了市場對PPI將向消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）快速傳導(dǎo)的擔(dān)憂。在全球大宗商品價格持續(xù)上漲的推動之下，國內(nèi)PPI存在上升的合理性，但是高企的PPI會否快速向CPI傳導(dǎo)還將受到多重因素制約。

    數(shù)據(jù)顯示，在PPI上漲的同時，4月份CPI同比上漲0.9%，不僅創(chuàng)出去年10月以來的新高，而且出現(xiàn)連續(xù)4個月同比漲幅回升的態(tài)勢。解剖具體數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，自年初以來CPI與PPI一直保持著“剪刀差”，1月至4月CPI同比漲幅僅為0.2%，而PPI則高達(dá)3.3%。“剪刀差”的存在與持續(xù)，說明今年以來CPI的上漲速度始終弱于PPI的上漲速度，并且就目前來看CPI的自身價格推動因素（消費(fèi)品與服務(wù)）還并不十分強(qiáng)烈。

    CPI與PPI雖然分別顯示著消費(fèi)與生產(chǎn)領(lǐng)域物品與服務(wù)的價格變動，但二者顯然不是處于絕緣狀態(tài)。一方面，PPI中的生產(chǎn)資料變動必然帶動CPI中任何一個權(quán)重因子的變化。比如作為生產(chǎn)資料的原油價格上漲就會直接增加CPI中豬肉、蔬菜等食品的運(yùn)輸成本。另一方面，PPI中的消費(fèi)資料內(nèi)容也與CPI的因子構(gòu)成多有交集和重疊。比如食品、衣著、一般日用品和耐用消費(fèi)品等都是CPI中的重要因子。由此可以看出，PPI既可以在生產(chǎn)資料端通過上下游產(chǎn)業(yè)鏈對CPI進(jìn)行價格傳導(dǎo)，也可以在消費(fèi)資料環(huán)節(jié)通過消費(fèi)品價格的變化直接引起CPI的變化。

    在目前國內(nèi)PPI統(tǒng)計的一攬子工業(yè)品中，生產(chǎn)資料占比75%，生活資料占比25%。在CPI統(tǒng)計的一攬子消費(fèi)品和服務(wù)中，食品占比30%，工業(yè)消費(fèi)品占比30%，服務(wù)占比40%。因此，無論從產(chǎn)業(yè)上下游關(guān)聯(lián)因素還是從重疊因素看，PPI對CPI的傳導(dǎo)路徑是客觀存在的。以4月份為例，由于工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格中的有色金屬材料、黑色金屬材料與化工原料類價格出現(xiàn)全線大幅上漲，4月份電冰箱、洗衣機(jī)、電視機(jī)和筆記本電腦等工業(yè)消費(fèi)品價格均出現(xiàn)了0.6%至1.0%的漲幅。

    動態(tài)地看，全球大宗商品價格依然存在繼續(xù)上行的動能。一是主要經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣政策短期內(nèi)不會退出，并且許多國家的財政政策積極跟進(jìn)，對于原材料、材料以及初級產(chǎn)品形成了不小需求，大宗商品價格由此獲得了流動性供給與市場需求的雙重推動。二是隨著疫苗被不斷地投向市場，接種人群與免疫人群越來越多，全球疫情總體會不斷趨向好轉(zhuǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)可能會出現(xiàn)提前復(fù)蘇，從而進(jìn)一步對大宗商品價格的上漲構(gòu)成基礎(chǔ)性支持。三是疫情之下各國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇存在明顯的非均衡性，代表資源消費(fèi)端的發(fā)達(dá)國家比代表資源生產(chǎn)端的發(fā)展中國家恢復(fù)得更好更早，供給端的生產(chǎn)力相對不足，也會對大宗商品價格形成推升之力。

    就我國來說，受制于部分自然資源稟賦稀缺等因素影響，海外大宗商品的上漲必然也會對國內(nèi)的PPI形成一定程度的影響。因此，伴隨著全球大宗商品的上漲，加之全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇形成的需求共振，PPI接下來還會繼續(xù)攀升。但是，PPI能否持續(xù)不斷地上升，并最終傳導(dǎo)到CPI卻是要受到很多因素的影響。

    無論基于靜態(tài)情況還是跟蹤動態(tài)因子分析，PPI向CPI超大力度傳導(dǎo)的可能性并不大。從國外環(huán)境看，本輪大宗商品上漲除了流動性充足和需求上升外，也受到不少突發(fā)因素以及疫情長尾效應(yīng)的影響。但這些影響因素也只是臨時性擾動，更長期的影響力在于，隨著疫苗對發(fā)展中國家覆蓋力度的增強(qiáng)，相關(guān)資源出口國的資源供給會得到有效修復(fù)與改善，從而在一定程度上動搖大宗商品價格上漲的持續(xù)性基礎(chǔ)。不僅如此，當(dāng)前大宗商品上漲態(tài)勢呈結(jié)構(gòu)性而非整體性，除了有石油和黑色金屬等組成的生產(chǎn)資料價格漲勢明顯外，生活資料價格漲勢相對疲弱，由此決定了大宗商品對PPI的集合推力并不強(qiáng)大。

    同時，PPI向CPI的傳導(dǎo)，離不開居民消費(fèi)的牽線搭橋。目前來看，國內(nèi)整體消費(fèi)仍在恢復(fù)過程中。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的供給端好于需求端。同時，支持消費(fèi)加速擴(kuò)張的勢能還有待持續(xù)積蓄。也正是如此，我們看到4月份的衣著、耐用消費(fèi)品價格等出現(xiàn)不同程度的下降，表明PPI的上漲并沒有在需求端形成共振。不僅如此，目前國內(nèi)消費(fèi)類商品在供給端總體呈現(xiàn)過剩狀態(tài)，由于市場競爭激烈，生產(chǎn)者對終端產(chǎn)品的漲價會倍加慎重，由此決定企業(yè)很難將上游原材料上漲的全部成本完全轉(zhuǎn)嫁給終端消費(fèi)者，CPI即便出現(xiàn)上升也是幅度有限。

    還有一點(diǎn)特別要強(qiáng)調(diào)的是，歷史經(jīng)驗表明，只有在CPI與PPI保持同步狀態(tài)下，后者對前者的傳導(dǎo)才能大概率成功。作為影響CPI的一個重要分項，豬肉的價格已經(jīng)開啟下行周期。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，豬肉價格從今年年初的每公斤47.5元跌至目前的每公斤38.9元，降幅超過18%，且同比連續(xù)6個月下降后還存下行空間。在豬肉價格持續(xù)回調(diào)的情況下，國內(nèi)CPI也很難有過頭表現(xiàn)。

    央行在最新發(fā)布的《2021年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中就指出，近年來我國PPI向CPI的傳導(dǎo)關(guān)系明顯減弱，國際大宗商品價格起伏波動對我國CPI走勢的影響也相應(yīng)較低，我國作為大型經(jīng)濟(jì)體，僅國際大宗商品價格上漲也并不容易引發(fā)明顯的輸入性通脹。報告由此強(qiáng)調(diào)，全球大宗商品價格上漲可能階段性推升我國PPI，但輸入性通脹的風(fēng)險總體可控，中國不存在長期通脹的基礎(chǔ)。

    （作者系中國市場學(xué)會理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）